“寒木春华”之原木期货系列报告（八）：结合篇，针阔原木、木片及木浆

期货研究 商品研究 国泰君安期货研究所 2024年07月25日 结合篇：针阔原木、木片及木浆 ——“寒木春华”之原木期货系列报告（八） 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 金启恒（联系人）从业资格号：F03119420jinqiheng028808@gtjas.com 报告导读： 从产业链上看，原木是木片的原材料，但仅有部分制浆用原木及原木加工产生的副产品会被用于制作木片，因此木片在原木加工产成品中仅占有次要比例。原木是木材工业的主要原料，广泛应用于建筑，家居，装修和纸浆等工业生活用途。对于大商所原木期货合约设置的交割品针叶原木，其下游产成品主要为建筑口料、建筑模板和胶合板，对应的终端消费为建筑地产行业；阔叶原木由于其自身树种较为多样，不同质量的树种对应不同的适用条件，总体以实木家具装修为主。木片的主要产成品为造纸木片和人造板木片，对应的终端消费分别为纸浆造纸产业和板式家具产业，与原木终端用途差异较大。 由于针阔叶木片内部结构存在差异，在制造成纸浆的过程中，生产成本存在一定差异。根据是否使用化学药剂对原料木片进行处理来进行分类，木片制浆的工艺大致可以分为机械制浆、化学制浆、半化学制浆三大类，目前国内造纸企业广泛应用的主要为硫酸盐制浆法及化学机械法制浆。在两种工艺上，由于针叶木木质素含量更高，所以针叶浆的生产成本要略高于阔叶浆，且在下游实际造纸行业生产中通常采用更高比例的阔叶浆，故对阔叶浆的整体需求量高于针叶浆。 木片上游主要为纸浆用原木，在供应格局上，针叶纸浆用原木主要分布在北美、欧洲等高纬度地区，阔叶纸浆用原木主要分布在东南亚、北美洲、南美洲及澳洲。在木片供应格局上，全球木片产地较为分散，产量前五的国家为美国、中国、越南、加拿大和澳大利亚，但在出口量上越南、澳大利亚占比超过一半。中国木片进口以阔叶为主，越南、澳洲贡献主要进口来源。 国内造纸企业在近几年大规模投放阔叶浆产能，使得阔叶木片的需求量大幅提高，所以在木片进口上上，通常以进口阔叶木片用于自制浆产线为主，对于针叶浆仍依赖直接进口采购，对针叶木片的进口较少。对于阔叶木片来源，目前国内多数龙头纸企主要从越南、泰国及澳大利亚等地区进行采购。随着国内纸企林浆纸一体化进程加速，对进口木片依赖度发生减弱，广西或成为主要的木片贸易地。同时，由于木片是纸浆生产的主要成本构成，占到制浆原材料成本的7-8成，在现阶段进口木片高位整理的情况下，国产木片呈现出价格下降的趋势，未来有国产木片供应资源的企业在面对浆价波动剧烈时或在成本控制上更具有灵活经营的优势。 目录 1.针阔叶原木与木片的关系3 1.1原木终端与木片终端用途差异较大3 1.2针阔叶原木与针阔木片价格相关性4 2.针阔叶木片与木浆价格倒挂4 2.1工艺制作差异化和化学添加剂价格4 2.2针阔叶木片主要来源地及价格差异5 3.上市公司木片来源及制浆成本8 3.1上市公司木片来源及主要制浆浆种8 3.2国产木片与进口木片制浆成本对比9 （正文） 1.针阔叶原木与木片的关系 在产业链上，原木是制作木片的原材料，但仅有部分纸浆用木材及原木加工锯材时产生的边角料会被用于制作木片，纸浆用木材通常来源于混合林的伐木作业中稍次等级的木材，大致可以分成四类：1.树冠比较散的树，在树干的低处就有很多分叉，几乎不能用作工业木材，2.死树或有病虫害的树木，3.采伐用作工业原木的树的顶端和枝杈，4.体积太小不能作为工业原木的树木。因此木片在原木下游加工产成品中仅占有次要比例。 1.1原木终端与木片终端用途差异较大 原木是木材工业的主要原料，广泛应用于建筑，家居，装修和纸浆等工业生活用途。对于大商所原木期货合约设置的交割品针叶原木，其下游产成品主要为建筑口料、建筑模板和胶合板，对应的终端消费为建筑地产行业；阔叶原木由于其自身树种较为多样，不同质量的树种对应不同的适用条件，总体以实木家具装修为主。 图1：针叶原木产业链 资料来源：公开资料收集，国泰君安期货研究 当前我国以木片为生产原料的主要行业是造纸和人造板行业，两者对于木片筛分的规格标准存在差异 （涉及的有造纸行业国家标准GB/T7909-2017及人造板行业标准LY/T1794-2008）。在木片的产业链中，其原材料来源主要为制浆用的小径级针阔叶原木，以及原木在加工过程中产生的副产品，例如树枝、锯切边角料等。在加工环节，首先原料通过削片机破碎成小块状，并采用热风、微波等干燥方式去除木片中多余的水分，将其控制到规定的含水量，国家标准中的要求为树种应该保持单一，即针叶树木片和阔叶树木片量，或混入阔叶树木片的针叶树木片量，均不得超过总量的2%；之后，采用震动测定筛、筛板等设备对不同长度、厚度的木片进行筛分分离，再通过压制成型、模具成型等方法将木片加工成特定形状和尺寸的产品；最后，采用化学处理、热处理等工艺进一步加工木片，使其性能和品质达到规定的要求后，使用麻袋和编制袋进行包装，以便下游的运输和销售。木片的主要产成品为造纸木片和人造板木片，对应的终端消费分别为纸浆造纸产业和板式家具产业，与原木终端用途差异较大。 图2：木片产业链 资料来源：公开资料收集，国泰君安期货研究 1.2针阔叶原木与针阔木片价格相关性 回测2018年1月至2024年4月针阔叶原木与木片历史进口价格的相关性，可以发现：非针叶木的木片或木粒与桉木原木的12周期进口均价相关系数为0.225，表示两者的相关性偏弱；而针叶木的木片和木粒与辐射松原木（截面尺寸大于等于15cm）的12周期进口均价相关系数为0.696，与小径级辐射松原木（截面尺寸小于15cm）的12周期进口均价相关系数为0.794，呈现出高相关性。可能的原因为小径级辐射松原木及其他规格辐射松原木经锯切产生的副产品大部分用于制作木片，在一定程度上影响到针叶木片的总供应量，与进口针叶木片有替代性作用，而阔叶树的下游用途则较广和杂，使得其与阔叶木片的相关性减弱。 图3：非针叶木片与桉木原木12周期进口均价相关系图4：针叶木片与辐射松原木相关性较强，与小径级辐 数为0.225，两者相关性偏弱射松原木12周期进口均价相关系数为0.794 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究，虚线为12周期移动平均资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究，虚线为12周期移动平均 2.针阔叶木片与木浆价格倒挂 2.1工艺制作差异化和化学添加剂价格 由于针阔叶木片内部结构存在差异，在制造成纸浆的过程中，生产成本存在差异。木片制浆是将木片原料的纤维离解开来的过程，根据是否使用化学药剂对原料进行处理来进行分类，木片制浆的工艺大致可以分为机械制浆、化学制浆、半化学制浆三大类，目前国内造纸企业广泛应用的主要为化学制浆法及化学机械法制浆。 化学制浆法：把木片装入蒸煮设备中，加入化学药液，通入蒸汽升温加热，在高温、高压蒸煮情况下，程度不同地煮掉原料中的木质素以后，喷到喷放锅或放到放料池内，借助于机械作用和流体的剪切作用离解成纤维状态。应用最广泛的为硫酸盐制浆法，使用氢氧化钠和硫化钠组成的蒸煮药剂，将木质素从碎木片中分离，从而获得以纤维素为主要成分的纸浆。从内部结构来看，由于针叶木的木质素普遍含量高（通常在26-32%，而阔叶木木质素含量在20%-28%），使得针叶浆在制备过程中的化学试剂及木片用量相对更高、制浆成本相对阔叶浆更高。 化学机械法：在制浆时既用化学方法进行预处理，也用机械方法后处理生产出来的纸浆。普遍采用的化机浆工艺为漂白化学机械磨木浆(BCTMP)制浆法，制浆流程主要包括木片洗涤、化学预处理、高浓磨浆、浆料筛选、漂白等环节。其中，在化学挤压浸渍预处理环节使用汽蒸和化学药剂去除木片中的部分半纤维素，使木片软化提高木片塑性，从而在之后的磨浆过程中可以实现更完整的纤维分离和细纤维化。该环节所使用到的主要药液为亚硫酸钠(Na2SO3)和氢氧化钠(NaOH)混合液，以三倍体毛白杨为例，药液配制大致以Na2SO3用量3~5kg/t（风干浆）、NaOH用量2~5kg/t（风干浆）的比例。在最终的漂白阶段，普遍使用的化学添加剂为高浓度碱性过氧化氢(H₂O₂)，将浆料和漂白浆混合进行漂白而达到要求的白度。在木片原料性能上，由于针叶木普遍纤维长而粗，纤维强度高（高撕裂度），成纸强度高，而阔叶木普遍纤维 短而细，成纸的平滑度和不透明度较高，所以在下游应用上，针叶木的BCTMP在过去主要用来做低档纸板、卫生纸产品，目前这类高得率浆的纤维原料已发展到以阔叶木为主导，阔叶木的BCTMP可以广泛用于新闻纸、书写印刷纸等产品。出于经济性以及产品适用性的考量，纸企在生产时也存在针阔叶浆混用的情况。例如，Metsä的BCTMP产品中就包含60-100%的阔叶浆和0—40%的针叶浆。同时，由于BCTMP制浆法并未除去大部分木片中的木质素，若长时间暴露在阳光下，紫外线会使木质素分子变得活跃，木质素分子释放出的自由基也更易被氧化而形成黄色物质，从而使得纸张白度稳定性较弱。因为阔叶木木质素含量相对较低，所以阔叶木BCTMP比针叶木BCTMP在成纸性能上更具优势。考虑到适用BCTMP的阔叶树种广泛，特别是杨木、桉木等速生材资源丰富，在实际造纸行业生产过程中通常采用更高比例的阔叶浆，行业对阔叶浆的整体需求量高于针叶浆。（参考资料包括：山东晨鸣年产25万吨BCTMP工程设计，作者刘文军、文琼菊；年产10万吨杨木BCTMP制浆工艺及设备，作者陈安江、刘刚；BCTMP浆料的性能及应用，作者王静、张美云、王建）。 2.2针阔叶木片主要来源地及价格差异 木片上游主要为纸浆用原木，在供应格局上，针叶纸浆用原木主要分布在北美、欧洲等高纬度地区，阔叶纸浆用原木主要分布在东南亚、北美洲、南美洲及澳洲。根据FAO数据，2022年全球制浆用针叶原木产量稳定在约3.67亿立方米，北美洲、欧洲、巴西、智利为纸浆用针叶原木主要产地，其中美国产量约为1.4亿立方米，占到总量比为39%。近年来欧美等主产地受可砍伐林地面积减少、火灾虫病等自然因素影响，纸浆用针叶原木供应量趋于下降，其中北美地区2022年纸浆用针叶原木产量为1.46亿立方米，同比下降1.5%，欧洲地区2022年纸浆用针叶原木产量同样约为1.46亿立方米，同比下降4%。非针叶原木方面（根据粮农组织JointForestSectorQuestionnaire中的定义，非针叶基本上可以认为指的是阔叶木/硬木），2022年全球纸浆用阔叶原木产量在3.55亿立方米左右，其中东南亚、南美洲近年木片供给保持相对稳定，北美洲、澳洲受自然因素影响供给有所下降，整体来看全球阔叶原木供给量维持相对稳定。 图5：全球纸浆用针叶原木产量按国家分布图6：全球纸浆用阔叶原木产量按国家分布 资料来源：FAO，国泰君安期货研究资料来源：FAO，国泰君安期货研究 在木片供应格局上，全球木片产地较为分散，产量前五的国家为美国、中国、越南、加拿大和澳大利亚，但在出口量上越南、澳大利亚占比超过一半。根据FAO数据，2022年全球木片产量约为2.69亿立方米，其中美国产量约为4590万立方米，中国产量约为4438万立方米，两者合计占到总量比为34%。但 在出口量上，2022年美国仅有672万方木片出口，中国仅有0.1万方木片出口，大部分仍在国内完成消 化。越南和澳大利亚是最主要的木片出口国，出口量分别为2624万方及1310万方，占比分别为34%和17%。 图7：全球木片产量分布（2022年数据，立方米） 资料来源：FAO，国泰君安期货研究 图8：2022年全球木片出口量按国家分布图9：近五年中国针阔叶木片进口量及占比 资料来源：FAO，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 中国木片进口以阔叶为主，越南、澳洲贡献主要进口来源。从树种来看，2023年我国阔叶木片、针叶木片进口量分别为1421万吨、42万吨，阔叶木片占比超过95%。从地区分布来看，越南、澳大利亚、泰国为我国阔叶木片主要进口来源，202