业绩超预期，海外市场增长强劲

证券研究报告|公司点评报告 2024年07月28日 业绩超预期，海外市场增长强劲 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 11.63 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603309 15.85/8.52 34.09 33.94 291.85 维力医疗 沪深300 4% -4% -13% -21% -30% -38% 2023/072023/102024/012024/042024/07 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：王睿 邮箱：wangrui5@hx168.com.cnSACNO：S1120521070002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】维力医疗（603309）：保持稳健经营，业务持续夯实 2024.04.19 2.【华西医药】维力医疗点评报告：短期业绩承压，长期潜力依旧 2023.10.17 3.【华西医药】维力医疗点评报告：海外业务短期承压，国内保持较快增长 2023.08.09 评级及分析师信息 维力医疗(603309) 事件概述 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入6.76亿元，同比增长3.72%；归母净利润1.06亿元，同比增长15.17%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比增长22.08%。 其中2024Q2实现营业收入3.67亿元，同比增长26.39%；归母净利润5579.76万元，同比增长39.55%；扣非后归母净利润5402.09万元，同比增长52.5%。 ►导尿业务增长稳健，护理业务快速增长 相对股价% 分产品来看，2024年上半年麻醉业务收入2.19亿元，同比下降4%；导尿业务收入1.94亿元，同比增长14.89%；泌尿外科业务收入9298.5万元，同比下降13.93%；护理业务收入7071.7万元，同比增长40.31%；呼吸业务收入4425.91万元，同比增长0.49%，血透业务收入3388.39万元，同比增长4.82%。 ►国内短期承压，外销快速增长 分区域看，2024年上半年内销实现收入3.25亿元，同比下滑14.05%，主要是由于国内手术类耗材随着手术量的同比减少，终端需求有所下滑所致。2024年上半年重点产品可视双腔支气管插管新进院38家，清石鞘新进院54家，新产品前端可弯曲清石鞘 进院66家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院61 家。2024年上半年外销实现收入3.37亿元，同比增长27.71%。公司持续推进海外大客户定制化项目，实现了更多大客户项目的落地，形成稳定的业务增量。通过海外建厂和海外设立业务公司的形式，进一步加快海外本土化部署，加强海外本土化销售渠道的建设，深入海外终端市场，推动海外业务更快更全面的发展。2024年5月，公司设立了墨西哥孙公司，拟在墨西哥投资新建生产基地，更好地开拓国际市场及应对海外客户的需求。 研发投入持续提升，不断拓展产品 公司2024H1研发投入4312.5万元，同比增长4.8%；研发费用率6.38%，同比提升0.07pp。公司继续提升研发系统整体能力， 2024H1一次性使用可视双腔喉罩获得国内医疗器械注册证，有麻醉呼吸回路套件和海南维力乳胶导尿管获得美国FDA批准注册，有18个产品（口咽通气道、尿袋、乳胶导尿管、硅胶导尿管、PVC喉罩、输尿管清石鞘、取石篮等）获得德国注册登记，2个产品（取石篮、输尿管导管）获得加拿大注册认证。2024年公司在研的麻醉线重点产品有可视单腔支气管插管、免充气喉罩、自制人工鼻、弯头测温超滑导尿管等，在护理线重点产品有可视控弯肠管、废液收集系统、射频纱布、无痛导尿管、利多卡因凝胶 等，泌尿外科领域重点产品有载药球囊、多功能输尿管球囊导管、长期留置输尿管支架等。 投资建议 考虑到国内需求和政策变化及海外大客户下单节奏，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为16.82/20.23/24.59亿元（原预测17.29/20.76/25.04亿元），归母净利润分别为2.35/2.95/3.76亿元（原预测2.43/3.02/3.86亿元），EPS为0.8/1.01/1.28元（原预测 0.83/1.03/1.32元）,对应2024年7月26日收盘价11.63元，PE分别为15/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际形势扰动风险，客户拓展或订单不及预期风险，新品获批及销售推进不及预期，汇率波动风险，产品质量控制风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,363 1,388 1,682 2,023 2,459 YoY（%） 21.9% 1.8% 21.2% 20.3% 21.5% 归母净利润(百万元) 167 192 235 295 376 YoY（%） 57.0% 15.6% 22.3% 25.3% 27.6% 毛利率（%） 43.2% 45.9% 45.4% 46.0% 46.4% 每股收益（元） 0.57 0.66 0.80 1.01 1.28 ROE 9.7% 10.6% 11.5% 11.9% 12.5% 市盈率 20.40 17.62 14.48 11.56 9.06 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,388 1,682 2,023 2,459 净利润 205 245 311 401 YoY(%) 1.8% 21.2% 20.3% 21.5% 折旧和摊销 77 206 229 241 营业成本 751 918 1,092 1,318 营运资金变动 -70 -56 -14 -18 营业税金及附加 16 16 19 23 经营活动现金流 223 427 551 645 销售费用 158 177 210 258 资本开支 -358 -121 -71 -71 管理费用 134 156 190 229 投资 15 0 0 0 财务费用 5 23 26 18 投资活动现金流 -324 -121 -71 -71 研发费用 95 104 121 150 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -10 -8 -5 债务募资 133 -110 -20 -20 投资收益 9 0 0 0 筹资活动现金流 12 -131 -37 -36 营业利润 239 286 362 466 现金净流量 -89 175 443 538 营业外收支 -2 -1 -1 -1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 237 285 361 466 成长能力 所得税 33 40 51 65 营业收入增长率 1.8% 21.2% 20.3% 21.5% 净利润 205 245 311 401 净利润增长率 15.6% 22.3% 25.3% 27.6% 归属于母公司净利润 192 235 295 376 盈利能力 YoY(%) 15.6% 22.3% 25.3% 27.6% 毛利率 45.9% 45.4% 46.0% 46.4% 每股收益 0.66 0.80 1.01 1.28 净利润率 14.7% 14.6% 15.3% 16.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.4% 8.7% 9.3% 9.9% 货币资金 303 478 921 1,459 净资产收益率ROE 10.6% 11.5% 11.9% 12.5% 预付款项 12 18 22 26 偿债能力 存货 143 179 216 266 流动比率 1.85 3.26 4.06 4.73 其他流动资产 359 316 348 389 速动比率 1.50 2.61 3.42 4.08 流动资产合计 817 991 1,508 2,141 现金比率 0.69 1.57 2.48 3.22 长期股权投资 110 110 110 110 资产负债率 29.5% 22.7% 20.7% 19.0% 固定资产 481 380 337 301 经营效率 无形资产 168 183 198 213 总资产周转率 0.53 0.62 0.64 0.65 非流动资产合计 1,788 1,702 1,673 1,652 每股指标（元） 资产合计 2,605 2,693 3,181 3,793 每股收益 0.66 0.80 1.01 1.28 短期借款 90 0 0 0 每股净资产 6.20 7.00 8.45 10.25 应付账款及票据 159 141 174 217 每股经营现金流 0.76 1.46 1.88 2.20 其他流动负债 192 163 198 236 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 441 304 371 453 估值分析 长期借款 259 239 219 199 PE 17.62 14.48 11.56 9.06 其他长期负债 69 69 69 69 PB 2.30 1.66 1.38 1.13 非流动负债合计 327 307 287 267 负债合计 768 611 658 720 股本 293 293 293 293 少数股东权益 20 30 45 69 股东权益合计 1,837 2,082 2,523 3,073 负债和股东权益合计 2,605 2,693 3,181 3,793 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报