宏观深度：中国对外直接投资的新特征与新趋向

宏观深度 中国对外直接投资的新特征与新趋向 宏观经济与政策 2024年7月25日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 本文从总量趋势、区域分布和行业分布三大视角，梳理中国对外直接投资 （ODI）短期和中期趋势，观察近年来中国ODI走向的深刻变化。 总量趋势：出海正热。据商务部口径，截至2023年，中国全行业对外直接投资（ODI，美元计价）已连续四年增长；2024年1-5月，中国全行业ODI累计 同比增长高达9.8%。据联合国口径，中国OFDI流量在2021年达到峰值，综合2020-2023年的表现仍领先全球，在全球的占比也在上升。对比FDI和ODI 表现，2023年以来的月度数据显示FDI回落压力较大，但ODI仍保持增长势 头。中国从“资本输入”到“资本输出”的变化被认为是一项经济战略转变。2023年以来，中国出口与ODI增长趋势呈现“此消彼长”，体现中国企业主动求变“走出去”。联合国口径下，2023年中国OFDI中，绿地投资金额大幅增长并创历史新高，与跨国并购的低迷表现形成鲜明对比。一方面，绿地投资的 上升体现了中国企业投资能力的提升；另一方面，绿地投资的上升体现了制造业“出海”的活跃。 区域分布：多点开花。截至2022年，中国ODI存量和流量仍呈较高集中度，但存量资金占比不高的地区流量势头较好，ODI流向呈现多元化。截至2023 年，中企海外并购活动更是“多点开花”，加拿大、秘鲁、哈萨克斯坦等“小众”目的地跻身前十。2019年以来，在主要投资地区中，中国香港和欧洲ODI 资金占比略有下降，而东盟和美国占比上升。中国香港ODI表现是中国对外投 资总需求的“晴雨表”，近年来香港本土对大陆资金的吸引力增强；中国对东盟ODI的较快增长，则充分体现了“近岸化、友岸化”产业链布局需求；中国对欧盟的投资整体保持韧性，其中对英国的投资上升、对欧盟的投资下降；中国对美国的投资呈现弱复苏，同时对墨西哥的投资快速增长，体现中企在中美 经贸不确定中积极突围。 行业分布：制造加速。截至2022年，中国ODI存量仍以租赁和商务服务、批发和零售业为主，但制造业、交运物流等占比较快提升。近年来，中国制造业ODI占比显著提升，与制造业FDI的下滑形成对比，海内外制造业发展需求分 化（2014年以来，中国制造业占GDP比重下降，越南、墨西哥等上升，欧盟保持稳定），是中国制造业“出海”背后的经济逻辑。截至2023年，中企海外 并购主要针对TMT、先进制造和医疗等高技术行业，同时采矿、油气、电力与 公用事业等资源型行业布局较快增长。 区域与行业：因地制宜。综合看行业和区域分布特征，中国ODI存量中，对东盟、欧盟和美国的制造业投资占比较高。从2023年宣布的并购情况看，中企在美欧主要投资TMT、医疗等高技术行业，在亚洲和澳洲主要布局资源和消费品行业。 风险提示：商务部、联合国以及其他外部机构的数据口径有别，数据波动较大可能影响趋势分析的准确性，全球经贸政策超预期变化等。 宏观报 告 宏观深度报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、总量趋势：出海正热4 1.1从资本输入到资本输出5 1.2从“出口”到“出海”6 1.3从跨国并购到绿地投资6 二、区域分布：多点开花8 三、行业分布：制造加速12 四、区域与行业：因地制宜14 图表目录 图表1今年1-5月中国全行业ODI累计同比转正4 图表22020-2023年中国全行业ODI连续增长4 图表32020-2023年中国OFDI整体表现好于全球5 图表42020-2023年中国OFDI在全球的比重整体上升5 图表52020-2023年中国OFDI与FDI走势相近5 图表62023年以来中国ODI和FDI增速走势分化5 图表72023年以来中国ODI与出口“此消彼长”6 图表82023年以来中国对美出口萎缩幅度大于整体6 图表92023年中国绿地投资OFDI激增7 图表102021年以来中国跨国并购OFDI持续低迷7 图表112023年中企宣布的海外并购金额同比增长7 图表122023年中企宣布的海外并购交易数量同比下降7 图表132022年中国对外直接投资存量和流量的地区分布比较8 图表142023年，中企海外并购活动“多点开花”，加拿大、秘鲁、哈萨克斯坦等“小众”目的地跻身前十9 图表152019年以来，中国香港和欧洲ODI资金占比略有下降，而东盟和美国占比上升10 图表16对中国香港的ODI与总量趋势相近11 图表17近年来中国对东盟的ODI整体上升11 图表18近年来中国对英国的ODI增长，对欧盟减少11 图表19中国对北美ODI相对低迷，但对墨西哥较快增长11 图表202022年中国对外直接投资存量和流量的行业分布12 图表212014年以来，中国ODI中制造业占比加快上升13 图表222014年以来，中国制造业占GDP比重下降，越南、墨西哥等上升，欧盟保持稳定13 图表232023年，中企海外并购主要针对TMT、先进制造和医疗等高技术行业14 图表24综合看区域和行业分布特征，中国ODI存量中，对东盟、欧盟和美国的制造业投资占比较高14 图表252023年，中企在美欧主要并购TMT、医疗等高技术行业，在亚洲和澳洲主要布局资源和消费品行业15 本文从总量趋势、区域分布和行业分布三大视角，梳理了中国对外直接投资（ODI）短期和中期趋势，观察到近年来中国ODI走向的深刻变化。从总量趋势看，中国全行业ODI在过去四年连续增长，且在全球范围内表现优异，今年1-5月仍然维持增长势头。其中，中国ODI和FDI、ODI和出口、以及绿地投资和跨国并购的三个“此消彼长”，凸显了中国企业（尤其制造业）积极出海的经济战略转变。从区域分布看，中国ODI布局不单是跟随全球“近岸化、友岸化”脉络，更呈现“多点开花”，投资目的地多元化或也是中国企业应对全球经贸不确定性的明智对策。从行业分布看，尽管中国ODI存量主要分布在商贸、零售等服务业，但增量愈发集中于制造业，高技术行业以及资源型行业的海外并购也较为活跃，可见中国企业正在积极参与新一轮“产能”、“技术”和“资源”的全球竞争中。 一、总量趋势：出海正热 据商务部口径，截至2023年，中国全行业对外直接投资（ODI）已连续四年增长，且考虑美元升值的影响，人民币计价的ODI增长更为显著。2024年1-5月，中国全行业ODI累计同比增长高达9.8%，其中非金融类ODI增速更达到16.3%。据商务部数据，2023年，中国全行业对外直接投资1478.5亿美元，同比增长0.9%；人民币计价为10418.5亿元人民币，同 比增长5.7%。其中，中国境内投资者共对全球155个国家和地区的7913家境外企业进行了非金融类直接投资，累计投资1301.3亿美元，同比增长11.4%；人民币计价为9169.9亿元人民币，同比增长16.7%。2024年以来，因基数原因，1-3月中国全行业ODI累计同比转负，而1-5月累计同比增长9.8%，增长势头良好。其中，1-5月非金融类ODI（指境内投资者直接投向境外非金融企业的投资）累计同比高达16.3%。 图表1今年1-5月中国全行业ODI累计同比转正图表22020-2023年中国全行业ODI连续增长 全行业 非金融类 %中国对外直接投资:累计同比 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 19-0520-0521-0522-0523-0524-05 亿美元 中国对外直接投资流量 中国对外全行业直接投资中国非金融类对外直接投资 2,400 2,000 1,600 1,200 800 400 0 08091011121314151617181920212223 资料来源:Wind,商务部,平安证券研究所资料来源:Wind,商务部,平安证券研究所 据联合国口径，中国OFDI流量在2021年达到峰值，综合2020-2023年的表现仍领先全球，在全球的占比也在上升。据 联合国贸易和发展会议（UNCTAD）数据，2022年及以前的“中国OFDI流量”与商务部口径下“中国对外全行业直接投资”有所出入，但均显示出2020年以来中国OFDI明显上升的大趋势。据UNCTAD数据，中国OFDI流量在2021年大幅增长后，2022-23年有所下降，但绝对水平不弱，仍明显高于2019年。而且，2020年以来，中国OFDI表现明显领先全球：将2020-2023年均值与2019年比较，全球OFDI水平基本持平于疫情前（仅小幅增长0.1%），而中国OFDI大幅增长了17.5%（商务部口径下增长22.2%），剔除中国后的全球OFDI则萎缩1.7%。从占比看，中国OFDI在全球的占比，在2020-2023年期间明显上升，平均占比为12.3%，高出2019年2.8个百分点。 图表32020-2023年中国OFDI整体表现好于全球图表42020-2023年中国OFDI在全球的比重整体上升 全球 中国(右) 亿美元OFDI流量 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 08091011121314151617181920212223 亿美元 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20% 15% 10% 5% 0% 全球OFDI流量 中国占比 08091011121314151617181920212223 资料来源:Wind,UNCTAD,平安证券研究所资料来源:Wind,UNCTAD,平安证券研究所 1.1从资本输入到资本输出 对比FDI和ODI表现，2020-2023年中国FDI和ODI较2019年均明显增长；而2023年以来的月度数据显示FDI回落压力较大，但ODI仍保持增长势头。据UNCTAD数据，中国FDI和OFDI流量自疫情以来的走势较为同步，平均水平均明显 高于2019年。具体来看，2020-2023年FDI均值较2019年增长20.9%，与OFDI的17.5%基本匹配；与此同时，全球FDI的这一增速为-23.5%，表现弱于OFDI的0.1%。据商务部数据，2021-2022年，中国FDI月度累计同比增速明显走高并高于ODI（均以人民币计价），而2023年以来截至2024年5月，FDI增速持续下滑并转负，而ODI增速整体扩大，形成鲜明对比。 中国从“资本输入”到“资本输出”的变化被认为是一项经济战略转变。我们在报告《中国外商直接投资的新特征与新趋 向》中指出，2020-2023年中国FDI整体表现不弱，但高位回落的压力明显，受到全球FDI趋势变化、中国产业结构变化、以及制造业逆全球化等多因素影响。相对于FDI的表现，中国ODI表现更显积极，并受到全球广泛关注。英国《金融时报》旗下出版社fDiIntelligence在2024年6月的文章《中国转向资本输出》指出，中国近年来从“资本输入国”转变为“资本输出国”，这是一项经济战略的重要转变，并对全球经济贸易发展产生深远影响。文章认为，一方面，中国跨国企业正在加强对海外资源密集型行业的战略投资，这不仅是出于规避贸易壁垒，也是发展制造业和推动技术进步的重要步伐；另一方面，中国品牌在海外的发展与传播，代表着以一种更柔和、更文明和更科技化的方式来提升中国的国际影响力。 中国FDI流量 中国OFDI流量 图表52020-2023年中国OFDI与FDI走势相近图表62023年以来中国ODI和FDI增速走势分化 亿美元 2,500 2,000 1,500 1,000