生猪月报：近远月分化 关注供应节奏

Page1 国信期货生猪月报 生猪 近远月分化 关注供应节奏 2024年07月28日 国信期货研究 主要结论 7月生猪现货市场继续上行，并创出年内新高，期货市场近远月走势分化严重，近端受到现货的提振表现明显偏强，但远月交易未来供应恢复的预期而大幅跌，这使得9-1、11-1月差大幅走高。往后来看，根据能繁母猪数据推算，下半年理论出栏量将继续减少，但从仔猪出生数据来看，8、9月理论出栏量或有阶段性环比增加，主要是冬季猪病影响减弱而产生的短期反弹。从需求端来看，8月开始需求进入季节性增加阶段，但受制于居民收入增长缓慢，需求旺季强度或受限。但二育及压栏行为仍是影响猪价波动节奏的关键变量，7月以来生猪出栏均重稳定调整为主，同比仍处于偏高水平；而肥标猪价差处于同期偏高水平，或刺激一定的压栏及二育行为，后期需防范一致性预期下二育及压栏对供应节奏改变。操作上，震荡偏强对待。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 7月以来生猪现货扭转了6月下半段的下跌走势，开始连续反弹，到7月下旬甚至创出年内新高。期货来看，近远月走势分化严重，近端受到现货的提振表现明显偏强，但远月交易未来供应恢复的预期而大幅跌，这使得9-1、11-1月差大幅走高。从背后驱动因素来看，7月是出栏低谷，总体供应偏少，同时基于对三季度猪价走强的预期，二育入场也有所增加，加大了供需的矛盾。而远月1月合约由于部分机构数据显示6月仔猪出生量增加，同时仔猪价格也开始回落有利于降低未来成本，加之今年春节较早，1月合约从交易逻辑上锚定的是春节后现货淡季，资金抢跑提前交易也是压低1月的关键。 图：生猪期现货价格走势图 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态1、生猪产能重新增加 根据统计局数据，二季度末，全国能繁母猪存栏量为4038万头，同比下降了6.0%。目前全国能繁母猪存栏量相当于3900万头正常保有量的103.5%，处于产能调控绿色合理区域。但环比变化来看，随着仔猪价格的持续高位运行及预期的改善，能繁母猪存栏近两个连续明显回升，显示行业进入一轮新扩张周期，这或对明年肉猪的供应潜力产生一定的提升效果。 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头）图：淘汰母猪屠宰量（单位：） 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 2、仔猪出生量恢复缓慢 根据统计局数据来看，二季度末，全国生猪存栏41533万头，同比减少1984万头，下降4.6%；环比 增加683万头，增加1.7%。其中能繁母猪4038万头，同时考虑到二季度全国生猪出栏量为13940万头， 由此估算，二季度全国仔猪出生数量为1.76亿头，较上年的1.81亿减少约500万头，比2022年同期减 少约200万头，由此来看，下半肉猪出栏总体仍偏少。从出栏节奏来看，根据涌益咨询的统计，全国样本企业仔猪出生数据在10月-1月连续环比下跌，2月-5月有所回升，6月有所减少，意味着6、7月理论出栏处于最低谷水平，8月会有明显的环比增量，但之后总体出栏相对平稳。 图：样本场仔猪出生数据（单位：万头）图：全国仔猪季度出生数量（单位：万头） 数据来源：涌益咨询国信期货数据来源：统计局国信期货 3、饲料及商品猪存栏环比增加 从不同机构的样本统计数据来看，2023年10月-2024年2月仔猪料或教保料产销量都处于下降状态，基本与仔猪出生变化节奏相匹配。3-6月仔猪料或教保料产销量环比增加，也与样本统计的仔猪出生量的回升相一致。从育肥猪料来看，5-6月育肥料总体环比趋于增长，这一方面是行业压栏及二育增多导致生猪均重水平上升、饲料消费强度增加，另一方面也不同商业机构统计样本企业的数据显示商品猪存栏环比增加，也提高的猪料消费。结合饲料及存栏数据来看，后期生猪供应或有一定的环比增量。 图：生猪存栏环比（单位：%）图：育肥猪料产销量变化（单位：%） 数据来源：涌益咨询我的农产品国信期货数据来源：涌益咨询我的农产品国信期货 4、宰后均重连续下滑但同比仍偏高 根据卓创统计，生猪宰后均重6月以来均重连续下滑，但同比仍处于偏高水平。从样本企业二育销售 占比来看，今年一共经历了三轮二次育肥的脉冲，但7月量级偏小，主要是目前育肥舍利用率较高，加之绝对价格偏高，影响了二育的积极性。另外，从整体产业调研来看，二育参与者亦较往年变得更加灵活，滚动二育操作的占比亦明显上升。 图：生猪宰后均重（单位：公斤）图：二育销售占比（单位：%） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：国信期货涌益咨询 5、屠宰量低位稳定屠宰毛利略反弹 根据卓创监控数据，6月以来，国内样本企业生猪屠宰量先降后升，7月屠宰量基本低位稳定，这基本与领先的仔猪数据推算的7月理论出栏量偏少相吻合。从屠宰毛利来看，6月屠宰毛利有所恢复，但仍处于偏低水平，显示整体消费表现仍较疲弱。 图：春节前后样本企业屠宰量（单位：万头）图：生猪屠宰毛利（单位：元/头） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 6、猪肉进口减少冻品库存继续去化 根据海关数据，2024年1-6月国内猪肉产品进口总量51万吨，同比上年的94万吨减少43万吨，猪 肉及杂碎进口为111万吨，比上年143万吨亦明显下降。1-6月总体肉类进口为329万吨，比上年的380万吨小幅减少。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，2024年以来，国内冻品一直处于去库存的状态，到目前已经明显低于去年的水平。 图：冻肉进口量（单位：万吨）图：国内冻品库存（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 三、结论及行情展望 7月生猪现货市场继续上行，并创出年内新高，期货市场近远月走势分化严重，近端受到现货的提振表现明显偏强，但远月交易未来供应恢复的预期而大幅跌，这使得9-1、11-1月差大幅走高。往后来看，根据能繁母猪数据推算，下半年理论出栏量将继续减少，但从仔猪出生数据来看，8、9月理论出栏量或有阶段性环比增加，主要是冬季猪病影响减弱而产生的短期反弹。从需求端来看，8月开始需求进入季节性增加阶段，但受制于居民收入增长缓慢，需求旺季强度或受限。但二育及压栏行为仍是影响猪价波动节奏的关键变量，7月以来生猪出栏均重稳定调整为主，同比仍处于偏高水平；而肥标猪价差处于同期偏高水 平，或刺激一定的压栏及二育行为，后期需防范一致性预期下二育及压栏对供应节奏改变。操作上，震荡偏强对待。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。