期货研究报告|软商品周报2024-07-28 棉价跌破前低支撑,白糖价格止跌回升 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号:F3047125投资咨询号:Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号:F03120775投资咨询号:Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号:F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号:F03114096 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面,本周因美棉主产区迎来降雨,旱情有所缓解,美棉优良率环比显著提升,叠加本周美棉�口数据创下年度新低,美棉期价持续下跌,跌破70美分/磅关键支 撑,盘中最低跌至67.5美分/磅。当前美棉和巴西棉新年度的增产预期较强,2024/25年度全球棉花产量将显著增加,消费增幅预计不及产量增幅,期末库存小幅累积。由于美棉实播面积高于预期,USDA供需报告如预期上调美棉新年度产量。在当前需求支撑有限的情况下,全球棉市供需转向宽松,国际棉价仍有下行压力。 国内方面,本周受美棉大跌以及上游丰产预期较强的影响,郑棉盘中一度跌破14000元/吨。虽然超跌后有所反弹,但整体上行驱动不足。供应端来看,国内商业库存持续去库但仍高于去年同期,今年以来我国棉花进口量同比大幅增加,当前国内棉花资源相对充裕。新年度棉花种植面积下降幅度并不明显,前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响,预计单产普遍提高,整体产量或与去年基本持平。关注下半年滑准税配额发放情况。需求端来看,最近两周下游需求边际好转,纱厂补库有所增加,成品棉纱和坯布库存小幅去库,对棉价起到一定支撑作用,关注7月下旬至8月中旬下游备货以及旺季订单情况。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应端,欧洲港口库存环比略有回升,但整体仍处于历史偏低水平。受欧美浆纸需求好转影响,主要浆厂发往中国货源有所下滑,未来进口量仍存减量预期。不过下半年海外阔叶浆投产压力逐渐增加,巴西Suzano塞拉多255万吨阔叶浆新产能宣布正式投产,后续国内自产浆也将集中投产,短期将增加市场纸浆供应,对浆价形成压制。 需求端,上半年欧美地区终端消费有所回暖,但随着美联储降息预期持续弱化,下半年需求恢复的力度或不及预期。国内由于前期浆纸走势不一致,导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低,现货成交不畅,淡季压制下浆价破位下跌。不过下半年成品纸产能还在不断地扩张,纸浆直接需求将得到一定保障。 综合来看,国内下游企业盈利状况改善欠佳,下游纸厂多为消耗前期原料库存为主,供需博弈态势不变,继续拖累业者原材料采买积极性,受买涨不买跌的理念影响,原料压价采买,且采购单量较少,浆价短期或承压运行。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面,本周外盘探底回升,前半周在巴西降雨改善以及北半球恢复性增产预期较强的影响下,原糖持续走弱,盘中再次跌破18美分/磅,最低跌至17.86美分/磅。不过7月上半月巴西双周食糖产量同比下降近10%,糖产累计同比增幅有所收窄,市场对巴西产量的担忧再起,原糖盘面大涨近4个百分点,重新回到18美分/磅上方。 郑糖方面,国产糖处于纯销售期,当前整体库存水平偏低,集团现货报价维持坚挺。二季度处于国内进口淡季,当前整体供应压力不大。不过前期原糖价格跌至18美分附近,配额外进口窗口打开,国内买盘需求得以释放,市场预期后市进口糖将大量到 港,三季度国内食糖进口量预计同比大增,现货供应压力也将逐渐增加。 综合来看,24/25榨季全球食糖供应过剩的预期较强,郑糖中长期预计跟随原糖走弱。但短期在库存低位、基差修复逻辑下,郑糖近月合约仍有一定支撑。而远月合约将面临进口糖以及甜菜糖上市的双重压力,建议关注郑糖01合约反弹做空的机会。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位:元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位:元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位:元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位:张8 图5:郑棉9月基差丨单位:元/吨8 图6:郑棉1月基差丨单位:元/吨8 图7:郑棉9-1价差丨单位:元/吨9 图8:郑棉1-5价差丨单位:元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位:万吨9 图10:棉花累计进口量丨单位:万吨9 图11:棉花工业库存丨单位:万吨9 图12:棉花商业库存丨单位:万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位:%10 图14:全棉坯布负荷丨单位:%10 图15:纱厂棉花库存丨单位:天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位:天10 图17:织厂棉纱库存丨单位:天10 图18:全棉坯布库存丨单位:天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位:亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位:亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位:万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位:万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位:万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位:万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位:元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位:元/吨12 图27:山东银星基差丨单位:元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位:美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位:万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位:万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位:万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位:万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位:万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位:万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位:万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位:万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位:万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位:万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位:万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位:万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位:万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位:万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位:元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位:美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位:元/吨15 图46:郑糖09基差丨单位:元/吨15 图47:郑糖01基差丨单位:元/吨15 图48:全国食糖产量:累计值丨单位:万吨15 图49:全国食糖销量:累计值丨单位:万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位:万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位:万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位:万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位:万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位:万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位:万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位:万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位:万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位:万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位:吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位:万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面,截止周五收盘,棉花2409合约14155元/吨,环比下跌560元/吨,跌幅 3.81%。现货方面,新疆地区棉花现货价格15379元/吨,环比下跌182元/吨。现货基差CF09+1224,环比上涨378。全国棉花现货加权均价15469元/吨,环比下跌276元 /吨,现货基差CF09+1314,环比上涨284。 ■棉花供需 据USDA,截止7月18日当周,2023/24美陆地棉周度取消签约1.68万吨,周减 372%,较前四周平均水平降203%;其中中国取消签约0.14万吨,越南0.96万 吨;2024/25年度美陆地棉周度签约6.48万吨,同比增255%;2023/24美陆地棉周度装运3万吨,周增16%,较前四周平均水平降11%,其中中国装运0.74万吨,越南0.63万吨。截止到7月23日,美棉主产区(92.8%)的干旱程度和覆盖率指数79,同比低16,环比上周降18;德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为81,同比低70,环比上周降13。美棉主产区干旱指数显著下降,德州地区干旱水平较去年大幅降低。 ■后市展望 国际方面,本周因美棉主产区迎来降雨,旱情有所缓解,美棉优良率环比显著提升,叠加本周美棉�口数据创下年度新低,美棉期价持续下跌,跌破70美分/磅关键支 撑,盘中最低跌至67.5美分/磅。当前美棉和巴西棉新年度的增产预期较强,2024/25年度全球棉花产量将显著增加,消费增幅预计不及产量增幅,期末库存小幅累积。由于美棉实播面积高于预期,USDA供需报告如预期上调美棉新年度产量。在当前需求支撑有限的情况下,全球棉市供需转向宽松,国际棉价仍有下行压力。 国内方面,本周受美棉大跌以及上游丰产预期较强的影响,郑棉盘中一度跌破14000元/吨。虽然超跌后有所反弹,但整体上行驱动不足。供应端来看,国内商业库存持续去库但仍高于去年同期,今年以来我国棉花进口量同比大幅增加,当前国内棉花资源相对充裕。新年度棉花种植面积下降幅度并不明显,前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响,预计单产普遍提高,整体产量或与去年基本持平。关注下半年滑准税配额发放情况。需求端来看,最近两周下游需求边际好转,纱厂补库有所增加,成品棉纱和坯布库存小幅去库,对棉价起到一定支撑作用,关注7月下旬至8月中旬下游备货以及旺季订单情况。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面,截止周五收盘,纸浆2409合约5666元/吨,相比上周下跌86元,跌幅 1.5%。现货方面,本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6000元/吨,相比上周下调100元,现货基差SP2409+334;本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6000元/吨,较上周下调100元,现货基差SP2409+334。 ■纸浆供需 国际方面,Suzano宣布其位于巴西南马托格罗索州帕尔杜河畔里巴斯的新工厂正式投产,该厂桉木浆年产能为255万吨,可将Suzano年总产能提高20%以上,达到1350万吨。该工厂投资总额达222亿雷亚尔(约合43亿美元),其中159亿雷亚尔(约合 31亿美元)用于工厂建设,63亿雷亚尔(约合12亿美元)用于种植基地建设和木浆产品配送等。此外,Suzano的纸张年产能为150万吨,涵盖卫生、印刷、书写和包装用纸以及其他以木浆为原料的产品。 国内方面,供应方面,国产阔叶浆行业开工负荷率较上周下降12%;国产化机浆行业开工负荷率较上周上调3%;非木浆方面,竹浆开工负荷率较上周持平;甘蔗浆开工负荷率较上周下降9%。需求方面,双铜纸开工负荷率较上周下滑9.08%;双胶纸开工负荷率较上周下滑2.93%;白卡纸开工负荷率较上周下调1.53%;生活用纸开工负荷率较上周回升0.92%。 ■后市展望 供应端,欧洲港口库存环比略有回升,但整体仍处于历史偏低水平。受欧美浆纸需求好转影响,主要浆厂发往中国货源有所下滑,未来进口量仍存减量预期。不过下半年海外阔叶浆投产压力逐渐增加,巴西Suzano塞拉多255万吨阔叶浆新产能宣布正式投产,后续国内自产浆也将集中投产,短期将增加市场纸浆供应,对浆价形成压制。 需求端,上半年欧美地区终端消费有所回暖,但随着美联储降息预期持续弱化,下半年需求恢复的力度或不及预期。国内由于前期浆纸走势不一致,导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低,现货成交不畅,淡季压制下浆价破位下跌。不过下半年成品纸产能还在不断地扩张,纸浆直接需求将得到一定保障。 综合来看,国内下游企业盈利状况改善欠佳,下游纸厂多为消耗前期原料库存为主,供需博弈态势不变,继续拖累业者原材料采买