特斯拉专题研究系列三十一：FSD迭代和入华加速，新车型有望明年上半年推出

特斯拉2024年二季度营收环比增长20%。特斯拉发布2024年Q2财报，24Q2实现营收255.0亿美元，同环比+2.3%/+19.7%；利润端看，24Q2公司毛利率18.0%，同环比-0.2pct/+0.6pct，24Q2实现净利润（GAAP下）14.78亿美元，同环比-45.3%/+30.9%；汽车业务看，24Q2汽车板块毛利率18.47%，同比-0.76pct(若剔除碳积分影响，24Q2汽车销售毛利率同比-3.5pct），环比-0.02pct(若剔除碳积分影响，24Q2汽车销售毛利率环比-1.7pct）。 财报电话会核心内容梳理：7月24日清晨，特斯拉召开2024年第二季度财报电话会，结合财报整理以下核心要点：1）销量：24年销量会实现增长，且Q3销量环比提升；2）智驾：24Q1末FSDBETA累计行驶里程超16亿英里，V12版本累计里程预估6亿英里左右，后续将寻求监管部门（中国、欧洲等）批准全自动驾驶功能，年底有望有所突破；3）新车型：①Cybertruck今年年底有望实现盈利；②低成本汽车计划推进中，预计25H1开始生产(将利用现有平台）；③Robotaxi将使用革命性“拆箱式”车辆制造策略，预计今年10月亮相；④Roadster工程测试阶段基本完成，有望25年生产；4）新工厂：特斯拉墨西哥超级工厂的建设处于暂停状态，在美国选举后继续推进。 关注（1）特斯拉全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD版本迭代与国内落地进展、Robotaxi进展等）；（3）特斯拉人形机器人推进和突破三条主线。展望2024年，随降价、改款驱动放量，叠加FSD催化，预计2024年特斯拉销量依旧有望实现一定增长。同时叠加马斯克访华的催化，我们认为有望提升FSD入华及潜在三期工厂落地的可能性及相关进展。展望25年，欧洲工厂爬产+Cybertruck放量+新一代车型量产，及Robotaxi催化，特斯拉车端有望开启新一轮成长周期。盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造&工艺层面优化升级，特斯拉汽车业务盈利有望持续修复； 叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。 长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能终端载体（智驾汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。 风险提示：新车型进展不及预期、经济波动风险、中美政治风险 投资建议：智驾推进、新车周期、机器人迭代三条主线，持续推荐特斯拉产业链。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景，推荐特斯拉产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、银轮股份、爱柯迪、精锻科技、旭升集团等。 核心观点 业绩视角：二季度业绩持续修复 特斯拉发布2024年Q2财报，24Q2实现营收255.0亿美元，同环比+2.3%/+19.7%； 利润端看，24Q2公司毛利率18.0%，同环比-0.2pct/+0.6pct，24Q2实现净利润（GAAP下）14.78亿美元，同环比-45.3%/+30.9%；汽车业务看，24Q2汽车板块毛利率18.47%，同比-0.76pct(若剔除碳积分影响，24Q2汽车销售毛利率同比-3.5pct） ， 环比-0.02pct(若剔除碳积分影响 ，24Q2汽车销售毛利率环比-1.7pct）。 交流会视角：新品周期蓄势待发 北京时间7月24日清晨，特斯拉召开2024年第二季度财报电话会，结合财报内容整理以下核心要点：1）销量：24年销量依旧会实现增长，且Q3销量环比提升； 2）智驾：24Q1末FSDBETA累计行驶里程超16亿英里，V12版本累计里程预估6亿英里左右，后续将寻求监管部门（中国、欧洲等）批准全自动驾驶功能，年底有望有所突破；3）新车型：ybertruck今年年底有望实现盈利；②低成本汽车计划推进中，预计25H1开始生产(将利用现有平台）；③Robotaxi将使用革命性“拆箱式”车辆制造策略，预计今年10月亮相；④Roadster工程测试阶段基本完成，有望25年生产；4）新工厂：特斯拉墨西哥超级工厂的建设处于暂停状态，在美国选举后继续推进。 ①C 汽车放量、智驾进展、机器人推进三条主线 关注（1）特斯拉全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD版本迭代与国内落地进展、Robotaxi进展等）；（3）特斯拉人形机器人推进和突破三条主线。展望2024年，随降价驱动放量、改款上量、欧洲及北美产能提升等影响，叠加FSD催化（北美降价、版本迭代升级），预计2024年特斯拉销量依旧有望实现一定增长。同时，4月底在《关于汽车数据处理4项安全要求检测情况的通报》下，各地已陆续解除对特斯拉等智能汽车的禁行禁停限制（此前数据问题是制约FSD入华关键因素之一），叠加马斯克访华的催化，我们认为有望提升FSD入华及潜在三期工厂落地的可能性及相关进展。 展望2025年， 欧洲工厂爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产 ，以及Robotaxi的催化，特斯拉汽车销量有望延续高增。盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造&工艺层面优化升级，特斯拉汽车业务盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。 长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景，推荐特斯拉产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、银轮股份、爱柯迪、精锻科技、旭升集团等。 业务基盘分析：车端与能源板块稳中有升 二季度汽车业务盈利承压，现金流表现优异 特斯拉24Q2营收为255.0亿美元，同环比2.3%/19.7%，其中8.90亿美元来自于出售碳排放额度（同环比+215.6%/+101.4%），约占整体营收3.5%。 利润端来看，24Q2毛利率为18.0%，同环比-0.2pct/+0.6pct，营业利润16.05亿美元，同环比-33.1%/+37.1%，营业利润率6.3%，同环比-3.3pct/+0.8pct； 24Q2实现净利润（GAAP下）14.78亿美元，同环比-45.3%/+30.9%，已连续第十九个季度实现盈利 ， 调整后EBITDA为36.74亿美元 ， 同环比-21.0%/+8.6%；平均售价同比下降（降价及免息政策）、AI及其他研发投入增长导致24Q2整体运营费用增加，以及Cybertruck生产爬坡带来的成本增加； 现金流来看， 特斯拉24Q2经营活动现金流为36.12亿美元 ， 同环比+17.8%/+1392.6%，Q2自由现金流13.42亿美元（24Q1为-25.31亿美元，一季度AI基础设施资本支出为10亿美元），同比+33.5%；现金及现金等价物和投资为307.2亿美元，同环比+33.1%/+14.4%，资金水平依旧扎实； 汽车业务来看，24Q2特斯拉全球汽车产量为41.1万辆，同环比-14.4%/-5.2%，交付44.4万台，同环比-4.8%/+14.8%，助力汽车板块实现收入173.78亿元，同环比-12.9%/-19.4%，营收占比77.9%；24Q2汽车板块毛利率18.47%，同比-0.76pct(若剔除碳积分影响，24Q2汽车销售毛利率同比-3.5pct），环比-0.02pct(若剔除碳积分影响，24Q2汽车销售毛利率环比-1.7pct）。 图1：2015Q1-2024Q2特斯拉季度营收、净利润及车型销量图 汽车业务持续承压，静待降本增效、新品上市带来的边际改善 详细来看汽车业务，首先产销方面，得益于新工厂的持续增长以及上海、弗里蒙特工厂强劲表现，2024Q2特斯拉产量41.08万辆，同环比-14.4%/-5.2%，其中Model 3/Y产量38.6万辆，其他车型产量2.4万辆；预计Cybertruck车型2025年出货量有望达25万辆，且季度产量环比增长超2倍，年底有望实现盈利；同时下一代平台研发工作稳步推进中，预计25H1有望开始生产。 图2：特斯拉不同车型季度产销数据（辆） 收入端来看，汽车销售仍是特斯拉利润的最主要来源。特斯拉收入主要由汽车、能源和服务及其他构成，其中能源业务主要包括太阳能及储能产品，汽车业务主要包括汽车销售、汽车租赁以及汽车碳排放积分，汽车板块实现收入198.78亿元，同环比-6.5%/+14.4%， 其中8.9亿美元来自于出售碳排放额度 ， 同环比+215.60%/+101.36%，汽车销售业务收入185.3亿美元，同环比-9.3%/+12.6%，系量：交付环比提升（24Q2特斯拉交付44.4万台，同环比-4.8%/+14.8%）；价：1）全球范围开启降价+销售激励政策导致ASP同环比下降（粗略测算24Q2单车均价同环比-4.7%/-1.9%)综合作用的结果；汽车租赁业务营收4.58亿美元，同环比-19.2%/-3.8%。 图3：特斯拉收入结构（按业务） 图4：特斯拉2024Q2业务营收结构（亿美元） 图5：特斯拉营业收入(亿美元）及增速 图6：特斯拉碳排放收入情况（万美元） 图7：特斯拉收入结构（亿美元） 图8：特斯拉净利润变化（亿美元） 降价等因素短期压制盈利。2024Q2特斯拉汽车销售业务营收占比72.67%，同比-9.2pct，环比-4.6pct，我们以此为比例依据计算对应费用成本（以尽量剔除其他业务影响）从而推算单车经营的各项指标（以下指标为推算数据，数据仅供参考）：2024Q2单车均价为4.17万美元，同环比-4.7%/-1.9%，测算出24Q2单车运营费用率11.7%，同环比+3.1pct/-0.2pct，展现特斯拉依旧相对扎实的费用管控能力；24Q2单车成本为3.60万美元，同环比-0.5%/+0.1%；23Q2单车毛利率13.9%，同环比-3.7pct/-1.7pct，单车毛利约0.58万美元，预计主要系售价(降价&免息政策）等+产能爬坡等因素作用；折旧摊销方面，随北美、欧洲工厂持续放量，驱动单车折旧&摊销持续下降，2024Q2单车折旧为0.21万美元，同比+0.01万美元，环比-0.04万美元；整体来看，24Q2在正向因素如原材料成本下降、4680电池成本下降、规模效应提升以及负面因素如工厂爬坡影响效率、陆续降价（优惠策略）等因素综合作用下，估算2024Q2特斯拉单车营业利润为0.09万美元（24Q1为0.16万美元，23Q2为0.39万美元）。 表1：特斯拉单车盈利情况推算表（单位：万美元） 研发方面，特斯拉将绝大部分精力用于生产制造与创新研发，同时在AI领域持续保持大规模投入，在研发和其他重要投入上，23Q2特斯拉支出10.7亿美元，同比+13.9%，超出收入的增速。整体来看，预计1）随新工厂生产效率提高+物流成本降低及营运杠杆的提升，2）叠加“以价换量”策略带来对销量的持续提振保障规模效应；3）低价版车型的推出上量，以及4）后续制造&工艺层面的优化升级（通过组装工序优化升级，采用由工人或机械臂同时间对不同部分操作，有望节省50%组装成本），特斯拉整体汽车业务的盈利能力有望实现修复。 图9：特斯拉单车均价与单车成本对比 图10：特斯拉单车营业利润与单车折旧对比 图11：特斯拉单车毛利率与单车费用率对比 图12：特斯拉单车毛利率与单车费用率对比 Cy