食品饮料行业深度报告：2022年三季报总结，道阻且长，行则将至

行业研究 2022年11月8日 2022年三季报总结：道阻且长，行则将至 行业深度 首席证券分析师： 行业名称 丰毅S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 投资要点： ——食品饮料行业深度报告 证券分析师： 赵从栋S0630520020001 zhaocd@longone.com.cn 证券分析师： 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 白酒行业：业绩环比改善，高端稳健，次高端弹性恢复但分化加剧 白酒业绩受疫情影响低于去年同期。但三季度已经出现改善。①高端酒表现稳健，五粮液、泸州老窖略超预期，高端白酒再次展现了业绩的稳定性，预计随着稳增长政策的逐渐发力，高端消费需求或将复苏。②次高端在三季度快速恢复，其中山西汾酒、舍得酒业业绩超预期实现超过30%的高增长，但部分次高端酒也出现增速下滑的现象，板块分化加剧。③区域酒。苏酒和徽酒龙头表现相对较好，三季度其基地市场受疫情影响较小，在本地市场经营实力强劲，延续二季度的稳定表现。 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 2021-11-082022-11-08 食品饮料沪深300 相关研究 1.预制菜系列深度（一）：潮平两岸阔 2盐津铺子(002847)公司深度：弯道超车，改革成效显 3.味知香(605089)公司深度：预制菜的领航者 4.食品饮料中报总结：不畏浮云遮望眼 整体业绩：前三季度受疫情影响业绩弱于去年同期，但好于今年上半年表明白酒消费逐步恢复中，同时扣非归母净利润增速出现下降表明疫情之下，板块盈利能力受到压制。①整体板块：2022前三季度营收、扣非归母净利润分别增长16.06%（环比+0.26pct)、21.25% （环比-0.27pct）。②分公司看，营收端，12家白酒上市企业前三季度营收增速均保持正增 长，但是相对上半年增速环比提高有限，甚至部分次高端企业增速下跌幅度较大。净利润端，前三季度12家重点核心企业扣非归母净利润仅有1家出现负增长，但也仅有5家前三季度增速环比上半年为正，部分次高端白酒三季度出现下滑，山西汾酒和舍得酒业表现较好。 盈利能力：同比改善但幅度趋缓。①毛利率同比提升。2022前三季度白酒板块整体毛利率为79.75%，同比提升1.50pct。环比提升0.21pct。②费用率同比下行，由于销售费用微升导致费用率环比上升。2022前三季度白酒板块销售期间费用率为14.62%，同比-0.68pct，环比+0.53pct。其中销售费用率环比+0.40pct。③净利率同比提升，但受疫情影响费用率 提升导致环比有所下滑。2022Q1-Q3白酒板块净利率为38.42%，同比+1.29pct，环比- 0.62pct。 其他核心指标：合同负债总体稳定，经营性现金流增速放缓。①合同负债整体表现稳定。2022年前三季度白酒板块合同负债总计414.61亿元，同比增长9.72%,环比增长9.28%，其中地产酒龙头蓄水池能力较强。②经营活动现金流净额为正，但仍低于往年同期。2022Q1-Q3经营活动现金流净额为440.52亿元，同比下降43.45%，主要系贵州茅台因财务子公司存款减少等原因导致。③销售收现比例大于1，好于上半年。2022年前三季度销售收现比为1.01%，环比提升0.05pct。 预加工食品行业：预制菜表现亮眼，C端提升，B端修复。 疫情对预加工食品板块C端拉动效应明显，同时三季度B端逐步修复，速冻米面、火锅底料、预制菜等均持续放量，核心公司大单品表现优异，渗透率稳步提升。行业企业主动调整产品结构，转向高盈利产品，在成本上升背景下盈利能力保持稳健。 整体业绩：C端提升，B端修复。10家预加工食品上市公司2022年前三季度实现总营收为228.09亿元，同比增长12.39%，环比下降24.07pct。实现净利润18.43亿元，同比增长20.91%，环比提升13.39pct。①疫情扰动，利好C端。一方面，疫情带动的家庭囤货需求成为板块营收稳健主因，各大企业尤其是预制菜业务保持较高增长。另一方面，疫情对于新渠道电商、社区团购等利好明显，直通消费者，进一步促进了C端的增长。②B端逐步修复。三季度虽仍存在疫情的散点爆发，但相比二季度已大有改善，随着B端逐步开放带来 需求端恢复，餐饮渠道占比高的公司业绩有望改善。③毛利率整体有所改善。B端此前受限于线下消费场景业绩承压，在销量受阻的情况下，公司普遍采用调整产品结构的方式，淘汰低毛利率产品。保持盈利能力。同时面对原材料价格居高不下的情况，各公司采取原材料提前锁价、提价等方式减轻成本压力，三季度毛利率整体改善。 盈利能力：费用管控更为高效，净利率提升。2022年前三季度预加工板块毛利率为24.39%同比下跌0.24pct，净利率为8.08%，同比增长0.57pct。销售期间费用率为14.51%，同比下降1.94pct。①产品结构优化。行业普遍抓住C端机遇，快速投放新品，打造大单品，通过淘汰低盈利的油炸、传统速冻米面产品，对结构进行优化升级。②费用管控更为合理。 营销费用受疫情影响，线下推广略有放缓，社区团购等渠道受益于疫情，对销售费用需求低于传统经销渠道，整体销售费用率出现明显下滑，成为净利率持续改善主因。③政府补贴等非经常损益较多，各地大力发展预制菜产业，对相关企业提供补贴。同时疫情期间，行业普遍作为保供单位，获得相关政策支持。 零食：板块承压，部分标的逆势增长。 零食板块整体承压，但部分标的例如盐津铺子、劲仔食品等逆势增长。生产型龙头改革所得来效果已经体现在渠道和盈利方面，业绩已与渠道型龙头拉开差距。我们预计生产型龙头对渠道型龙头的替代在3-5年内仍将继续。 整体业绩：板块承压。A股10家零食上市公司2022年前三季度实现总营收为276.61亿元，同比下降2.09%，环比下降1.69pct。实现净利润15.23亿元，同比下降15.53%，环比提升37.14pct。①盐津铺子改革成效凸显，业绩增速亮眼。公司通过在产品上聚焦五大品类，在包装上发展更高盈利能力的定量装和量贩装，在渠道上抓大不放小打造全渠道矩阵。②劲仔食品大包装战略持续发力。产品上聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类和七大系列，包装上推动大包装产品销售，渠道上推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立 体式全渠道稳健发展。 盈利能力：成本压制毛利率。零食板块前三季度毛利率同比下滑1.55pct至31.72%，销售期间费用率同比下滑0.29pct至23.69%，净利率下滑0.88pct至5.51%。①盐津铺子：由于公司2022年减少商超渠道投入，外加物流及配送费用计入成本，公司费用率下滑。整体看盈利能力改善，净利率同比提升6.11pct至11.09%。②劲仔食品：前三季度因鱼胚价格上 涨和鹌鹑蛋等新品毛利率相对低，导致公司毛利率短期下降，但公司通过费用管控促使净利率同比提升0.30pct至8.78%。 乳制品：整体板块受疫情扰动，盈利能力下滑。 整体业绩：三季度需求受疫情影响，利润出现下滑，但行业长期景气不改。A股19家乳品上市公司2022年Q1-3实现总营收为1503.6亿元，同比增长8.37%。Q3单季度乳品行业上市公司实现总营收为494.86亿元，同比增长4.68%。2022年Q1-Q3实现净利润为94.29亿元，同比下降6.08%。Q3单季度乳品上市公司实现归母净利润为21.6亿元，同比下滑34.68%。从品类看，奶酪业务增长较为快速，液态奶受疫情影响承压。 盈利能力：毛利率、净利率下行。行业整体Q1-3毛利率为28.92%，同比-3.75pct，较2022年H1-0.91pct；Q3单季度毛利率4.36%，同比-2.63pct。①成本较为稳健。原奶价格的持续下跌抵消了包材、辅料的上升带来的成本压力，整体成本压力趋缓，但是伊利澳优存货公允价值的变动影响了自身毛利率的下降并拉低整体行业毛利率。②销售费用率下降。行 业相较于去年同期销售费用率下降，Q3单季销售费用率为16.91%，相较于去年同期-1.21pct，行业整体营销活动更为谨慎。③净利率下行。2022Q1-3行业净利率6.27%，同比 -0.97pct，较2022H1-0.94pct。Q3单季降幅较大，同比-2.63pct至4.36%。 啤酒：旺季促销量上升，成本下行利好板块业绩 整体业绩：核心公司量价齐升。A股7家啤酒上市公司2022年Q1-3实现总营收为577.08亿元，同比增长8.56%;Q3单季总营收205.16亿元，同比增长10.90%。受益于夏季高温影响Q3整体行业销量以及产量均有一定提升。2022Q1-3行业总净利润为81.54亿元，同比增长11.84%；Q3单季净利润29.98亿元，同比增长6.57%。展望Q4，11月世界杯将于卡塔尔举行，我们认为啤酒消费和体育赛事之间的关系较为密接，啤酒企业将于此期间积极进行营销活动，我们认为Q4销售有望超预期。 盈利能力：费用率管控较好。2022Q1-3啤酒行业整体毛利率为41.69%，同比下滑3.75pct整体净利率为14.13%，同比增长0.41pct。2022Q1-3行业整体销售/管理/研发/财务费率分别为12.39%/5.41%/0.98%/-1.16%，整体与去年同期相比均呈下降态势，整体行业费率管控较好。Q3啤酒成本端包材持续下行，虽然大麦价格有所上涨，但占总成本比重较小，我们认为成本端压力有望持续下降，结合整体高端化趋势发展，未来企业盈利能力有望进一步提升。 投资建议：在当下消费核心变量仍为疫情及其政策的背景下，我们认为仍应关注低估值龙头（白酒）及确定性趋势板块（预制菜、零食）两条主线，持续关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、盐津铺子、劲仔食品、千味央厨、味知香和安井食品。 风险提示：疫情波动以及疫情相关防疫政策可能对消费场景产生影响；疫情情况可能对用工、开工情况产生影响进而进一步影响部分原材料市场价格；部分龙头提价后产品是否能在市场终端顺价可能存在影响；消费需求在疫情中存在波动的影响。 正文目录 1.白酒：业绩环比改善，高端稳健，次高端弹性恢复但分化加剧...7 1.1.业绩环比改善7 1.2.盈利能力改善9 1.3.合同负债表现良好13 2.预加工食品：预制菜表现亮眼，C端提升，B端修复16 2.1.营收情况：C端提升，B端修复16 2.2.盈利能力：费用管控更为高效，净利率提升18 2.3.现金流情况：经营性现金流保持稳健20 3.零食：板块承压，部分标的逆势增长22 3.1.营收情况：板块业绩承压22 3.2.盈利能力：成本压制毛利率23 3.3.现金流情况：板块经营活动现金流净额同比下降25 4.乳制品：疫情扰动仍在，整体承压26 4.1.营业收入：三季度表现不佳26 4.2.盈利能力：整体呈下行态势28 4.3.现金流：现金流净额回升30 5.啤酒：龙头业绩稳步向上31 5.1.营业收入：核心公司量价齐升31 5.2.盈利能力：费率管控较好33 5.3.现金流：经营现金流稳健34 6.投资建议35 7.风险提示35 图表目录 图1白酒板块和核心公司营收情况8 图2白酒板块和核心公司扣非归母净利润8 图32019年至今白酒板块毛利率10 图42019年至今白酒板块费用率11 图52019年至今白酒板块净利率12 图62020年至今白酒板块经营活动现金流净额情况13 图7核心白酒企业经营活动现金流净额情况13 图82019年至今白酒板块销售收现比情况14 图92019年至今预加工食品营业总收入及增速16 图102019年至今预加工食品净利润及增速16 图11千味央厨营收及增速17 图12千味央厨净利润及增速17 图13三全食品营收及增速18 图14三全食品净利润及增速18 图15安井食品营收及增速18 图16安井食品净利润及增速18 图17味知香营收及增速18 图18味知香净利润及增