新股覆盖研究：珂玛科技

2024年07月26日 公司研究●证券研究报告 珂玛科技（301611.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（7月30日）有一只创业板新股“珂玛科技”询价。 珂玛科技（301611.SZ）：公司主营业务为先进陶瓷材料的研发、生产和销售，以及泛半导体设备表面处理服务。公司2021-2023年分别实现营业收入3.45亿元 /4.62亿元/4.80亿元，YOY依次为35.75%/34.04%/3.89%；实现归母净利润0.67亿元/0.93亿元/0.82亿元，YOY依次为46.84%/38.97%/-12.20%。最新报告期，2024Q1公司实现营业收入1.61亿元，同比增加41.46%，实现归母净利润0.50亿元，同比增加251.53%。经初步测算，公司预计2024年1-6月归属于母公司股东的净利润同比增长253.66%-323.08%。 投资亮点：1、依托三位留美陶瓷材料博士为骨干的研发团队，公司已成为半导体设备先进陶瓷材料零部件的国产龙头；以“02专项”为契机，公司进一步朝附加值较高的模块类产品拓展、重点突破“卡脖子”产品。公司拥有以刘先兵、施建中、王冠三位留美陶瓷材料博士为骨干的技术研发团队，其中，实控人刘先兵及研发部负责人施建中在该领域均有数十年的研发经验。依托杰出人才带来的技术优势，公司深耕半导体设备应用并成为该领域国产龙头，根据弗若斯特沙利文数据，2021年公司在中国大陆国产半导体设备的先进结构陶瓷本土供应商中市占率约72%、占中国大陆国产半导体设备的先进结构陶瓷采购总规模的约14%。与此同时，公司持续开拓新产品，以国家“02专项”的承接为契机，朝附加值高的模块类产品拓展、重点突破多项产业链“卡脖子”产品的国产替代，目前已实现陶瓷加热器及装配于刻蚀机的8寸静电卡盘的量产，12寸静电卡盘及超高纯碳化硅套件处客户测试阶段。 2、公司表面处理服务已在显示面板刻蚀设备中取得一定市场地位，正积极推动该业务向显示面板CVD设备及半导体领域的扩展。公司表面处理服务覆盖显示面板生产中的刻蚀设备及CVD设备，根据弗若斯特沙利文数据，2021年公司在中国大陆显示面板表面处理市场份额约为6%，其中在显示面板刻蚀细分领域的市场份额约为14%，处于业内领先。未来公司拟进一步提升在显示面板CVD设备领域的市占率，同时计划切入半导体设备的表面清洗；一方面，在显示面板CVD设备领域，公司已进入全球龙头A公司（占据全球显示面板CVD设备超过80%份额）的供应链，有望通过深化与A公司的合作以进一步提升在CVD设备环节的市场份额，目前公司5项新品精密清洗已通过其认证、3项表面处理项目正在认证中；另一方面，公司正推动建设四川工厂面向半导体设备零部件的精密清洗、熔射产线，并已实现对部分客户的试处理，或有望实现向半导体设备的业务拓展。 同行业上市公司对比：公司核心业务包括先进陶瓷材料零部件、表面处理服务、金属结构零部件，考虑到目前A股上市公司中尚无专门从事先进陶瓷材料零部件研发、生产和销售的企业，因此，分别选取主要从事电子陶瓷系列产品研发、生产和销售的中瓷电子，主要从事泛半导体设备金属零部件制造的富创精密以及主要从事泛半导体设备表面处理服务的富乐德作为可比公司。但考虑到与可比公司的业务结构或应用领域差异较大，我们倾向于认为上述可比公司的参考性较为有限。从上述可比公司来看，行业平均收入规模为17.78亿元，可比PE-TTM（算术平均）为54.73X，销售毛利率为32.91%； 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）361.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（龙图光罩）-2024年第44期-总第471期2024.7.18华金证券-新股-新股专题覆盖报告（力聚热能）-2024年第42期-总第469期2024.7.13华金证券-新股-新股专题覆盖报告（博实结）-2024年第43期-总第470期2024.7.13华金证券-新股-新股专题覆盖报告（绿联科技）-2024年第41期-总第468期2024.7.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（科力装备）-2024年第40期-总第467期2024.6.28 相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 345.0 462.5 480.4 同比增长(%) 35.75 34.04 3.89 营业利润(百万元) 77.5 105.4 87.5 同比增长(%) 45.62 35.88 -16.92 归母净利润(百万 67.1 93.2 81.9 元) 同比增长(%) 46.84 38.97 -12.20 每股收益(元) 0.21 0.26 0.23 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、珂玛科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点10 （四）募投项目投入10 （五）同行业上市公司指标对比11 （六）风险提示11 图表目录 图1：公司设立以来主营业务、主要产品或服务、主要经营模式的演变情况4 图2：公司收入规模及增速变化5 图3：公司归母净利润及增速变化5 图4：公司销售毛利率及净利润率变化5 图5：公司ROE变化5 图6：全球先进陶瓷市场规模6 图7：中国先进陶瓷市场规模6 图8：中国先进结构陶瓷国产化情况及部分关键零部件产品国产化情况7 图9：全球泛半导体先进结构陶瓷市场规模8 图10：国内泛半导体先进结构陶瓷市场规模8 图11：中国泛半导体设备零部件表面处理服务市场规模9 图12：中国大陆表面处理服务本土企业服务情况9 表1：公司IPO募投项目概况11 表2：同行业上市公司指标对比11 一、珂玛科技 公司主营业务为先进陶瓷材料的研发、生产和销售，以及泛半导体设备表面处理服务。 公司先进陶瓷材料体系由氧化铝、氧化锆、氮化铝、碳化硅、氧化钇和氧化钛6大类材料组成，应用于泛半导体领域中的半导体生产设备零部件、显示面板生产设备零部件、LED和光伏生产设备零部件，以及电子材料粉体粉碎和分级等非泛半导体领域。 公司表面处理服务既是先进陶瓷材料零部件新品制造的重要后道工序之一，同时也对外提供专业三方表面处理服务。对外表面处理服务方面，公司聚焦在显示面板领域，为LCD、OLED制造设备提供精密清洗、阳极氧化和熔射服务。 公司金属结构零部件产品用于显示面板生产设备，包括上部电极、壁板等。 图1：公司设立以来主营业务、主要产品或服务、主要经营模式的演变情况 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入3.45亿元/4.62亿元/4.80亿元，YOY依次为35.75%/34.04%/3.89%；实现归母净利润0.67亿元/0.93亿元/0.82亿元，YOY依次为 46.84%/38.97%/-12.20%。最新报告期，2024Q1公司实现营业收入1.61亿元，同比增加41.46%，实现归母净利润0.50亿元，同比增加251.53%。 2023年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为先进陶瓷材料零部件（3.95亿元，82.63%）、表面处理服务（0.82亿元，17.15%）及金属结构零部件（0.01亿元，0.22%）。 其中，先进陶瓷材料零部件一直为公司主营收入核心来源，报告期内收入占比维持在6成以上，且比例逐年提升。 图2：公司收入规模及增速变化图3：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图4：公司销售毛利率及净利润率变化图5：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为先进陶瓷材料的研发、生产和销售，以及泛半导体设备表面处理服务、金属结构零部件产品，分属于对应行业。 1、先进陶瓷材料行业 先进陶瓷材料属于陶瓷材料的一种。全球先进陶瓷发展历史悠久，研发与工业化生产已经有超过100年的时间。根据弗若斯特沙利文数据，2021年全球先进陶瓷市场规模达到3,818亿元， 其中先进结构陶瓷为1,067亿元，占比28%；预计2022年至2026年全球先进结构陶瓷市场规模复合增速为4%。 图6：全球先进陶瓷市场规模 资料来源：弗若斯特沙利文，华金证券研究所 注：按美元兑人民币6.7汇率将美元数据换算为人民币列示 国内市场方面，2021年中国先进陶瓷市场规模达到890亿元，约占全球市场的23%；中国先进结构陶瓷市场规模为189亿元，占中国先进陶瓷市场的21%。弗若斯特沙利文预计2022年至2026年中国先进结构陶瓷市场规模复合增速为11%。 图7：中国先进陶瓷市场规模 资料来源：弗若斯特沙利文，华金证券研究所 中国先进陶瓷市场起步较晚，根据弗若斯特沙利文数据，2015年中国先进结构陶瓷国产化率仅约为5%，到2021年已提高至约20%，行业多项关键零部件产品不同程度上实现了国产替代。 图8：中国先进结构陶瓷国产化情况及部分关键零部件产品国产化情况 资料来源：弗若斯特沙利文，华金证券研究所 注：显示面板CVD设备、固体氧化物燃料电池制造设备的国内制造商少或市场份额低，其陶瓷零部件国产化情况以本土供应商占全球市场份额列示。 （1）泛半导体领域先进陶瓷材料 根据弗若斯特沙利文数据，2021年全球泛半导体先进结构陶瓷市场规模为373亿元（包括新购、零部件换新两方面需求），占全球先进结构陶瓷1,067亿元市场规模的35%，预计全球泛半导体先进结构陶瓷2022年至2026年市场规模复合增速为7%。按具体领域分，半导体和显示面板设备的先进结构陶瓷市场需求规模占泛半导体领域总体比重分别达到了69%和11%，是主要需求来源。 图9：全球泛半导体先进结构陶瓷市场规模 资料来源：弗若斯特沙利文，华金证券研究所 注：按美元兑人民币6.7汇率将美元数据换算为人民币列示 国内半导体、显示面板产线建设极大拉动了国产设备需求。根据弗若斯特沙利文数据，2021年中国泛半导体先进结构陶瓷市场规模为66亿元，占全球市场规模的18%，预计2022年至2026 年中国泛半导体先进结构陶瓷市场规模复合增速为14%，到2026年中国市场规模将达到125 亿元，占全球市场规模的比例将提高至24%。 图10：国内泛半导体先进结构陶瓷市场规模 资料来源：弗若斯特沙利文，华金证券研究所 先进陶瓷材料零部件的同行业企业包括京瓷集团、日本碍子、日本特殊陶业、摩根先进材料、CeramTec、CoorsTek等发展历史悠久，产品种类、经营规模、技术实力等均居于全球领先地位的国际厂商。 2、表面处理行业 表面处理既可应用于泛半导体设备零部件新品制造中，是陶瓷、硅、石英和金属等多种材质零部件新品生产的工序之一；也可用于清洁零部件使用中形成的污染，是保障工艺制程稳定和制造良率的重要配套服务；还可用于对消耗性部件再生改造，改善或克服基材弱点，如陶瓷材料质脆、裂纹敏感、抗热震性能差、高温机械性能下滑。其中，针对新品制造的表面处理服务需求规模相对较小（仅考虑由设备制造原厂委托专业第三方表面处理服务厂商的部分，不包括设备制造 原厂自行实施的部分），仅约占整体市场规模的5%；对使用后零部件的表面处理约占整体市场规模的95%，是行业主要需求来源。 表面处理市场规模随着中国大陆下游晶圆厂和显示面板制造商加大投资而持续增长，同时LED等