国内光纤激光器龙头，新兴应用筑基长期成长，行业竞争趋缓、盈利能力开启修复

（一）锐科激光：国内首家光纤激光器生产企业，创造国产光纤激光器产业链。 1）锐科激光是国内首家光纤激光器生产企业，主营业务包括为激光制造装备集成商提供各类光纤 激光器产品和应用解决方案，并为客户提供技术研发服务和定制化产品，产品线丰富齐全。其中主 要产品为脉冲光纤激光器、连续光纤激光器两大系列，均为自主研发，设计水平、产品质量与性能 整体处于行业先进水平。 2）锐科激光保持国内光纤激光器市场领先的地位，公司是国内第一家专门从事光纤激光器及核心 器件研发并实现规模化生产的国家级高新技术企业，是全球有影响力的光纤激光器研发和生产企 业。通过增加研发投入、加大智慧工厂的自动化建设，采取积极的市场策略和有效的降本增效手段， 多措并举继续保持国内光纤激光器市场领先的地位，2022年国内市场占有率约为26.8%。锐科激光 在2022年喜获多项成果及荣誉。 （二）收购国神光电，加快布局超快激光器技术领域 1）超快激光器毛利率在公司所有主营业务中处于第一位。2019年7月10日，锐科激光完成收购 国神光电科技(上海)有限公司，锐科激光由此加快了超快激光器的产业布局。虽然2022年行业价格 竞争较为激烈，收入和毛利有所下降，但超快激光器业务的毛利率在公司所有主营业务中始终处于 第一位。 2）超快激光器的优势：超精细，冷加工，应用广。超精细：超快激光将光能集中在极短时间、极 小空间内，并释放巨大单脉冲能量和极高峰值功率，加工时切面整齐、无热扩散、无微裂纹。冷加 工：超快激光与材料作用时间极短，加工过程中不对所涉及空间周围材料造成影响，避免了热产生 和热扩散，真正做到“冷加工”。应用广：超快激光几乎可以加工任何材料，并具有精准靶向定位 的特点，下游应用领域包括军工、半导体、新能源、医疗等，十分广泛。 （三）坚持技术创新与研发体系建设，成本管控显成效。 公司以原创技术策源地为抓手，系统性研究研发顶层规划、新产品新技术路径规划及预研工作；系 统研究市场需求、产品规划；系统研究新兴应用领域规划。同时研发中心成立围绕市场及产品开发 的产品线和技术平台开发的研究部，推行了IPD模式的组织架构和管理体系，形成以市场为导向、 产研结合的研发体系，进一步提升了公司核心竞争力。公司设立了降本增效专项奖励，推动了降本 增效工作的实施。公司通过推进产业空间布局实施，已初步形成武汉、无锡、上海、黄石、嘉兴五 地联动的产业发展格局。随着公司多项能力建设项目的布局与落地，公司产业布局更加完善，研发 生产能力进一步增强。 （四）盈利预测及估值模型： 预计公司2023-2025年营业收入38.33亿元、48.54亿元、61.62亿元，同比增长20.21%、26.62%、 26.96%；2023-2025年归母净利润2.49亿元、4.45亿元、7.30亿元，同比增长510.00%、78.39%、 64.22%；2023-2025年净利率6.50%、9.16%、11.85%，同比增长5.22pct、2.66pct、2.69pct。给予 其2024年33倍PE，对应目标市值为146.78亿元，对应目标价为25.99元/股，首次覆盖给予“买 入”评级。 风险提示：价格竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游行业需求波动风险；核心竞争力风 险；人才流失风险；盈利预算具有主观性的风险 财务数据和估值 1.锐科激光：国内光纤激光器龙头企业，改变激光产业的全球格局 1.1.发展历程：国内首家光纤激光器生产企业，创造国产光纤激光器产业链 锐科激光：国内首家光纤激光器生产企业，创造百分之百国产光纤激光器产业链，改变激光产业的全球格局。锐科激光于2007年4月6日成立，公司在十六年的发展历程中追求科技创新，是国内第一家、全球第二家能提供1kw-100kw光纤激光器的公司，打破了国外企业在光纤激光器领域的垄断，光纤激光器自主研发能力已达到世界一流水平。2012年，公司4000W连续光纤激光器通过科技成果鉴定。2013年，公司攻克万瓦激光器核心技术，研制成功中国首台万瓦连续光纤激光器。2014年，公司中功率系列产品获得欧盟CE认证，中功率产品正式销往欧洲地区。2015年，公司乔迁武汉未来科技城新园区，公司迁址后，同年完成股份制改造，更名为武汉锐科光纤激光技术股份有限公司。2018年，成立全资子公司——无锡锐科光纤激光技术有限责任公司。2020年，锐科激光参与制定的“工业用光纤激光器参数要求和测试方法”的标准，正式成为该品类的国际标准。2022年在公司成立十五周年之际，推出了全新的“旗帜”品牌，并发布了专为汽车、船舶、航空航天等高端制造应用设计出的6,000W/12,000W高性能激光器，应用于医疗、航空航天、传统制造业、汽车、牙科等领域的新型3D打印激光器产品，以及面向新能源领域的带光闸ABP光纤激光器、单模300W MOPA脉冲光纤激光器和高能量1000W脉冲激光器等“旗帜”系列，在高端激光器品牌战略上迈出了关键一步。 表1：锐科激光的发展历程 1.2.主营业务：提供各类光纤激光器，产品线丰富齐全 锐科激光主营业务包括为激光制造装备集成商提供各类光纤激光器产品和应用解决方案，并为客户提供技术研发服务和定制化产品，主要包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器、半导体激光器、绿光激光器、蓝光激光器以及ABP光束可调激光器、带光闸高功率光纤激光器等，产品线丰富齐全。其中主要产品为脉冲光纤激光器、连续光纤激光器两大系列，均为自主研发，设计水平、产品质量与性能整体处于行业先进水平。 1）脉冲（纳秒）光纤激光器：主要包括调Q脉冲光纤激光器、MOPA脉冲光纤激光器、高功率脉冲光纤激光器等产品。2）连续光纤激光器：主要包括单模组连续光纤激光器、焊接版连续光纤激光器、多模组连续光纤激光器、准连续光纤激光器等产品。3）超快（皮秒/飞秒）激光器：主要包括红外超快激光器、紫外超快激光器等产品。4）半导体激光器：主要包括中功率光纤输出半导体激光器、蓝光光纤输出半导体激光器等产品。 表2：锐科激光的产品列表 公司的主要业务中，连续光纤激光器的收入占比最高，脉冲光纤激光器次之。2017年-2022年，连续光纤激光器的收入占比始终保持稳定，在73%-77%之间，2023年H1增大至82%。 脉冲光纤激光器的收入占比由2017年的18%减少至2023年H1的12%。 图1：锐科激光分业务收入占比结构 连续光纤激光器和脉冲光纤激光器的毛利率行业竞争趋缓，毛利率筑底回升。2018年后行业价格竞争相对激烈，但2023年行业竞争趋缓，连续光纤激光器的毛利率在2023年H1有所改善，脉冲光纤激光器的毛利率则在2022年已开始改善。从具体数据来看，2017年，连续光纤激光器的毛利率为51.12%，在所有业务中毛利率是最高的，2022年毛利率降至12.34%，在所有业务中毛利率是最低的，2023年H1连续光纤激光器的毛利率有所改善，增至24.46%。脉冲光纤激光器的毛利率由2017年的31.02%降至2021年的9.23%，在2022年有所改善，毛利率提高至22.42%，2023年H1毛利率继续增加至25.69%。 图2：锐科激光分业务毛利率对比 1.3.股权架构：中国航天三江控股，股权结构稳定 锐科激光由中国航天三江集团有限公司控股，股权结构较为稳定。中国航天三江作为最大股东，截至2023年三季度末，拥有锐科激光33.70%的股份，除了图3所列股东，其余股东股份占比均未超过1%。 图3：锐科激光股权结构图（截至2023年三季度末） 1.4.财务数据：收入呈增长态势，利润率水平受制于行业价格竞争下降 锐科激光营业收入呈现增长态势，归母净利润或因行业较为激烈的价格竞争出现大幅度下降。2017-2021年，锐科激光的营业收入从9.5亿元增长至34.1亿元，虽然2022年受到市场需求的影响有所下降，但我们预计未来营业收入将保持较为稳定的增长态势（详见“3. 盈利预测与估值模型”）。2022年，行业价格竞争较为激烈，产品的盈利能力下降，归母净利润一度从2021年的4.7亿元降低至2022年的0.4亿元，减少了91.38%。 图4：锐科激光营业收入及增速 图5：锐科激光归母净利润及增速 行业竞争趋缓，毛利率筑底回升。由于行业内较为激烈的价格竞争，公司的销售毛利率和归母净利率分别从2017年的46.60%、29.12%下降至2022年的18.06%、1.28%，但2023年行业竞争趋缓，销售毛利率和归母净利率均有所回升，2023年Q1-Q3销售毛利率和归母净利率分别为24.80%、6.67%。 图6：锐科激光毛利率、归母净利率 公司费用管控取得成效，研发费用占比呈现出增大的趋势。2017-2022年的三费占比中，财务费用率始终保持较低水平，销售费用率虽有所波动，但始终在合理范围内。管理费用率由2017年的7.59%降至2018年的1.94%，此后始终保持较低的水平。三费支出在合理范围内，费用管控取得成效。2017年-2022年，研发费用率持续上升。 图7：锐科激光的期间费用率 锐科激光ROA和ROE筑底回升，资产负债率先降后增。由于激光器市场竞争相对激烈，2017-2022年，公司的ROA和ROE分别从2017年的43.53%、53.89%下降至2022年的1.12%、1.34%，但在2023年Q1-Q3公司的ROA和ROE均有所回升，分别为3.13%、5.40%。资产负债率由2017年的31.4%下降至2018年的14.0%，2018年-2023年Q1-Q3不断上升至44.1%。 图8：锐科激光的ROE、ROA 图9：锐科激光的资产负债率 2.激光器：研发体系完善，行业地位显著 2.1.激光器：20世纪的现代四项重大发明之一 激光器：现代四项重大发明之一，对人类社会进步和发展发挥着重要作用。激光是通过人工方式，用光或放电等强能量激发特定的物质而产生的光，1960年，人类成功地制造出世界上第一台激光器，产生了激光。由于激光具有完全不同于普通光的性质，很快被广泛应用于各个领域，并深刻地影响了科学、技术、经济和社会的发展及变革。激光与原子能、半导体、计算机共同被视为20世纪的现代四项重大发明，对人类社会进步和发展发挥着重要作用；激光技术也被美国科学家总结为影响全球未来发展的18项重大关键技术之一。 按照增益介质的不同，激光器主要可以分为液体激光器、气体激光器、半导体激光器和固体激光器等。光纤激光器属于新一代固体激光器的一种，具有光电转换效率高、结构简单、光束质量好等特点，目前已成为激光技术发展主流方向和激光产业应用主力军，代表性的激光器分类如下表： 表3：代表性的激光器分类 激光器用途十分广泛，目前主要应用于材料加工与光刻、通讯与光存储、科研与军事运用、医疗与美容等领域。根据Laser Markets Research/ Strategies Unlimited的数据，2020年，全球激光器行业应用领域中材料加工相关的激光器收入占全球激光器收入的39.6%，是第一大激光器应用领域；通信与光存储是全球第二大激光器应用领域，其收入占比24.5%； 科研与军事运用相关激光器收入占全球激光器收入的13.8%；医疗美容相关激光器收入占全球激光器的12.6%。具体情况如下： 图10：2020年全球激光器用途分类情况 至今，与激光相关的产品、技术和服务已经遍布全球，形成了丰富和庞大的激光产业。目前，与激光相关的产品和技术服务已经遍布全球已渗透到各行各业，形成了较为完备的产业链。激光器产业链上游主要包括光学材料、光学元器件、机械、数控、电源及辅助材料等，中游主要是各种激光器及其配套装置与设备，下游则以激光应用产品、激光制造装备、消费产品为主。锐科激光处于激光器产业链的中游，目前国内市场上已有多家公司参与到中游市场的竞争之中，其中不乏已在上下游站稳脚跟的激光企业，中游产业已成为激光器企业的兵家必争之地。因此目前激光器行业已进入