【NIFD季报】股市走势分化 新规则引领股市凤凰涅槃——2024Q2股票市场

NIFD季报主编:李扬 股票市场 尹中立 韩宁远 2024年7月 《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度2月份发布。 股市走势分化新规则引领股市凤凰涅槃 摘要 2024年二季度人工智能继续成为全球股市的焦点，但政治因素、汇率及其他因素对股市的扰动增加，全球主要股市走势分化。我国主要股指小幅下跌，银行等蓝筹指标股继续强势。 2024年5月中旬，有关部门出台了一揽子刺激房地产的政策，但二季度房地产行业指数的表现依然欠佳。房地产行业不仅影响到上下游行业的经营状况，还直接影响到信用扩张的效果，楼市对股市的负面影响日益加深。 微型股在今年一季度曾经出现过异常波动，二季度仍然余波不断。有关部门已进行了大刀阔斧的改革，推出了一系列措施完善资本市场的制度。 不过，股市的监管新规则对市场产生深远影响，股票市场的估值结构已经趋于合理。 本报告负责人：尹中立 本报告执笔人： 尹中立 国家金融与发展实验室高级研究员 韩宁远 中国社会科学院大学硕士研究生 【NIFD季报】全球金融市场人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 机构投资者的资产管理 目录 一、股票市场的运行状况1 （一）受多重因素影响，全球主要股市出现分化1 （二）房地产新政刺激效果欠佳4 （三）微型股反复杀跌，股市交易出现“虹吸效应”5 （四）融资融券随股价回落而减少，外资出现净流出7 二、市场展望：股市正在凤凰涅槃9 （一）新规则带来的机遇与挑战9 （二）股市走强需要房地产政策的继续发力9 一、股票市场的运行状况 （一）受多重因素影响，全球主要股市出现分化 2024年第一季度主要股市均为上涨态势，但2024年第二季度全球主要股指出现了分化。美国股市依然强势，但也出现分化，纳斯达克指数继第一季度上涨9.1%后，第二季度再上涨8.3%，道琼斯指数第二季度下跌1.7%。欧洲股市以下跌为主，法国股市下跌近9%，全球表现最差；日经225指数在上个季度上涨幅度超过20%，本季度冲高回落，下跌了2%（见图1）。 15.00% 13.49% 10.00% 5.00% 3.92% 1.85%2.66% 7.12%7.31% 8.26% 0.00% -5.00% -10.00% -2.43%-2.14%-1.95%-1.73%-1.64%-1.39% -3.28% -5.87% -7.41% -8.85% 图12024年第二季度全球主要股指涨幅（%）数据来源：Wind。 影响第二季度全球股市的因素相当复杂，既有科技因素，也有货币政策变动预期的因素，还有汇率波动、政治选举的因素。 从科技因素来看，人工智能依然是主导第二季度市场的核心因素。美股涨势的集中度在今年第二季度体现得愈发明显，英伟达、微软和苹果三家科技巨头贡献了第二季度标普指数涨幅的九成，这三个科技巨头的市值均已超过3万亿美元。中国台湾地区的股票受益于AI的兴起，芯片制造商台积电的表现强势，带领台股指数上涨13.5%。 欧洲股市则因法国政局动荡而接连下挫，法国CAC40二季度累计跌幅近9%，创1月以来新低，抹平今年以来全部涨幅。 同样因为国内政治因素，印度股市的表现却与法国相反，印度SENSEX30指数继续创历史新高，季度涨幅为7.3%。 值得关注的是，今年会有众多国家举行大选，大选结果将成为影响金融市场的重要因素。 日本股市第二季度走弱，主要影响因素是日元汇率贬值。市场在2023年末就预期美国通胀会降到预期目标且美联储开始降息操作，但今年上半年美联储一再释放延迟降息信号。美元维持强势，全球各国货币承压，欧元兑美元第二季度跌幅超过6%，日元汇率跌破161，触及38年来的低点。今年4月26日至5月 29日期间，日本财务省为提振日元，向汇市投入了创纪录的9.8万亿日元（约合 613亿美元），但效果甚微。日元过度贬值对企业盈利前景造成的不利影响以及日本居民消费动力不足等问题拖累了日本股市。 我国股市的表现不及第一季度，主要指数均出现小幅度下跌，上证综指和沪深300指数均下跌2%左右，创业板指数下跌7.4%；香港市场开始出现反弹，恒生指数上涨7.1%。 “人工智能”在国内股市的表现继续强势。第一季度涨幅最大的20只股票中，人工智能板块相关概念股占有相当大的比重，这种现象在第二季度股市表现中没有得到持续（见表1）。第二季度国内股市的主要热点是消费电子和化工新材料。 表12024年第二季度上涨幅度最大的20只股票（上市的新股除外） 涨幅排名 证券简称 涨跌幅（%） 涨幅排名 证券简称 涨跌幅（%） 1 正丹股份 517.35 11 屹通新材 67.49 2 生益电子 111.11 12 明星电力 65.99 3 宝丽迪 100.53 13 佰奥智能 64.76 4 逸豪新材 90.43 14 景旺电子 63.89 5 英力股份 85.10 15 惠城环保 61.71 6 亿能电力 78.06 16 燕麦科技 60.25 7 骏鼎达 75.62 17 崇德科技 59.45 8 鹏鼎控股 74.04 18 新易盛 57.54 9 百川股份 72.88 19 神宇股份 56.42 10 满坤科技 70.07 20 伊戈尔 55.88 数据来源：Wind，2024年第二季度以来新上市的股票已剔除。 2024年第二季度只有五个行业的股票指数上涨，比第一季度少了一半（见图2）。其中：银行、公用事业、煤炭、交通运输四个行业指数也在第一季度涨幅名单中。 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 综合传媒 商贸零售社会服务计算机轻工制造食品饮料纺织服饰美容护理房地产电力设备医药生物 钢铁机械设备 环保建筑材料农林牧渔建筑装饰基础化工有色金属非银金融国防军工 汽车石油石化 通信家用电器交通运输 煤炭电子 公用事业 银行 -30.00% 图231个申万一级行业2024年第二季度涨幅排名数据来源：申万宏源证券。 银行股的强势表现，主要基于三个原因： 一是政策面的变化。2024年初，国务院国资委宣布将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现。 二是银行股的低估值、高分红吸引资金关注。2024年初以来，我国的长期国债收益率持续走低，30年期国债收益率跌破2.5%，使得长线资金配置高分红股票的需求增加。 三是维稳资金的作用。为了稳定市场，汇金等有政府背景的资金入市干预，第一季度ETF指数基金规模增加了4000多亿元。随着股市走稳，第二季度的指数基金规模基本保持稳定（见表2）。 表22024年第一、二季度ETF指数基金的规模变化 规模排名 基金简称 一季度末净值 （亿元） 一季度规模增速 （%） 一季度收益率（%） 二季度规模增速 （%） 二季度收益率（%） 1 沪深300ETF 1952.45 48.9 0.7 8.49 -1.17 2 沪深300ETF易方达 1347.14 183.6 2.9 3.36 -1.13 3 上证50ETF 1124.69 40.0 3.9 0.48 -0.30 4 沪深300ETF 1053.77 154.8 2.9 -1.43 -1.27 5 沪深300ETF华夏 981.25 160.3 2.9 1.12 -1.26 6 中证500ETF 782.27 67.3 -2.6 -5.54 -6.85 7 科创50ETF 729.33 -21.9 10.8 -1.80 -6.78 8 创业板ETF 550.47 34.9 -4.0 -6.28 -6.62 9 科创板50ETF 352.15 13.5 10.4 0.39 -6.50 10 中概互联网ETF 333.62 0.24 -0.7 2.27 9.94 11 证券ETF 301.53 -7.2 -5.1 -0.59 -8.63 12 恒生互联网ETF 294.89 -1.4 -0.8 10.67 0.57 13 短融ETF 257.91 4.3 0.6 -7.05 4.32 14 中证1000ETF 257.50 180.8 -7.8 -6.29 -9.23 15 芯片ETF 225.05 -14.2 -9.3 41.79 4.07 16 医疗ETF 223.63 -15.7 14.3 -2.91 0.53 17 恒生科技指数ETF 216.24 -12.7 -5.0 -2.69 -11.13 18 券商ETF 200.80 -8.1 -4.8 8.03 8.21 19 纳指ETF 196.19 17.1 9.9 5.38 0.52 20 上证180ETF 194.67 3.1 3.9 -6.55 3.65 数据来源：Wind。 （二）房地产新政刺激效果欠佳 2024年5月中旬，有关部门出台了一揽子刺激房地产的政策，但房地产行业指数的表现依然欠佳。5月17日，中国人民银行、国家金融监督管理总局联合发文，将个人住房贷款首付款比例和按揭贷款利率均降到历史最低水平，同时，人民银行宣布将3000亿元的保障性住房再贷款专门用于地方政府收储存量住房。可见，此次房地产政策操作力度较大。 一方面，首付比例和按揭贷款利率均降至历史最低。明确首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。自2024年5月18日起，下调个人住房公 积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套 个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。 另一方面，启用新的货币政策工具。中国人民银行5月17日宣布，拟设立 保障性住房再贷款，再贷款规模3000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期4次。银行按照自主决策、风险自担原则，向地方国有企业发放贷款，收购已建成未出售商品房，用作保障性住房。人民银行按照贷款本金的60%发放再贷款，可带动银行贷款约5000亿元。此次人民银行动用3000亿元再贷款用于住房收储是重要的货币政策创新，意义重大。该政策的开启将对我国未来的房地产市场格局产生深远的影响。 上述政策在公布前后，股市出现了冲高回落的走势。4月26日至5月16日，的13个交易日内，恒生内地地产股指数累计上涨了24.6%，5月17日房地产新政策出台当天，该指数上涨5.3%，但之后股价开始下跌，至6月底，该指数从5月17日的高点下跌了22%。A股市场的房地产行业股票指数的涨跌情况与该指数的走势基本一致。 房地产行业股票指数的冲高回落走势反映出房地产市场在新政策出台前的预期较强，但政策出台之后预期转弱，说明股市投资者对我国房地产市场存在的深层次担忧并没有因为此次房地产政策的出台而消解。 （三）微型股反复杀跌，股市交易出现“虹吸效应” 微型股（指市值小于50亿元的股票）第一季度曾经出现过异常波动，在第 二季度仍然余波不断。微型股在今年4月中旬和6月再次出现了两波杀跌。在主 要股指基本稳定的背景下，小市值股票出现集体大跌，尤其是股价接近1元时，股价加速下跌，形成局部的恐慌情绪。我们认为，当前的股票市场已经逐渐形成“虹吸效应