“寒木春华”之原木期货系列报告（三）：延展篇：新西兰原木市场

期货研究 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 2024年2月23日 延展篇：新西兰原木市场 ——“寒木春华”之原木期货系列报告（三） 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 金启恒（联系人）从业资格号：F03119420jinqiheng028808@gtjas.com 报告导读： 新西兰对中国的原木出口起步于2008年，伴随着过去十几年中国房地产的高涨，中国在新西兰原木出口占比不断扩大。截至2023年，约90%的新西兰原木流向中国市场，集中度高。虽然新西兰也开始寻找其他的出口替代地，如韩国、印度，但目前中国仍是新西兰原木最主要的对手方。在贸易产品的结构上，由于本世纪初新西兰当地私营企业的林业投资组合破产，使得原木加工行业陷入衰退，在大格局制约下，新西兰林业发展近年来越发不平衡：原木出口能力越来越强，但本地锯木厂表现仍差强人意。 新西兰辐射松在2023年价格上呈现出U型节奏：一季度受到风暴影响，北岛部分重要港口停摆，国内供应出现收紧，同时中国自从年初解除对公共卫生事件的限制后，经济出现复苏，地产行业预期回暖，叠加上运输成本有所下降，来自中国的海外市场需求有所提升，在供需共振下，价格升至历史高位；二季度，新西兰国内建筑地产景气度下行，中国经济复苏不及预期，需求疲软，价格承压下行；三季度，新西兰对原木的采伐量削减，供应收紧，价格回升；四季度至2024年1月，在紧供应背景下，新西兰原木呈现更强的向上弹性，随着需求预期修复，价格上涨。 新西兰原木企业较为集中，锯材供应商较少。在新西兰的木材供应商结构上，小型林场数量占总森林经营者的93%，大型林场虽然只占7%，但经营的木材产量占森林面积的70%以上，意味着新西兰大部分的产能由大型林场控制。与小型林场相比，大型林场拥有混合年龄的森林投资组合，可以提供更具有持续性的原木供应，并且拥有比较完善的运输体系（如自己的原木运输船只、定期的运输计划等）。 新西兰原木主要出口市场为中国，占到新西兰总原木出口量的约90%，由于一般是由灵便型船舶进行运输，所以价格因素上受到波罗的海干散货指数的强烈影响。在2023年供应基本稳定的情况下，价格走势与建筑地产行业景气度变化基本一致。韩国是新西兰辐射松原木的第二大进口国，但其建筑地产行业基本面在近年受到人口老龄化、出口低迷、高通胀等负面影响拖累，呈现出对木材需求下滑的趋势。印度在过去是新西兰原木的第三大进口国，因熏蒸规定影响，目前停止从新西兰市场进口原木，但其在公共卫生事件后经济复苏强劲，未来存在巨大的原木需求潜力。 目录 1.2023-2024年新西兰原木市场价格综述3 1.12023年上半年新西兰原木价格走势4 1.22023年下半年新西兰原木价格走势6 1.32024年以来新西兰原木价格走势7 2.新西兰原木企业介绍8 2.1AVATimber8 2.2NelsonPineIndustries(NPIL)8 2.3TPTForest8 3.新西兰原木主要出口市场9 3.1中国市场：国内市场保持坚挺9 3.2韩国市场：需求走弱趋势下滑9 3.3印度市场：价格接近中国市场10 1.2023-2024年新西兰原木市场价格综述 新西兰对中国的原木出口起步于2008年，伴随着过去十几年中国房地产的高涨，中国在新西兰原木出口占比不断扩大。截至2023年，约90%的新西兰原木流向中国市场，集中度高。虽然新西兰也开始寻找其他的出口替代地，如韩国、印度，但目前中国仍是新西兰原木最主要的对手方。在贸易产品的结构上，由于本世纪初新西兰当地私营企业的林业投资组合破产，使得原木加工行业陷入衰退，在大格局制约下，新西兰林业发展近年来越发不平衡：原木出口能力越来越强，但本地锯木厂表现仍差强人意。 在原木供应产能上，新西兰林业面积维持在170万公顷以上，砍伐量自2011年来平均为3250万方左 右。由于20世纪90年代初，新西兰大规模种植辐射松，目前已经达到收获高峰期，预计未来几年的供应 充足。同时自2018年来，新种植面积边际显著上行，新种植的几乎全是辐射松，所以新西兰原木产业总体树龄年轻，主要出口树种仍会是辐射松。 近年来新西兰原木价格波动整体较为平缓，2023年呈现U型节奏，价格指数仍在过去两年移动平均上下10纽币的区间，海运费用在2023年下半年有较大幅度的攀升。新西兰原木主要通过船运运输，运送往中国的方式一般是由散装船（灵便型船舶）运到中国东部沿海码头，运送周期在一个月到一个半月，海运价格较欧洲原木进口相对更低，受到波罗的海干散货指数的强烈影响。截至2024年1月，从新西兰北岛向中国运送原木的运费维持在30纽元左右每JASm3。 表1：2023年2月至2024年1月新西兰北岛原木指示性平均AWG价格 资料来源：PFOlsen，国泰君安期货研究 图1：PFOlsen原木价格指数图2：受到ETS改革影响，新西兰碳价大幅震荡 资料来源：PFOlsen，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图3：美元兑新西兰元在2023年整体略有走强图4：2023年以来船运价格波动参考 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.12023年上半年新西兰原木价格走势 2023年第一季度：供需共振，驱动价格上行 在供应端上，2023年一、二月份，新西兰北岛陆续受到季节性飓风Hale及Gabrielle的恶劣影响，强降雨引发灾难性洪水，造成大量原木受损，基础设施瘫痪，新西兰政府宣布进入国家紧急状态。北岛受影响最为严重的港口包括Gisborne和Napier，这两者约占到新西兰25%的原木出口量，之后关闭超过两周。同时由于飓风导致的公共道路被破坏，原木运输也受到较大阻碍，使得新西兰在一季度总体原木出口供应出现收缩。 在需求端上，新西兰国内大多数锯木厂都以较低产能水平进行运营，下游市场上存在结构性的供应过剩。自公共卫生事件封锁期以来，新西兰当地木材产品和相关建筑产品的进口供应都受到严重限制，所以当地锯木厂进行了大量恐慌性订购和采购。这导致目前虽然锯材供应已经赶上，但供应链中库存仍较多；在海外需求上，由于中国自从2023年初解除对公共卫生事件的限制后，经济出现复苏，地产行业预期回暖，叠加上运输成本有所下降，对原木进口的需求有所提升。中国财新制造业PMI在2月份增加了2.5点，达到52.6，连续2个月高于50的重要水平，表明中国制造业重回扩张。从原木库存来看，中国针叶原木库 存约为470-480万立方米，其中辐射松原木约为320万立方米。中国港口的出货量已经增加到日均8万立方米附近，比过去两年同期略高，推动了下游锯材销售的价格上涨。 截至3月份，新西兰出口A级、K级原木AWG价格每JASm3增加了18纽币，涨幅约为13%。PFOlsen 原木价格指数增加8纽币至135纽币，达到自2021年7月以来的最高值，同时该指数比两年的平均值高 出12纽币，比五年的平均值高出11纽币。原木价格整体高位运行。 图5：新西兰原木港口分布、出口量及占比（方）图6：23年至24年中国辐射松港口信息参考 资料来源：新西兰统计局，国泰君安期货研究资料来源：PFOlsen，国泰君安期货研究 图7：中国财新制造业PMI一季度回到荣枯线上方图8：中国锯材销售价格于一季度上涨 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：中国木材价格指数网，国泰君安期货研究 2023年第二季度：内外需疲弱，拖拽价格下行 2023年4月PFOlsen原木价格指数下降了11纽元至124纽元，跌去了前两个月的所有涨幅，回到 了2023年1月的水平，主要原因为新西兰原木的国内外需求均转为疲弱。新西兰国内方面，由于高通胀使得建筑地产行业景气度下降，新建筑的开工速度出现放缓，对木材的消耗减少，加上年初风暴的影响，当地部分大型锯木厂仍处于停产（如纳皮尔PanPac工厂），最终导致下游锯材仍然处于供过于求的状态，库存消化缓慢。出口市场方面，中国经济复苏计划对建筑活动的刺激有限，4月份中国财新制造业PMI降至49.5，是年初以来首次收缩，房地产新开工面积在二季度持续同比下落，整体建筑业需求增长不及预期。在库存方面，中国针叶原木库存于4月降至320-330万立方米，在之后的月份略有增加，于6月回升至约 400万立方米，其中辐射松约占315万立方米。港口出货量整体保持稳定，在日均7-7.5万立方米的区间。 2023年年初的乐观情绪出现减弱，同时由于中国房地产公司存在现金流紧张的问题（中国建筑行业的 平均付款延迟时间最长，平均为96天），部分房地产头部企业出现债务危机，年初以过高价格购买原木的买家寄希望于以更低的价格购买原木，以减少损失。在市场担忧愈发严重的背景下，原木价格持续承压。 虽然中国放开了在2020年颁布的澳大利亚原木和木材的进口禁令，但是在目前的价格水平下，对澳大利亚 原木供应商的产量期望不高，截至二季度，国内尚未从澳大利亚进口任何原木。随着中国进入6月至8月建筑活动传统上减少的较热月份，未来需求增加的可能性较小。为了平衡供应与需求的错配，新西兰本地的原木采伐量大幅减少，由于供应量减少，新西兰的许多港口现在已经将原木运输从整周运作调整为限制每周四天。 截至6月份，新西兰出口A级原木AWG价格下降至105纽元/JASm3，出口K级原木AWG价格下降至96纽币/JASm3，较一季度末下降约三成。PFOlsen原木价格指数出现大幅度下降，录得103纽币，低于两年平均12纽币，低于五年平均15纽币，为自2020年3月以来的最低点。 图9：中国房地产新开工面积处于近几年底部图10：新西兰新住宅建筑许可于2023年整体下滑 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 1.22023年下半年新西兰原木价格走势 2023年第三季度：受供应削减，价格有所回升 二季度末对中国需求的悲观情绪被逐渐消化，以及较低价格水平下，新西兰当地对原木的采伐量出现削减，市场供过于求的情况出现好转。7、8月PFOlsen原木价格指数出现回调，但仍处于历史低位。在未来供应上，新西兰许多中小型林场仍然不愿意在目前的价格水平上进行采伐，并随着新西兰进入冬季，道路运输成本增加，近期供应仍受限。 在需求端上，新西兰国内受锯材库存积压，下游需求仍低迷，出口市场上中国地产行业政策面出现改善，但对原木的需求预期会维持在一个较低基准线上。随着中国进入施工淡季，三季度港口的日均出货量下调至6.5-7万立方米的区间，港口原木库存随着新西兰供应的减少而下降，中国针叶原木库存于9月下 降至270万立方米，其中辐射松约占170万立方米，相比往年同期，仍处于正常水平。市场预期9月份从 新西兰抵达的原木量约为140万立方米，虽仍略低于需求，但随着中国国庆黄金周假期临近，市场对此持乐观态度。三季度，中国制造业PMI在9月上升至50.2，重新回到扩张区间，同时中国政府宣布了多项刺激房地产投资和鼓励建筑活动的政策，例如不再区分实施“限购”和“非限购”城市，统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限：首套房不低于20%，二套房不低于30%。但是在基本面上仍然疲弱， 社会经济因素如人口老龄化、政府坚持“房住不炒”等将继续限制房地产市场。根据中国国家统计局数据，目前新开工房屋面积仍不到2018年至2020年间的一半。在中国建筑业对原木需求中枢下调的预期下，新西兰贸易商也在积极寻找原木的其他使用渠道，如家具生产，其占新西兰原木使用量的比例较过去更大。 截至9月份，新西兰北岛出口A级原木AWG价格回升至119纽元/JASm3，出口K级原木AWG价格回升至110纽币/JASm3，基本与5月份持平。PFOlsen原木价格指数回升至114纽币，较上季度末上升10%，但仍分别比两年和五年平均水平低7纽元和10纽元。 2023年第四季度：紧供应下，内外需求好转，价格上行 供应端