博彩行业点评报告：6月旅客入境人数环比提升，市场关注2季度市场份额变动

2024年6月入境澳门旅客恢复至2019年同期的82.4%。2024年6月，入境澳门的旅客人数为255.1万人次，日均约8.5万人，恢复至2019年同期的82.4%，恢复程度环比5月有3.1 p Ct 的提升，但较2月92.9%的高点有10.5p Ct 的回落。 2024年6月中国大陆/中国香港/中国台湾入境澳门的旅客人数分别为165.2/62.7/8.1万人次，分别恢复至2019年同期的78.7%/100.6%/85.6%，环比分别提升2.2p Ct /0.5p Ct /1.1p Ct 。 我们预计2024年全年行业总博收有望恢复至2019年的81.2%，EBITDA恢复至2019年的89.3%：展望未来，我们预计2Q24行业总博收有望达到563.9亿港元（恢复至4Q19的79.8%，环比-1.6%），行业EBITDA达161.31亿港元（恢复至2019年的88.4%）。我们预计2024年全年行业总博收有望达到2,292.8亿港元（恢复至2019年的81.2%。分业务来看，全年行业贵宾/中场（含角子机）博收分别有望达到301.2/1,991.6亿港元，恢复至2019年的27.5%/115.2%。 高端中场对行业恢复的引领作用仍在持续：1Q23/2Q23/3Q23/4Q23/1Q24中场人均下注额（中场博收/入境澳门的旅客总量）分别为 5,270/4,978/4,473/4,999/4,839澳门元。随着普通中场客户的逐渐回归，中场人均下注额相比刚开放时期出现了一定的下降，但仍显著高于2019年3,800-4,300澳门元的水平。 近期，公安部加大了对非法汇兑活动的打击力度，市场对此产生了一定的担忧。 然而，我们认为这种担忧可能过度，原因如下：1）大部分现存的玩家已有资金，不需要通过非法手段获取；2）对非法汇兑的打击已持续了数十年。 2Q24银河娱乐及新濠国际发展预计表现将较为亮眼：1）市占率方面，我们预计银河娱乐、新濠国际发展市占率分别提升0.6p Ct /0.2p Ct 至18.1%/14.6%，2）赢率方面，预计2Q24大多数博企贵宾赢率均低于疫情前，澳博以外大多数博企中场赢率均已追上疫情前水平。3）EBITDA利润率方面，预计2Q24新濠国际发展及金沙中国利润率环比分别提升0.7p Ct /0.6p Ct 。 投资建议：澳门博彩板块估值便宜，当前行业估值为6.9倍EV/EB ITDA，低于2013-2024均值1.7个标准差，看好市场份额在2季度有望扩大的银河、新濠、澳博，以及运营能力较强的美高梅。金沙业绩有望在3季度迎来反转。 风险提示：中国宏观经济增长不及预期，澳门旅游业复苏不及预期，海外博彩市场分流，澳门博彩监管政策趋严。 表1：重点公司估值 1.6月旅客入境人数环比提升，博彩总收入稳步恢复 1.1.6月旅客入境人数环比提升；跟团旅客恢复程度提升 2024年6月，入境澳门的旅客人数为255.12万人次，恢复至2019年同期的82.4%，恢复程度环比5月有3.1pct的提升，但较2月92.9%的高点有10.5pct的回落。 1）从旅客来源来看，2024年6月中国大陆/中国香港/中国台湾入境澳门的旅客人数分别为165.2/62.7/8.1万人次，分别恢复至2019年同期的78.7%/100.6%/85.6%，环比分别提升2.2pct/0.5pct/1.1pct；但中国大陆/中国香港恢复程度较2/3月的高点分别有17.0pct/9.6pct的回落。中国大陆旅客中北京市恢复最好，为112.8%，湖南省恢复较弱，为42.2%。内地与港台旅客人数占全部旅客数比例为92.5%。剩下的7.5%国际旅客中，近几个月菲律宾访澳人数明显增加，环比提升幅度最大。 2）从是否自由行来看，2024年6月自由行/跟团旅客分别为79.3/85.9万人次，分别恢复至2019年同期的85.2%/73.5%，环比分别提升4.7pct/0.4pct。 图1：2024年6月入境澳门的旅客人数恢复至2019同期的82.4%，环比提升3.1pct 图2：2024年6月自由行/跟团旅客分别恢复至2019年 1.2.我们预计2024年全年行业总博收有望恢复至2019年的81.2% 我们预计2024年全年行业总博收有望达到2,293亿港元。其中，2Q24行业总博收有望达到563.9亿港元（恢复至4Q19的79.8%，环比-1.6%）；2024年全年行业总博收有望达到2,292.8亿港元（恢复至2019年的81.2%。 1）贵宾业务（六大博企披露数据口径） ：1Q24行业实现贵宾博收70.3亿港元，恢复至2019年同期的23.2%。我们预计2Q24行业有望实现贵宾博收76.4亿港元（恢复至2Q19的26.9%）；2024年全年贵宾博收有望达到301.2亿港元（恢复至2019年的27.5%）。 2）中场（含角子机）业务（六大博企披露数据口径）：1Q24行业实现中场（含角子机)博收481.4亿港元，恢复至2019年同期的112.2%。我们预计2Q24行业有望实现中场（含角子机）博收487.4亿港元（恢复至2Q19的115.4%）；2024年全年中场（含角子机）博收有望达到1,991.6亿港元（恢复至2019年的115.2%）。 图4：1Q24总博收/贵宾/中场/角子机博收分别恢复至 图3：2024年6月，澳门博彩业总博收恢复至2019年同期的74.3%（博监局口径） 表2：我们预计2024年全年行业总博收有望达到2,079亿港元，恢复至2019年的73.7% 1.3.高端中场对行业恢复的引领作用仍在持续 2023年以来高端中场引领博收复苏且趋势延续至今，1Q24在旅客入境人数仅恢复80.3%的情况下，中场博收已恢复113%。1Q23/2Q23/3Q23/4Q23/1Q24中场人均下注额（中场博收/入境澳门的旅客总量）分别为5,270/4,978/4,473/4999/4839澳门元。虽然随着普通中场客户的逐渐回归，中场人均下注额相比刚开放时期出现了一定的下降，但仍显著高于2019年3,800-4,300澳门元的水平。 图6：2023年至今年Q1，中场博收恢复程度高于旅客 图5：1Q24中场人均下注额约为疫情前的129% 2.板块近期催化较少，主要关注2Q市场份额变动 2.1.银河、新濠2Q24博彩毛收入市占率份额上升 表3：预计2Q24银河娱乐、新濠国际发展总博收市占率有所上升，金沙、美高梅中国环比下降 表4：预计2Q24澳博控股、银河娱乐及金沙中国贵宾市占率有所提升，新濠、永利贵宾份额下降 表5：预计2Q24银河娱乐、新濠国际发展中场（含角子机）市占率有所提升，金沙、美高梅下降 2.2.中场赢率已追上疫情前水平 表6：除永利、美高梅外，2Q24各博企贵宾赢率均低于疫情前 表7：2Q24澳博以外各博企中场赢率均已追上疫情前水平 表8：2Q24各博企角子机赢率 2.3.运营成本方面：各博企日均运营成本均较为稳定 表9：预计2Q24各博企日均运营成本小幅上升 2.4.金沙、银河EBITDA市占率预计有所提升 表10：预计2Q24金沙中国及银河娱乐EBITDA市占率有所提升 2.5.新濠、金沙EBITDA利润率预计有所提升 表11：预计2Q24新濠国际发展及金沙中国利润率提升 3.六大博企估值均处于较低水平 图7：博彩行业2013-2024年(剔除疫情期间）平均EV/EBITDA为13.4倍 图8：金沙中国2013-2024年(剔除疫情期间)平均EV/ 图9：银河娱乐2013-2024年(剔除疫情期间)平均EV/ 图10：美高梅中国2013-2024年(剔除疫情期间)平均EV 图11：永利澳门2013-2024年(剔除疫情期间)平均EV/ 图12：新濠博亚娱乐2013-2024年(剔除疫情期间)平均EV 图13：澳博控股2013-2024年(剔除疫情期间)平均EV/ 4.投资建议 随着暑假旺季及多项政策放宽，预计7月中旬起澳门博彩收入逐渐恢复。我们认为政府打击非法汇兑限制部分赌客资金来源的影响小于市场预期。另外，澳门博彩板块估值便宜，当前行业估值为6.9倍EV/EBITDA，低于2013-2024均值1.7个标准差。 博彩运营商将在本月开始陆续公布业绩。我们看好市场份额在2季度有望扩大的银河、新濠、澳博，以及运营能力较强的美高梅。金沙业绩有望在3季度迎来反转。 5.风险提示 中国宏观经济增长不及预期，澳门旅游业复苏不及预期，海外博彩市场分流，澳门博彩监管政策趋严。