山西证券研究早观点

2024年7月26日星期五 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 指数收盘涨跌幅% 上证指数 2,886.74 -0.52 深证成指 8,474.70 -0.22 沪深300 3,399.27 -0.55 中小板指 5,481.60 0.00 创业板指 1,644.45 -0.39 科创50 713.88 0.08 资料来源：最闻分析师： 李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证化工】化工行业2024年中期策略-资源防守，成长反击 【行业评论】机械：机械行业2024年中期策略-格局为先，行稳致远 【山证新材料】海利得动态更新：涤纶工业丝景气改善，布局越南出海优势显现 【行业评论】【山证电新】逆变器基本面持续好转，光伏供给侧改善预期增强 【行业评论】【山证电新】20240724光伏产业链价格跟踪 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【山证化工】化工行业2024年中期策略-资源防守，成长反击 李旋坤lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 原油：基本面向好，呈上行态势。2024年上半年，地缘政治局势、美联储降息预期变化及需求预期使得原油价格走势波动幅度较大，随着夏季需求旺季的到来，国际油价呈震荡偏多走势。6月初OPEC+延长减产政策至9月底，叠加夏季石油需求旺季来临，市场对需求预期乐观，为原油提供支撑。展望下半年，地缘方面，中东局势或持续博弈；供应面上，OPEC+、俄罗斯减产继续，美国采购原油补充石油战略储备将于三季度交付，进一步加快市场上原油的去库存；需求面上，当前市场机构对原油需求预期乐观，加上三季度为传统意义上的全球原油消费旺季。总体原油基本面预期向好，Brent油价将在80-90美元/桶波动。 天然气：美国天然气产量不断创出新高，下半年全球需求依然强劲。根据EIA短期能源展望报告显示，预计2024年美国天然气产量为1030亿立方英尺/日。全球天然气需求仍具有增长空间，主要增量来自亚太地区。供应侧，北美和中东产量有望继续创新高，部分LNG液化项目将在下半年集中投产，预计供需格局将趋向宽松；国内随着气温逐渐升高，燃气发电用气需求或缓慢增加，供需矛盾或将得到缓解。 全球贸易瓶颈凸显，供应链安全风险频发。根据上海航交所数据，截至7月初，SCFI指数为3733.8，较年初涨幅96.84%，较去年同期涨幅高达300.64%。四大远洋航线运价均持续上涨。受红海局势影响，缺船缺舱效应已扩散至亚洲港口，如果市场需求持续旺盛，在三季度传统旺季期间塞港将难以缓解，高运价有望持续。 农化：中性天气有利主要农作物增产，抑制产业链上下游价格。厄尔尼诺现象减弱，但极端降水与极端高温影响仍在持续，全球极端天气或增加化肥需求量。上半年化肥价格普遍先抑后扬，钾肥市场旺季不旺、淡季不淡。尿素价格宽幅震荡，复合肥秋季备肥展开。 氟化工：政策端对供给形成限制，萤石与制冷剂价格向好。据产业在线数据，截至5月底，国内97%萤石湿粉主流产区市场价分别为内蒙古与江浙赣3850-3900元/吨，福建3900元/吨，创下近5年新高，较 2021年均价上涨约31.9%。安全专项整治活动加速淘汰落后产能，供应偏紧形成价格支撑。二代制冷剂加速削减在即，R22价格与利润持续向好，三代制冷剂供需结构逆转，推动价格与盈利水平上升。国内市场由于房地产仍未明朗复苏、大环境经济消费低迷，终端销售不及预期，多企业寄希望于“金九银十”带动内销增加；海外受天气、汇率、航运等多因素催化，需求明显提升，较为乐观。 核电与天然铀：AI电力需求激增，推动核电复兴。AI电力需求激增，推动核电复兴，中国和印度是核电增长的主要地区。由于地缘与清洁能源的需求侧双驱动，天然铀现货均价从2020年1月的24.63美元/ 磅上涨到2024年1月的100.25美元/磅，今年上半年天然铀价格有所回调，仍处于高位。 润滑油添加剂：全球市场规模超千亿，国产替代空间大。2023年全球润滑油添加剂市场规模预计为185亿美元，市场规模超千亿，行业发展空间较高。润滑油添加剂行业目前作为外资占据绝对控制地位的行 业，存在较大国产替代空间。 封装材料：芯片制造与封装关键材料，受益于算力爆发与先进封装。AI步入大模型时代，PCB需求重塑带动硅微粉用量增加，据Prismark预测，2027年全球PCB产值将达到983.88亿美元，其中中国PCB产值将达到511.33亿美元。随着PCB需求增长以及球铝在导热粉体材料中渗透率的提升，球铝市场规模快速增长；据高工产业研究院预计，2025年我国球铝市场规模从2022年的7.5亿元提升到21亿元，全球占比从29.3%提升到38.9%。 特殊铜合金，高强高导高耐热是铜基材料未来的发展方向。燃烧室是火箭发动机的心脏，铜合金是燃烧室内壁主要材料，NASA针对燃烧室增材制造研发了GRCop铜合金（铜、铬、铌的组合），可以在高温环境下保持良好的强度以及操作过程中的稳定性，并且具有良好的低周疲劳性能。钨铜合金可以满足400G、800G和1.6T光模块需求。400G以上光模块芯片需要具有低膨胀系数、高导热特性的新材料来满足要求。 投资建议：1）资源防守：降息预期环境下，资源红利股容光焕发 降息预期下，资源品的价格和需求改善会更显著。重点关注原油、天然气、钛矿、钾肥等；内外需共振下，核电有望保持高景气，全球极端气候频发对天然铀价格高位持稳，预计供需缺口长期存在，重点关注核电、天然铀等行业。 2）成长反击：行业催化所带来的业绩和估值双重修复 由于长期的调整，处在历史相对的估值分位下，重视行业催化所带来的业绩和估值双重修复，建议关注润滑油添加剂、封装材料、铜合金粉体、全钢巨胎、吸附分离材料、贵金属催化材料、卫材热熔胶等。 重点公司关注：中广核矿业、巨化股份、三美股份、鲁西化工、万华化学、瑞丰新材、联瑞新材、斯瑞新材、风神股份、聚胶股份等。 风险提示：原油价格大幅波动风险；汇率波动风险；贸易摩擦持续恶化的风险；行业竞争加剧风险。 【行业评论】机械：机械行业2024年中期策略-格局为先，行稳致远 刘斌liubin3@sxzq.com 【投资要点】 在当前的企业经营与投资假设中，针对中游制造业存在“增长-空间-格局”的不可能三角。针对成熟市场，我们更加看重竞争格局，在行业空间、增速的边际变化的基础上，寻找结构性机会，挖掘能够增长且具有持续性的标的。在增量市场，我们期待新技术、新装备、新材料能够带来新一轮的产业革命以打开新空间，并重视技术变革的波折性。以此为基础，我们看好轨交、工程机械、工业母机、检测仪器仪表行业在未来的结构性机会，同时看好人形机器人、3D打印技术突破带来的增量机会。 轨交行业新增与维保需求共振，轨交车辆及配套部件最为受益。23年以来，轨交行业在客运需求高增、货运平稳增长的带动下国铁集团经营持续改善，轨交行业投资出现恢复性增长。叠加老旧内燃机车设备更新及动车组高级修驱动，我们认为轨交行业的投资机会主要在车辆及其配套端。推荐时代电气，建议关注中国中车、时代新材、思维列控、永贵电器。 工程机械行业需求平稳，海外空间广阔，机制改革激发国企潜力。当前工程机械国内市场底部企稳，未来市场机会来自于海外。参考卡特彼勒的崛起之路，不同区域与产品布局将会显著降低经营周期波动。另一方面，通过机制改革激发活力、提升盈利能力也是未来国有工程机械公司增长的重点来源。建议关注出口占比逐年提升的头部整机厂商三一重工、中联重科；受益机制改革、盈利能力提升徐工机械、柳工、石化机械以及核心零部件厂商恒立液压、艾迪精密。 工业母机行业受益设备更新及自主可控，出海与高端化已经成为企业发展突破重点方向。高端化、自主可控需求决定着供给的稀缺性；海外市场开拓有望提升企业盈利能力与发展空间。推荐：科德数控、华中数控、纽威数控。建议关注秦川机床、宁波精达、拓斯达、创世纪、宇环数控、海天精工。 检测仪器仪表行业细分，专业壁垒高。通用电子测仪器仪表属于有空间、有增长、但是格局较好的行业。面向新能源汽车、半导体、智能制造等景气行业，叠加自主可控需求，通用电子测试仪器仪表行业有望持续增长，且保持较好的现金流水平与格局。近年来，煤炭、火电行业高景气度，有望推动相关检验检测设备需求。建议关注：优利德、普源精电、鼎阳科技、东方中科、三德科技。 人形机器人产业长坡厚雪、空间巨大，其普及有赖于功能替代性和成本，安全、功能、成本、效率缺一不可，当前处于从0到1阶段。当前产业发展体现出以下特点：（1）产业加速发展，资本关注度大幅度提升；（2）探索商业化场景极为重要，汽车制造等场景有望先行；（3）技术迭代快速，“性能-可靠-成本”三要素平衡是关键；（4）以终为始，具备稳健主业且布局卡位精准的企业有望胜出。建议关注： ①Tier1厂商：三花智控、拓普集团；②丝杠和轴承：恒立液压、贝斯特、五洲新春；③减速器：绿的谐波、中大力德。 3D打印经过长期发展，已经接近大规模用于工业生产的临界点，近期有望在鞋模、消费电子行业取得突破，下游标杆企业有望引领3D打印智能制造革命，这将为设备、零部件、材料等环节企业带来机遇。建议关注：①3D打印设备公司：铂力特、华曙高科、大族激光等；②激光器相关公司：锐科激光、杰普特等；③振镜相关公司：金橙子等。 风险提示：宏观经济不及预期；地缘政治与贸易保护风险；下游需求不及预期；成本上升风险；业竞争格局加剧；技术进步、进展不及预期。 【山证新材料】海利得动态更新：涤纶工业丝景气改善，布局越南出海优势显现 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 行业动态 帘子布与车用丝：新能源车渗透率提升及海外轮胎补库需求推动高景气。2024年上半年国内新能源车出口量同比增长13.2%，产量同比增长30.1%，对涤纶帘子布及车用丝需求形成显著拉动。根据百川盈孚，受新能源车渗透率提升及国外轮胎厂补库需要，6月以来车用丝企业出现超卖现象，其中下游用于轮胎帘子布的高模低缩丝由于技术壁垒和认证要求较高，市场进入供不应求局面。百川盈孚统计6月末高模低缩丝价格约1.38万元，较年初增长25.5%。根据海关统计数据平台，2024年上半年国内涤纶帘子布出口量为8.38万吨，同比增长22.49%，其中6月出口量为1.48万吨，同比增长45.91%。 2024年1-6月出口金额为14.53亿元，同比增长16.6%。 普通涤纶工业丝：国内外需求温和修复，行业集中度高促成企业挺价，后续盈利有望改善。根据百川盈孚，2024年1-6月国内涤纶工业丝表观消费量为83.29万吨，累计同比增长15.8%。外需方面，根据海关数据统计，2024年1-6月涤纶工业丝出口同比增长3.67%。需求增长驱动库存去化，根据百川盈孚，截止2024年7月12日，国内涤纶工业丝库存约为14.43万吨，较年初下降21.7%，回落至2022年一季度水平。2023年二季度以来，受前期产能投放影响（2023年国内产能为34.27万吨，同比增长10.55%），国内涤纶工业丝竞争激烈，普通丝毛利处于亏损状态，头部企业产能利用率相对较高，中小产能面临较大出清压力，CR8由2022年72.8%上升至2023年的77.62%。2024年6月末以来，上游聚酯切片挺价，由于涤纶工业丝行业集中度较高，厂商推动工业丝提价减亏，7月19日行业理论亏损收窄至383元，较1月末减少约424元。 公司动态 覆盖全球头部轮胎客户，行业地位优势带来高盈利。有望受益于需求回暖。公司长期深耕涤纶帘子布， 2012年以来开始认证国际客户，目前客户覆盖米其林、普利司通、固特异等轮胎巨头。车用丝认证周 期为1-3年不等，头部客户准入壁垒较高，公司打造切片、车用丝、帘子布一体化布局，品牌优势显著，2023年帘子布单吨售价约1.78万元，单吨毛利高于竞争对手，2024年