中价转债或成主力配置最大公约数

固收周报20240728 证券研究报告·固定收益·固收周报 中价转债或成主力配置最大公约数2024年07月28日 后市观点及投资策略：本周（0722－0726）转债市场整体继续承压，风格上相对偏好中价、小盘转债。 我们认为上周中价表现相对较好有一定偶然性也存在一点必然性，思考如下：1）波动相对较小。伴随跌破债底标的数量、占比持续突破历史新高，熊市下转债市场高收益化特征凸现，中价平衡性标的波动既相对小于高价股性标的，又相对小于低价债性标的，对一方面厌恶波动，另一方面希望偏左侧配置的资金而言，相对友好；2）信用瑕疵较小。6月开始的这轮下跌主要基于转债信用风险方面从0到1的担忧放大，表现为杀估值，由于下修变得更为谨慎，部分标的正股企稳甚至先于转债，转债投资人体验较差，中价标的是相对较好承受了这波冲击的标的，根据截至20240715统计，目前跌破债底标的数量126只，占比接近30%，可以认为中价标的（中间三等分的标的，对应价格区间大约104－112元）目前仍有债底做支撑，相对于下三等分的“高收益债”更接近“投资级债”，属于前期主力资金的青睐类型；3）下修潜力较大。下修是转债规避违约的重要手段，相较于目前的低价标的（下三等分标的≈跌破债底标的≈信用瑕疵较大标的）来说，中价标的发行人决定是否下修时，由于更少会被市场解读为负面信号，或更为果断。 转债策略上，我们认为一方面可以从交易角度入手，即上述中价标的，这部分标的或成为主力资金加仓选择时的最大公约数；另一方面可以从信用溢价角度入手，即上述下三等分低价标的中相对价格较高的标的，这部分标的一方面YTM高于中价标的，另一方面资产质量又明显好于其他价格更低的低价标的，或最先受益于信用溢价的边际收敛。转债方面，高YTM标的上周波动较大，信用利差有所放大，信用风险再度凸显，信用评级与转债表现正相关，信用评级越高表现越好，低价转债相较高中价转债明显劣势，规模指标上大盘转债表现更优。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、重银转债、中装转2、岭南转债、帝欧转债、亚药转债、本钢转债、山鹰转债、绿茵转债、雪榕转债。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20240722-20240726）》 2024-07-27 《二级资本债周度数据跟踪 （20240722-20240726）》 2024-07-27 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌4 1.2.转债市场整体下跌，多数行业下跌6 1.3.股债市场情绪对比10 2.后市观点及投资策略12 3.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）5 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）6 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）6 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）6 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）7 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）8 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）8 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）8 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）9 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）9 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pct）9 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）10 表1：本周转债及正股市场交易情况11 表2：本周预测转债下修概率前十名（截至7月26日）13 3/14 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（7月22日-7月26日）权益市场总体下跌；上证综指累计下跌3.07%，收报2982.31点；深证成指累计下跌3.44%，收报8903.23点；创业板指累计下跌3.82%，收报1725.49点；沪深300累计下跌3.67%，收报3539.02点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达1.54%，收报383.24点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） -1% -2%-1.544% -3% -2.740% -3.065% -2.475% -2.785% -4% -3.438% -3.822 % -3.665% -4.130% -5% 0% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 12/31/2062/030/201221/31/2062/130/20122/31/2062/230/201223/31/2062/330/2024 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌 本周（7月22日-7月26日）权益市场总体下跌；两市日均成交额较上周缩量约 233.23亿元至6291.79亿元，周度环比回升-3.57%，北上资金全周净流出-114.17亿元。 具体来看，周一（07月22日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.61%、0.38%、0.09%。总体上个股涨多跌少，全市场超2900只个股上涨。两市成交额6565亿， 较上个交易日缩量133亿。盘面上，风电、软件、信创、网约车等板块涨幅居前，白酒、免税、银行、化肥等板块跌幅居前；周二（07月23日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.65%、2.97%、3.04%。总体上个股跌多涨少，全市场超4600只个股下跌。 两市成交额6622亿，较上个交易日放量57亿。盘面上，医疗信息化、网约车、银行、汽车整车等板块涨幅居前，半导体、小金属、白酒、生物制品等板块跌幅居前；周三（07月24日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.46%、1.32%、1.23%。总体上个股 跌多涨少，全市场超4400只个股下跌。两市成交额6273亿，较上个交易日缩量349亿。 盘面上，风电设备、商业航天、电力、液冷服务器等板块涨幅居前，网约车、光刻机、软件开发、旅游等板块跌幅居前。周四（07月25日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.52%、0.22%、0.39%。总体上个股涨多跌少，全市场超3400只个股上涨。两市成交额5887亿，较上个交易日缩量386亿，再度跌破6000亿。盘面上，网约车、光 4/14 东吴证券研究所 伏设备、证券、上海国企改革等板块涨幅居前，铜缆高速连接、黄金、CPO、消费电子等板块跌幅居前。周🖂（07月26日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.14%、1.45%、0.92%；。总体上个股涨多跌少，全市场超4400只个股上涨。两市成交额6061 亿，较上个交易日放量174亿。盘面上，家电、汽车拆解概念、商业航天、汽车整车等板块涨幅居前，银行、光伏设备、ST等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% -2.97%-3.04% 1.45% 7,000 0.92% 0.14% 38% -0.61% -0.09% -0. -0.46% -0.52%-0.39% -0.22% -1.23% -1.32% -1.65% 6,800 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 7/22/20247/23/20247/24/20247/25/20247/26/2024 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（7月22日-7月26日）31个申万一级行业中2个行业收涨；石油石化、轻工制造涨幅居前，分别上涨1.43%、0.87%；机械装备、食品饮料、非银金融、电力设备、医药生物跌幅居前，跌幅分别达-7.08%、-6.34%、-5.29%、-4.44%、-4.02%。 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 石轻环建汽家基银通传计农房综商纺社钢电煤建交公有美国医电非食机油工保筑车用础行信媒算林地合贸织会铁子炭筑通用色容防药力银品械 石制装电化化造饰器工 机牧产渔 零服服售饰务 材运事金护军生设金饮设料输业属理工物备融料备 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/14 东吴证券研究所 1.2.转债市场整体下跌，多数行业下跌 本周（07月22日-07月26日）中证转债指数下跌1.54%，29个申万一级行业中1 个行业收涨。环保、机械设备、建筑装饰、非银金融、家用电器涨幅居前，分别上涨0.64%、 -0.02%、-0.06%、-0.60%、-0.60%；社会服务、农林牧渔、美容护理、煤炭、电子跌幅居前，分别下跌-6.00%、-4.19%、-3.60%、-3.05%、-2.82%。本周转债市场日均成交额为 656.48亿元，大幅缩量-60.83亿元，环比变化-8.48%；成交额前十位转债分别为中装转2、中旗转债、华锋转债、东时转债、岭南转债、今飞转债、胜蓝转债、塞力转债、思创转债、通光转债；周度前十转债成交额均值达150.80亿元，成交额首位达456.15亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约17.86%的个券上涨，约9.77%的个券涨幅在0-1%区间，4.51%的个券涨幅超2%。 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 交银非机通国钢商电美食家医环建传农有煤纺基石计汽电公建轻社 通行银械信防铁贸子容品用药保筑媒林色炭织础油算车力用筑工会 运金设军输融备工 零护饮电生材牧金售理料器物料渔属 服化石机 饰工化 设事装制服 备业饰造务 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/14 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（7月22日-7月26日）全市场转股溢价率下降，本周日均转股溢价率65.55%，较上周下降了0.07pcts。分价格区间来看，120元以上区间的日均 转股溢价率走阔，其余价格区间日均转股溢价率均走窄，其中90-100元价格区间的转债 日均溢价率走窄幅度最大，达12.10pcts。分平价区间来看，除120元以上和90-100元 区间走阔外，其余平价区间的日均转股溢价率走窄，其中90元以下平价区间的转债日均溢价率走窄幅度最大，达4.42pcts。 7/14 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价） 250% 200% 150% 100% 50