信用策略周报：谁在买超长信用债？

信用策略周报20240728 谁在买超长信用债？ 2024年07月28日 当周关注：哪些机构在买超长信用债？ 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 7月以来，超长普信债参与机构呈现一定的边际变化：（1）主要买盘集中在基金公司、银行理财及其他资管类产品中，且净买入 量持续走高； （2）聚焦各类型机构看：保险公司7月以前为超长普信债主要增持机构， 但7月以来净买入量边际减少，由净买入转为就卖出；银行理财超长端净买入量边际增加，尤其是7月第三周，单周净买入量显著增加；基金公司自7/22降息后买入力度明显加强；此外，7月中下旬以来，其他资管类产品开始大幅加仓超长信用债。 回顾当周信用（7月22日-28日，下同）一二级市场表现： 超长普信债发行再“下沉” 相关研究 当周，普信债实现净融资811亿元；加权发行期限为3.65年，与上周基本 1.可转债周报20240728：转债回售，历史与 持平；加权发行票面为2.15%，其中5+Y超长端发行票面环比下降10bp。 有效认购倍数为1.62倍，与上周基本持平，其中1-3年期债项认购情绪明 未来演绎-2024/07/282.固收周度点评20240727：30年国债，“挑战”前低？-2024/07/27 显走高，逾3倍，主要系鲁宏桥、吉林高速等部分个券“抢购”火热。 3.流动性跟踪周报20240727：DR007上行 聚焦超长端：当周，淮北建投、泉州发展、南昌市政、沧州交通、北京城建等主体一级首发超长债。从认购情况来看，当周认购情绪较高个券主要分布在中铁股份、中国铁建、国投集团等产业类主体，以及淮北建投等城投类主体中，尤其是淮北建投，10年期超长债发行票面在3.15%，获机构“抢购“。 至1.92%-2024/07/274.高频数据跟踪周报20240727：国际原油价格环周回落-2024/07/275.利率专题：债市：潜龙在渊-2024/07/25 此外，当周金融债（不含政策性金融债）合计发行799亿元，实现净融资 226亿元，周度发行及净融入规模环比大幅增加，主要增量在交行及中行次级债。 “拥抱”信用，做窄利差 当周，公募信用债成交规模6655亿元，周度成交规模较上周所有增加。从 经纪商成交数据来看，当周低于估值成交的笔数占全部公募债成交笔数的85%，环比变化提高明显。 分期限看，当周公募普信债加权成交期限为2.81年，较上周增加0.12年， 5年期以上债项成交占比继续提高，普信债成交拉久期趋势不减。 此外，当周天津区域城投债成交活跃度有明显提升，更多系超长端成交增量 所致，对应区域成交久期由3.24年提升至5.95年。 长端表现普遍占优 当周，债市行情围绕央行降息展开，周一逆回购利率降息落地后，中短端利 率率先下行，充分定价降息后止盈情绪有所升温，随后在MLF月内二次操作且利率下调20BP、存款利率迎来新一轮调降等因素催化下，长端迎来补涨。 全周来看，主要信用资产收益率下行为主，长端表现普遍占优：（1）普信债 收益率全面下行，信用利差涨跌互现：超长端收益率下行幅度普遍逾10bp；中短端表现稍不及长端，对应信用利差有所走阔。（2）二永债收益率亦全面下行，银行永续债表现占优。（3）券商次级债及保险次级债收益率全面下行，长端涨幅显著。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据 处理及局限性。 目录 1一级发行：超长普信债发行再“下沉”5 1.1城投债：发行期限继续向5年期及以上“迁移”7 1.2产业债：发行期限逆势缩短9 1.3金融债：大行二永再上量11 2二级成交：“拥抱”信用，做窄利差13 2.1城投债：津城建超长端成交活跃度提升明显13 2.2产业债：成交量环比开始增加17 2.3二永债：成交久期中枢3.5Y18 3收益率与利差：长端表现普遍占优20 4风险提示31 插图目录32 表格目录32 当周关注：哪些机构在买超长信用债？ 7月以来，超长普信债参与机构呈现一定的边际变化： （1）主要买盘集中在基金公司、银行理财及其他资管类产品中，且净买入量持续走高； （2）聚焦各类型机构看：保险公司7月以前为超长普信债主要增持机构，但 7月以来净买入量边际减少，由净买入转为净卖出；银行理财超长端净买入量边际增加，尤其是7月第三周，单周净买入量显著增加；基金公司自7/22降息后买入力度明显加强；此外，7月中下旬以来，其他资管类产品开始大幅加仓超长信用债。 图1：5+Y超长普信债主要买盘：周度（亿元）图2：5+Y超长普信债主要买盘：日度（亿元） 150 基金公银行理其资 保险公商行主要买 基金公银行理其资 保险公商行主要买 40 30 100 20 5010 07-0 07-01 04 04-0 0 0 -10 -5-2 资料来源：外汇交易中心，民生证券研究院资料来源：外汇交易中心，民生证券研究院 图3：3-5Y超长普信债主要买盘：周度（亿元）图4：3-5Y超长普信债主要买盘：日度（亿元） 300 250 200 150 100 50 0 -50 基金公银行理其资 保险公商行主要买300 250 200 150 100 50 07-28 07-21 07-14 07-07 06-30 06-23 06-16 06-09 06-02 05-26 05-19 05-12 05-05 04-28 04-21 04-14 04-07 0 -50 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 基金公银行理其资 保险公商行主要买60 50 40 30 20 10 07-25 07-23 07-19 07-17 07-15 07-11 07-09 07-05 07-03 07-01 0 -10 -20 资料来源：外汇交易中心，民生证券研究院资料来源：外汇交易中心，民生证券研究院 图5：1-3Y超长普信债主要买盘：周度（亿元）图6：1-3Y超长普信债主要买盘：日度（亿元） 300 250 200 150 100 50 0 0 -5 基金公银行理其资 保险公商行主要买 60 50 40 30 20 10 0 -10 -2 基金公银行理其资 保险公商行主要买 0 07-01 资料来源：外汇交易中心，民生证券研究院资料来源：外汇交易中心，民生证券研究院 数据说明： （1）此处为机构现券成交规模，仅包括中票、短融/超短融、企业债三类信用 债； （2）选取期限在5年以上债券进行观测，部分对应行权剩余期限或在5年 内，此处仅作趋势观察，或存在偏差。 （3）机构类型中：基金公司包括基金公及产品；银行理财包括理子公及理类产品；其他资管包括证券公的资产理业务、信托公的金融产品、企业年金、期货公的资产理产品、其投资产品、社保基金、养老基金；农商行包括村商业银行、合作银行、村信用联社、村镇银行；主要买盘为上述机构对应时间区间净买入合计。 回顾当周信用（7月22日-28日，下同）一二级市场表现： 说明：个券发行时间选取发行起始日，每周更新近1月新发情况，部分或因发行计划变动或数据更新时间问题导致近1-4周数据和此前周度数据有细小差距，但不影响趋势。 2024年7月8日起，相关数据统计均使用最新民生城投名单（2024年6月版本），历史相关涉及数据均作对应调整。 1一级发行：超长普信债发行再“下沉” 当周，普信债合计发行3403亿元，偿还2593亿元，实现净融资811亿元， 其中城投债净融入154亿元，产业债净融入656亿元。 发行期限方面，当周1年内、1-3年、3-5年及5年期以上普信债发行占比分别为39%、23%、28%、10%，加权发行期限为3.65年，同上周基本持平。 发行利率方面，当周普信债加权发行票面为2.15%，较上周下降5bp，除1年期内短端发行票面稍有抬升外，其余各期限发行票面均有降低，其中5+Y超长端发行票面环比下降10bp。 一级认购情绪方面，当周普信债有效认购倍数为1.62倍，与上周基本持平， 其中，超长端债项认购情绪继续升温；此外，当周1-3年期债项认购情绪明显走 高，逾3倍，主要系鲁宏桥、吉林高速等部分个券“抢购”火热。 图7：信用债周度净融资统计（亿元）图8：城投、产业债周度净融资统计（亿元） 5000 3000 1000 -1000 -3000 2024-07-08 2024-06-10 2024-05-13 2024-04-15 2024-03-18 2024-02-19 2024-01-22 2023-12-25 2023-11-27 2023-10-30 2023-10-02 2023-09-04 2023-08-07 2023-07-10 -5000 发行规模规模净融资规模（） 2500 1500 500 -500 -1500 -2500 1600 1200 800 400 0 -400 -800 -1200 城投产业 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024-07-28。 07-21 07-07 06-23 06-09 05-26 05-12 04-28 04-14 03-31 03-17 03-03 02-18 02-04 01-21 01-07 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024-07-28。 图9：信用债周度发行期限统计（年）图10：信用债周度发行票面及有效认购倍数（亿元） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 加权发行期限5发行占比（） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2024-07-06 2024-06-01 2024-04-27 2024-03-23 2024-02-17 2024-01-13 2023-12-09 2023-11-04 2023-09-30 2023-08-26 2023-07-22 2023-06-17 2023-05-13 2023-04-08 0% 3.60 3.20 2.80 2.40 2.00 加权发行票面有效认购倍数（） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 2024-07-06 2024-06-01 2024-04-27 2024-03-23 2024-02-17 2024-01-13 2023-12-09 2023-11-04 2023-09-30 2023-08-26 2023-07-22 2023-06-17 2023-05-13 2023-04-08 0.50 资料来源：wind，民生证券研究院 注：均使用行权期限，加权发行期限使用规模加权；截至2024-07-28。 资料来源：wind，民生证券研究院 注：加权发行票面使用规模加权；有效认购倍数=有效投标总量之和/发行规模之和（仅取有数据债项）；截至2024-07-28。 此外，当周共有30只发行期限在5年期以上的超长信用债发行，涉及28家 发行人，规模合计339亿元。 其中，8家发行人为2024年以来第一次发行超长信用债，城投类主体为主，包括：淮北建投、泉州发展、南昌市政、沧州交通、北京城建。 观察超长信用债认购情绪： 当周认购情绪较高个券主要分布在中铁股份、中国铁建、国投集团等产业类主体，以及淮北建投等城投类主体中，尤其是淮北建投，10年期超长债发行票面在3.15%，获机构“抢购“。 发行日期 债券简称 发行发行主体 发行人 行权期限有效认购有效投标信用行业/2024首发 图11：当周超长信用债发行明细（亿元、%、年、倍） 规模 利率 评级 (年) 倍数 总量 类别 省份 超长债 2024-07-22 24铁YK0410.0 2.47 AAA 中国中铁股份有限公司10 3.71 37 产业 建筑装饰 - 2024-07-23 24国投0615.0 2.45 AAA 国家开发投资集团有限公司1