【粕类周报】中国采购需求回归 粕类盘面或阶段性回升

【粕类周报】中国采购需求回归粕类盘面或阶段性回升 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 3 第三章 基本面数据变化 8 【综合分析】 本周海外市场开始有阶段性企稳迹象，这可能阶段性受到利好因素支撑的影响，例如中国最近几个月船期缺口较多上周买船量增加对巴西贴水产生支撑，同时阿根廷国内对出口开始重新给予悲观预期，但是由于美豆整体仍然维持丰产预期，且新作出口迟迟看不到太显著的增长动力，因此美豆方面大方向可能难以看到较大涨幅。 中国上周国内市场一直维持偏宽松运行状态，多数地区基差仍然明显承压，盘面价格持续回落背景下，下游成交明显走弱，仅少量远期基差成交，受压榨利润好转带动影响，上周国内采购近月船期数量有所增加，由此对巴西贴水产生支撑进而带动盘面单边有所走强。整体来看，当前远月船期缺口仍然比较明显，虽然近月市场供需宽松，但后续还是会有买船或者缺口的问题，因此豆粕大方向上看不太支持看空逻辑； 菜粕方面，上周的波动主要源于资金与产业端的博弈，实际上菜粕基本面宽松程度以及未来可见预期下的宽松程度都高于豆粕，但菜粕最大的矛盾还是受到豆粕影响，尤其在豆粕出现潜在缺口的情况下，单边价格可能跌幅会相对受限。压力更大或表现在价差方面。 【策略】 单边：豆粕菜粕单边建议轻仓试多； 套利：MRM11/01价差扩大，11-1正套 期权：卖M2501-P-3100&买M2501-C-3200，卖RM2501-P-2400&买RM2501-C-2550(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 3 第三章 基本面数据变化 8 本周美豆盘面下跌势头开始有明显放缓迹象，国际以及中国市场的扰动因素成为支撑盘面的主要因素。一方面，上周美豆出口方面能看到陆陆续续的新作买船，包括中国也采购了少量美湾新作大豆；另一方面，南美市场近期销售动作开始表现的不如以往积极，巴西贴水本周以来开始企稳上涨，阿根廷同时也再度因为比索贬值的问题出现了新一轮的惜售情况，此外，需要考虑到当前美国去年产量不算太多，包括今年旧作和压榨状况其实尚可，因此在旧作库存逐步见底的情况下，盘面也有可能会因此出现阶段性的抬升情况； 不过需要提示的是，美豆市场今年的大矛盾仍然没有解决，市场原先预期过去一周中大豆产区天气将维持良好，未来一周中，产区天气继续维持比较丰沛的降雨，各主要产区州今年累积降雨量整体维持在相对较高水平，上周美豆优良率水平维持在68%左右，虽然低于预期，但较历史同期仍然处于绝对高位，未来丰产预期比较强，虽然当前大豆种植已经陷入比较深度的亏损，但并没有缩减种植面积的传闻。需求方面看，虽然阶段性有大豆采购支撑，但是从年度级别数据来看，今年新作出口仍然处于严重滞后状态，按照当前进度推演，美豆后续下行压力仍然比较明显。 本周豆粕盘面得以支撑的一部分重要原因在于巴西贴水的企稳走强，可以看到巴西8月船期贴水较一周前普遍上涨28美分左右，与之前有所不同的是，本周巴西贴水在上涨到同时伴随着雷亚尔汇率的走弱，这一定程度说明市场近期在交易巴西国内自身的供需数据。巴西国内市场预估7月巴西大豆出口量在1000万吨以上，高于预估，但如果此数据得以最终兑现，则未来剩余的时间中巴西可售数量将更加紧张，由此对市场价格形成支撑。 另一方面，近期对市场压力较大的部分在于阿根廷，阿根廷出口增加一定程度弥补了巴西的销售缺口，但是市场再度传闻国内因为受到汇率贬值影响，可能会引发惜售，这也是对国际市场形成阶段性利多的重要驱动。 整体来看，南美市场的矛盾在阿根廷丰产以及美豆出口不及预期的大背景下未被交易，但是随着阿根廷压力的减少以及巴西平衡表剩余数量的收紧，未来可能会对行情产生影响，近期在雷亚尔贬值的大背景下巴西贴水开始企稳，一定程度反应了南美的矛盾正在被逐步酝酿中。 本周国内豆粕市场进入极度清淡状态，根据钢联口径数据，过去一周中豆粕日均成交量仅7.45万吨，虽然略高于上周，但仍然处于历史同期的极低水平，各地现货基差也基本以偏弱运行为主，北方地区较上周持稳略降，南方地区稍强。尤其基差成交弱势，仅华北和华南地区少量成交，其中华南地区8-9月平水成交。整体来看，本周油厂开机率呈现明显下行，北方地区胀库压力较大，油厂停机较多，下游受催提影响，提货量较此前有所放大，华东及华南地区库存压力相对有限，本周开机基本维持，华东地区提货量下滑较明显。下游企业普遍以观望为主。 预计本周国内豆粕库存整体维持高位运行，7月期间国内大豆到港量仍然相对较大，加之下游需求表现比较一般，预计整体市场累库压力同样较大，多数地区基差预计将持续承压运行。受国内盘面反弹影响，本周大豆盘面压榨利润略有好转，但是近期国际大豆贴水上涨较快，因此改善空间不大，上周国内油厂买船量略有增多，多以近月船期为主。整体来看，远月船期覆盖量仍然相对偏低； 本周以来，国内豆粕盘面整体以小幅震荡为主，并对外盘形成一些拉动，这主要是受到巴西贴水上涨的影响，美豆方面缺乏大幅上涨的基础，重点在于巴西贴水上涨的持续性，尤其在中国采购逐步完成后会如何变化，但大方向来看，我们认为随着中国逐步回归国际贴水市场以及巴西可售减少，国内豆粕单边企稳概率增大，并且盘面月间可能会率先做出反应。 本周国际菜籽价格整体呈现底部抬升状态，一方面受到国际油脂价格抬升带动的影响，另一方面，近期欧洲菜籽开始进入陆续收割，但是产区整体处于炎热干燥状态，一定程度引发市场对减产的担忧情绪，此外其他主要产区也一定程度开始转为干燥炎热状态，对于菜籽价格中枢整体有一定抬升作用。 基于国内现货市场情况来看，本周以来菜粕整体成交偏弱，这主要源于市场价格走势表现偏弱为主，国内菜籽到港量仍然比较宽裕，需求方面来看，此前一周国内菜粕提货量略有增加，攀升至7万吨以上水平，较前期略有好转，这可能源于整体粕类价格走弱以及水产季延后带来的需求恢复。不过由于当前杂粕供应比较宽松，菜粕本身受替代影响仍然明显，因此我们预计未来一段时间菜粕仍将维持供需偏宽松状态。 期货盘面上看，本周菜粕整体呈现较大幅度反弹，一定程度受到资金情绪的扰动，不过由于菜粕整体基本面比较宽松，因此市场博弈压力在显著增加，但需要关注的是，由于豆粕方面的矛盾仍然比较突出，菜粕单边可能下跌空间会相对受限。 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 3 第三章 基本面数据变化 8 北美降雨预测 北美温度预测 北美墒情预测 美豆周度销售 美豆出口检验量 吨美元/蒲 5000000 4000000 3000000 吨 2000000 1000000 0 -1000000 大豆新增净销售 19/20 20/21 21/22 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周 第52周 23/24 3y-Avg 400.00 万吨 300.00 200.00 100.00 0.00 大豆周度出口检验量 1357911131517192123252729313335373941434547495153 周 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 美豆月度压榨量 美国周度压榨利润 千蒲美金/吨 210000 千蒲式耳 190000 170000 150000 130000 美豆月度压榨量 910111212345678 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 250 200 美金/吨 150 100 50 0 美豆压榨利润2014 2017 2018 2019 2020 2021 2022 01/01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/11 03/25 04/08 04/22 05/06 05/20 06/03 06/17 07/01 07/15 07/29 08/12 08/26 09/09 09/23 10/07 10/21 11/04 11/18 12/02 12/16 12/30 2023 2024 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 巴西大豆月度出口量2024 大豆月度压榨量20132014 2000 1500 万吨 1000 500 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 6,000 5,000 千吨 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1234567891011122024 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 阿根廷大豆出口量14/1515/16 阿根廷大豆月度压榨量14/1515/16 500 400 万吨 300 200 100 0 910111212345678 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 600 500 万吨 400 300 200 100 0 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 91011121234567823/24 美湾FOB 巴西FOB 300.00 300.00 250.00 250.00200.00 200.00 150.00 150.00 100.00 100.00 0.00 -502.00020-03-02 2021-03-02 2022-03-02 2023-03-02 2024-03-02 50.00 -100.00 0.00 -150.00 2020-03-02 2021-03-02 2022-03-02 2023-03-02 2024-03-02 -200.00 50.00 阿根廷FOB 菜籽CNF 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 2020-03-022021-03-022022-03-022023-03-022024-03-02 -50.00 -100.00 -150.00 1300 美金/吨 1100 900 700 500 300 菜籽CNF2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 11325618113256183012245172911234162892151729102241628 123456789101112 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/ARS Gulf-Dalian Brz-Dalian 巴拿马级货船海运费价格 美金/吨美金/吨$/ton 100 美金/吨 80 Gulf-Dalian2016 2017 2018 100 美金/吨 80 Brz-Dalian2016 2017 巴拿马级货船海运费价格($/ton) 海运路线 最新 上周 涨跌 涨跌 美湾-中国 52.69 51.67 1.02 1.97% 巴西-中国 59.44 58.47 0.97 1.66% 阿根廷-中国 63.38 62.27 1.11 1.78% 2018 2019 602020 402021 2019 幅 602020 402021 20 0 12314729201232517830211342618 123456789101112 2022 2023 2024 20 0 12314729201232517830211342618 123456789101112 2022 2023 2024 大豆进口量 大豆周度压榨量 万吨千吨 1400 1200 1000 万吨 800 600 400 200 0