生猪专题报告：生猪上市公司月度观察

期货研究报告|商品研究 专题报告 生猪上市公司月度观察 2024年7月19日 生猪专题报告 农产品团队： 王真军wangzhenjun@cmschina.com.cn联系电话：0755-83519212 投资咨询号：Z0010289 马幼元 020-62996805 mayouyuan@cmschina.com.cn 投资咨询号：Z0018356 李依穗 0755-82959861 Liyisui1@cmschina.com.cn 投资咨询号：Z0020997 生猪行业分析。 总体来说，养殖企业能繁母猪产能继续增加，但增幅放缓。6月份18家上市公司生猪出栏1158.9万头，环比下降10.47%，同比下降4.76%；前6 个月18家上市公司生猪累计出栏7443.35万头，同比增加9.08%，占全国出栏量比例为20.45%。从二季度来看，18家上市公司出栏量占全国出栏量比例为21.79%，相比去年同期占比提高0.4%；出栏量前三名的上市公司二季度出栏占全国比例为16.35%，相比去年同期占比提高1.12%。部分企业出栏体重较前两年有所提高，生产效率继续提升。目前大部分公司的养殖成本都已经下降至15元/公斤以下，相较于目前的猪价，企业的利润空间较大。今年玉米、豆粕等饲料原料价格明显下降并有继续下行的可能，今年养殖成本预计降幅明显。 财务情况分析。 上市公司近几年的资产负债率整体有所升高，主要的上市公司的权益乘数也有不同程度上升，财务杠杆加大，头部企业短期债务都有不同程度的增加。随着二季度猪价走好，这一状况将得到改善。近两年来，从经营活动产生的现金流净额来看，今年的经营状况有了明显好转。从资产结构和偿债能力的角度来看，近两年由于猪价低迷，导致很多企业亏损严重，负债增加的同时流动资产减少，导致偿债能力下降。不过从今年第一季度的市场表现来看，上市公司的经营状况开始出现好转。从上市公司上半年业绩预告来看，伴随着猪价回暖，绝大部分企业净利润都明显好转，不少企业扭亏为盈，随着下半年生猪需求旺季到来，养殖企业经营业绩将持续好转。 风险提示：疫病，天气风险。 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、生猪行业分析4 （一）能繁母猪产能4 （二）6月份生猪出栏量4 （三）出栏完成率6 （四）出栏体重6 （五）养殖成本7 二、财务情况分析9 图表目录 图1:全国能繁母猪存栏量（万头）4 图2:牧原股份能繁母猪存栏量（万头）4 图3：18家上市公司生猪出栏量（万头）5 图4：18家上市公司6月出栏量（万头、%）5 图5：18家上市公司上半年累计出栏量（万头、%）5 图6：18家上市公司生猪出栏量及占比（万头、%）5 图7：top3上市公司生猪出栏量及占比（万头、%）5 图8：牧原股份生猪出栏量及占比（万头、%）5 图9：牧原股份生猪出栏结构6 图10：牧原股份生猪出栏量（万头）6 图11：上市公司1-6月出栏完成率6 图12：上市公司月度出栏量占全年出栏量比例6 图13：生猪出栏体重（kg）与价格（元/公斤）7 图14：温氏股份生猪出栏体重(kg)7 图15：大北农生猪出栏体重(kg)7 图16：正邦科技生猪出栏体重(kg)7 图17：生猪饲料价格（元/公斤）8 图18：生猪养殖成本（元/公斤）8 图19：资产负债率（%）9 图20：权益乘数9 图21：短期借款（亿元）10 图22：流动比率与速动比率10 图23：经营活动现金流净额（亿元）10 图24：营业收入（亿元）11 图25：营业利润（亿元）11 表目录 表1：生猪养殖成本7 表2：断奶仔猪成本8 表3：上市公司PSY9 表4：2024上半年业绩预告11 一、生猪行业分析 （一）能繁母猪产能 截止二季度末，全国能繁母猪存栏4038万头，同比减少259万头，下降6.0%， 环比增加46万头，增长1.1%，已连续两个月增加，增幅扩大。其中牧原股份2024年二季度的能繁母猪存栏为330.9万头，相较第一季度增加5.3%，与去年同期比较增加9.1%。头部企业能繁母猪产能总体继续增加，但增幅放缓。 图1:全国能繁母猪存栏量（万头） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：农业农村部，统计局，招商期货 图2:牧原股份能繁母猪存栏量（万头） 285 303.2300.9312.9314.2 330.9 276 267.5 283 275.2 281.5284.6 247.3259.8 350 300 250 200 150 100 50 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 资料来源：上市公司公告，招商期货 （二）6月份生猪出栏量 6月份18家上市公司生猪出栏1158.9万头，环比下降10.47%，同比下降4.76%， 除神农集团及天康生物6月生猪出栏量环比增加外，其它企业出栏环比均下降；前6 个月18家上市公司生猪累计出栏7443.35万头，同比增加9.08%，占全国出栏量比例为20.45%。从二季度来看，18家上市公司出栏量占全国出栏量比例为21.79%，相比 去年同期占比提高0.4%；出栏量前三名的上市公司二季度出栏占全国比例为16.35%，相比去年同期占比提高1.12%。结构上来看，牧原股份依旧占据龙头地位，牧原股份2024年上半年出栏生猪3238.9万头，较去年同期增加212.4万头，其上半年出栏量占到18家上市公司出栏总量的约四成，占全国出栏量8.9%。二季度牧原仔猪及种猪出栏量有所增加。 图3：18家上市公司生猪出栏量（万头）图4：18家上市公司6月出栏量（万头、%） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20232024 1月2月3月4月5月6月 600 500 400 300 200 100 0 出栏量同比环比 1.5 1 0.5 0 -0.5 牧原股份温氏股份新希望正邦科技傲农生物天邦股份 中粮家佳康 大北农天康生物唐人神金新农京基智农华统股份神农集团东瑞股份立华股份罗牛山克明食品正虹科技 -1 资料来源：上市公司公告，招商期货资料来源：上市公司公告，招商期货 图5：18家上市公司上半年累计出栏量（万头、%）图6：18家上市公司生猪出栏量及占比（万头、%） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20232024同比 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 牧原股份温氏股份新希望正邦科技傲农生物天邦股份 中粮家佳康 大北农天康生物唐人神金新农京基智农华统股份神农集团东瑞股份立华股份罗牛山正虹科技 -80.00% 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18家出栏量18家占比 23.59% 21.39% 22.37% 21.79% 19.28% 15.32% 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：上市公司公告，招商期货资料来源：上市公司公告，招商期货 图7：top3上市公司生猪出栏量及占比（万头、%）图8：牧原股份生猪出栏量及占比（万头、%） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 top3出栏量top3占比 14.45%13.86%14.57% 16.91% 15.50% 14.26% 16.35% 15.24% 12.14% 11.01% 2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2000 1500 1000 500 0 牧原出栏牧原占比 10.26% 9.03% 8.89% 9.30% 10.35% 8.87% 9.67% 8.23% 7.06% 6.96% 2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：上市公司公告，招商期货资料来源：上市公司公告，招商期货 图9：牧原股份生猪出栏结构图10：牧原股份生猪出栏量（万头） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 商品猪仔猪种猪 1200 1000 800 600 400 200 0 20202021202220232024 2023年1-2月2023年6月2023年10月2024年3月 1-2月4月6月8月10月12月 资料来源：上市公司公告，招商期货资料来源：上市公司公告，招商期货 （三）出栏完成率 从上市公司出栏量占全年比例来看，7、8月由于高温及暑假学校放假，需求偏淡，下半年，除这两个月上市公司的出栏量占全年比重有所下滑外；后期伴随着需求回升，出栏占比稳步上升。今年各个公司出栏完成率表现存在较明显的差异。部分公司上半年的出栏量及出栏完成率明显不及去年。 图11：上市公司1-6月出栏完成率图12：上市公司月度出栏量占全年出栏量比例 2022202320242020202120222023 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 *出栏目标为区间的取中位数 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：上市公司公告，招商期货资料来源：上市公司公告，招商期货 （四）出栏体重 总体来说，出栏体重和猪价波动方向大体趋同，即体重增加和猪价上涨大体同步，反之亦然。今年1-6月，生猪出栏体重较前两年。从公布出栏体重的三家企业来看，正 邦科技的生猪出栏体重最高，6月份达到132.46公斤，较5月增重2.95公斤，较去年 同期增重约9.4公斤；大北农6月生猪出栏体重较5月略降，今年以来体重总体持续增 加，6月出栏体重较年初增加约8.59公斤，较去年同期增加4.55公斤；温氏股份6月 出栏体重延续下降的势头，6月出栏体重较5月下降0.55公斤，较年初增加8.59公斤， 较去年同期增加1.2公斤。三家企业今年出栏体重均较前两年有所提高，猪价淡季不淡叠加饲料成本低，增重有利可图。 图13：生猪出栏体重（kg）与价格（元/公斤）图14：温氏股份生猪出栏体重(kg) 温氏大北农 150 140 130 120 110 100 正邦科技平均价:活猪:全国 42 37 32 27 22 17 12 130 125 120 115 110 2021202220232024 2020/1/12020/11/12021/9/12022/7/12023/5/12024/3/1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：上市公司公告，招商期货资料来源：上市公司公告，招商期货 图15：大北农生猪出栏体重(kg)图16：正邦科技生猪出栏体重(kg) 20212022202320242021202220232024 150160 140140 130120 120100 11080 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：上市公司公告，招商期货资料来源：上市公司公告，招商期货 （五）养殖成本 根据上市公司公告，目前大部分公司的养殖成本都已经下降至15元/公斤以下，其 中神农的养殖成本已经降至13.7元/公斤，牧原的养殖成本为14元/公斤，相较于目前的猪价，企业的利润空间较大。断奶仔猪成本也有进一步的下降，牧原股份和神农集团的成本分别为270元/头和305元/头。 表1：生猪养殖成本企业名称 最新