航空行业深度研究报告：航空业思辨：“供需-价格-利润弹性”闭环如何评估？

根据提供的文字内容进行总结归纳，我们可以得出以下要点：

现象讨论：淡旺季峰谷拉大的背后

• 自2023年下半年以来，航空行业呈现出明显的淡旺季特征，旺季期间供需紧平衡推动票价和利润上升，而淡季则由于需求减弱导致票价和利润承压。
• 民营航司在淡季展现出更强的经营韧性，这与行业整体的供需结构变化有关。

票价端分析

• 需求端：因私旅游市场相对活跃，推动旺季表现强劲；公商务出行需求则在淡季较为疲软，导致旺季与淡季之间的差异更加明显。
• 供给端：2023年起，国际航线逐渐恢复，但国内航线的供给压力仍然存在。数据显示，2023年末民航在册客运飞机数量较2019年增长10.1%，但仍不足以完全匹配需求的增长。国际航线中，部分长距离洲际航线尚未完全恢复，宽体飞机的运力有所过剩，部分转投国内航线，增加了国内航线的供给压力，尤其是在淡季。

行业思辨：供需-价格-利润弹性闭环的评估

• 供给端：航空制造业的产能恢复仍面临挑战，波音、空客的产能均低于疫情前水平。中国商飞的产能也在逐步恢复中，但供应链的制约使得产能爬坡过程受到影响。飞机制造商的在手订单数量庞大，交付时间延长。飞机制造的“多对一”生产模式增加了供应链的复杂性和不确定性。
• 需求端：国际航线持续修复，免签政策的推出进一步推动了入境需求。在国内，航司国内线和国际线的旅客量预计将在2024年底分别恢复至2019年的118%和85%。
• 供需结构与价格利润关系：在国际航线持续修复、国内航线平稳增长的背景下，行业运力有望得到充分消化。在整体供需向好的趋势下，价格上行的支撑力增强，最终传递至利润层面。

投资逻辑与建议

• 随着暑期旺季的到来，航空市场预计会进一步回暖，特别是国际市场的复苏将对民航三季报产生积极影响，推动票价回归至更健康的水平，从而促使航司利润逐步显现。
• 推荐关注成本控制能力强、固定成本负担轻的民营航司，如春秋航空，其能够最大化发挥“流量-成本-价格”的优势。同时，看好受益于支线航空补贴政策调整的华夏航空，以及国际航线恢复领先的吉祥航空。
• 对于大型航司而言，虽然目前处于盈利压力之下，但预计在供需结构改善后，其弹性释放将成为市场关注的重点。

风险提示

• 经济形势的变化、人民币汇率的大幅波动以及油价的大幅上涨都可能对航空业构成风险。

总的来说，航空行业正在经历结构性调整，淡旺季之间的差异更加显著，民营航司展现出了较强的韧性。随着国际航线的逐步恢复和国内航线的稳定增长，行业供需结构有望优化，从而支撑票价和利润的改善。投资者应关注成本控制能力和市场策略，特别是在夏季旺季和国际市场的复苏背景下，寻找具有成长潜力的航司进行投资。