工具行业跟踪：下游库存改善，创新+全球化运营助力成长

行业研究 2024年07月24日 行业深度 超配工具行业跟踪：下游库存改善，创新+全球化运营助力成长 证券分析师 王敏君S0630522040002 机械设备 wmj@longone.com.cn 投资要点： ——机械设备行业深度报告 证券分析师 梁帅奇S0630524070001 lsqi@longone.com.cn 14% 6 -3% -12% -20% -29% -38% 海外渠道商逐渐走出库存扰动期，有望带动工具行业订单修复。过去几年，外部宏观因素 % 23-0723-1024-0124-04 对美国等重要市场工具产品零售造成扰动。2020年，因海运运力不足、供应链调整等情况，部分渠道商未及时跟进下游需求；2021年受滞后需求、策略转变等因素的影响，渠道备货较为激进。随后，在通胀背景下，消费者在购买时趋于谨慎，部分渠道商销售收入增速放缓、库存累积。2023年，由于美国卖场等渠道调整库存、减少进货，我国部分出口企业收入走弱。从2024年来看，随着美国渠道商等重要客户的库存回落至合理水平，将进入新一轮补库周期，从而拉动我国工具产品出口。 对中国企业来说，仍有机会从多方面构筑核心竞争力。例如，从细分市场看，锂电工具的渗透率尚待提升，发展潜力可期。同时，持续品类扩张、提升自有品牌比例，有望切实地对收入、盈利产生积极影响，在报表端反映经营成果。此外，从长期考虑，全球化的供应 链管理是大势所趋。 申万行业指数:机械设备(0764)沪深300 锂电等无绳类产品有望持续渗透。全球电动工具及OPE行业已形成明确的变革趋势，即从 相关研究 1.关注工具企业全球化进程——机械设备行业周报（20240715-20240721） 2.重点品类内外销数据改善，关注工程机械升级、出海进程——机械设备行业周报（20240708-20240714） 3.6月挖机内销增速优于市场预期，工程机械景气度持续边际改善——机械设备行业简评 有绳工具或燃油动力工具向无绳（锂电、直流电）转变。锂电等无绳工具具有携带方便易存放、环保等优点，随着电池技术的进步，也可实现优秀可靠的使用性能。据弗若斯特沙利文预测，无绳类电动工具市场有望自2020年的103亿美元增至2025年的164亿美元，CAGR为9.9%，显著高于有绳类增速；无绳（锂电）OPE市场规模有望由2020年的36亿美元增长至2025年的56亿美元，呈现9.0%的CAGR，增速高于OPE整体市场的5.3%。 完善自主品牌产品矩阵。回顾头部工具企业的发展，多是早期借助供应链优势获得代工订单，之后通过收购实现扩张，由代工逐步向自主品牌转型，推动毛利率提升。工具行业SKU 众多，覆盖消费级、专业级多领域，有效的品类扩充奠定增长空间。以巨星科技为例，经过前期外部收购和自建品牌的积淀，产品品类日渐丰富，2020-2023年间，公司自有品牌销售额逐年增长，自有品牌占整体收入比重由31%升至48%。2023年，公司自有品牌产品毛利率为31.06%，同比提升6.37pct。公司致力于抬升直达消费者业务的占比，跨境电商渠道的发展对自有品牌起到有效助力，网络宣传增强了品牌影响力；同时，也在完善经销、分销渠道，为自有品牌的全球化推广提供支持。 新时代背景下，全球化布局建立护城河。伴随着贸易环境的不确定性、区域制造成本等因素的变化，对工具企业的供应链规划产生了更高要求。建设海外产能成为诸多企业的选择。以创科实业为例，制造基地由中国拓展至越南、墨西哥、美国；2023年推出系列手动工具 新品，由美国威斯康星州工厂制造。巨星科技方面，海外产量占比逐渐接近国内产能，未来或呈上升趋势。格力博现已形成中国、越南、美国三地产能布局，目前越南基地出货超过总出货量的50%。从长期看，不仅限于产能建设，深入的全球化也涉及多文化人员团队的综合管理。多维度的国际化进程或将加剧行业的马太效应。 投资建议：工具行业渠道库存有所去化，需求有望逐步企稳。企业端，品类扩张有望贡献增量，国际化建设驱动成长。关注创科实业、巨星科技、泉峰控股、格力博等。 风险提示：市场需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格及海运费波动风险、汇率大幅波动风险、关税等贸易政策变化的风险。 正文目录 1.行业概览：刚需品类，把握重要市场4 2.渠道商跟踪：库存去化5 3.工具企业跟踪：拐点显现6 3.1.创科实业6 3.2.巨星科技6 3.3.园林工具企业7 3.3.1.格力博：自有电商取得成效，关注下游改善、加强控费8 3.3.2.泉峰控股：旗舰品牌、客户订单均有复苏8 4.行业指标：仍需观察美国地产链数据拐点9 5.更加关注公司自身成长性10 5.1.顺应锂电化趋势10 5.2.自主品牌+品类扩张12 5.2.1.创科实业：旗舰自主品牌表现亮眼12 5.2.2.巨星科技：自有品牌占比提升，业务延伸取得成效13 5.2.3.泉峰控股：期待渠道合作效应显现，自主品牌持续发力14 5.2.4.园林工具新品类：以割草机器人为例，智能化产品有望孵化增长点15 5.3.全球化经营16 6.风险提示19 图表目录 图1史丹利百得工具及户外产品收入区域分布（%）4 图22020年全球电动工具前五大品牌份额约为60.7%4 图32024年一季度末，家得宝存货金额同比下降5 图42024年一季度末，劳氏存货金额同比下降6 图52024年一季度末，沃尔玛存货金额同比下降6 图62023年创科实业存货金额有所下降6 图72023年创科实业经营活动现金流流入增多6 图8巨星科技在经历了2022Q4起的收入增速波动期后，2024Q1收入同比+29.4%7 图92024Q1巨星科技购买商品、接受劳务支付的现金增加7 图10巨星科技2024Q1存货周转天数同比下降7 图11格力博2024Q1扭亏为盈7 图12大叶股份2024Q1扭亏为盈7 图13美国零售库存销售比（季调：当月值）9 图142022年后美国新房销售回升，成屋销售仍居低位9 图15美国新建住房待售量、成屋销售库存量9 图16全球动力工具市场规模及预测（十亿美元）10 图17不同动力的OPE产品市场规模及预测（十亿美元）10 图18自2023年初，碳酸锂价格回落；2024年中，价格处于相对低位12 图19MILWAUKEE销售收入近年维持较好增长13 图20MILWAUKEE产品种类丰富多样13 图21巨星科技自有品牌营收及占比近年呈上升趋势14 图22美国家庭草坪多数为自主养护16 图232021年家用割草机器人渗透率16 图24创科实业全球生产基地分布17 图25创科实业全球主要区域员工数量占比（%）18 表1美国多地对燃油吹叶机的使用加以限制11 表2从格力博前五大原材料供应商的变化可看出，国产锂电池电芯供应商逐步得到企业认可11 表3创科实业重要的并购事件12 表4巨星科技、泉峰控股历史上重要的并购事件17 表5泉峰控股、格力博、巨星科技的部分海外生产基地18 1.行业概览：刚需品类，把握重要市场 工具市场整体需求稳步发展，受短期供求影响，库存周期呈现波动。广义的工具行业主要覆盖手工具、动力工具、OPE户外动力设备等。据弗若斯特沙利文，2020年，受供应链波动、线下渠道经营的影响，欧美等地工具制造及销售有所滞后。2021年递延需求陆续释放，叠加消费者对家用专业工具重视度提升，当年全球工具市场规模同比增长10.8%。小高峰后，欧美通胀在一段时期内对消费者行为造成影响，行业进入渠道库存调整期。但随着北美等区域地产及基建支出提升、制造业复苏，工具产品渠道库存有所去化。工具类产品具有一定刚需属性，因高频使用产生较为稳定的更新需求。据弗若斯特沙利文预计，全球工具市场规模将在2027年达到1310亿美元，与2023年相比CAGR为4.7%。 北美区域为关键市场。从国际巨头史丹利百得2023财年收入分布看，其工具及户外用 品收入多数来自美国。另据弗若斯特沙利文，从行业角度看，按2020年收入计算，北美、欧洲在全球电动工具市场中占比为40.2%和36.1%，亚太占比为17.2%。从OPE市场收入区域分布看，北美、欧洲占比分别为55.2%、31.6%，亚太占比仅为10%。 线下渠道为主，塑造集中化竞争格局。家居建材卖场、大众市场零售商等在下游渠道中话语权突出，工具厂商多与其建立密切合作。据MarketWatch，在家用维修工具领域，家得宝和劳氏为全美最大的两家零售商，2021年市场份额分别约为17%和12%。由于大型商超对产品验证、交付要求较高，因而新晋品牌突破渠道需要时间，已有工具品牌由此建立行业壁垒。按2020年行业及品牌规模测算，全球电动工具、电动OPE市场CR5分别约为60.7%和62.7%。从公司角度，亦可看到龙头工具企业与头部渠道的深度合作。以创科实业为例，其最大合作伙伴为家得宝。2023年创科实业前五大客户收入比重为53.6%，第一大客户贡献收入为60.5亿美元，占总收入比重为44.0%。 图1史丹利百得工具及户外产品收入区域分布（%）图22020年全球电动工具前五大品牌份额约为60.7% 9% 12% 15% 64% 16.6% 39.3% 16.0% 6.3% 6.9% 14.9% 美国欧洲新兴市场其他第一名第二名第三名第四名第五名其他 资料来源：2023财年史丹利百得投资者关系材料，东海证券研究所 资料来源：弗若斯特沙利文，东海证券研究所 电商渠道增长潜力可期。据弗若斯特沙利文预计，电商渠道电动工具销售将以15.1%的复合年均增速从2020年的30亿美元增至2025年的60亿美元，电商渠道OPE销售将以 10.2%的复合年均增速从2020年的24亿美元增至2025年的39亿美元。电商渠道便于直接获得消费者反馈，在较短时间内实现运营突破，是品牌推新、观察市场的有效途径。 2.渠道商跟踪：库存去化 从以家得宝等为代表的头部渠道来看，库存情况环比改善。待未来库存回落至合理水平，有望进入新一轮补库周期，从而拉动我国工具品类出口。由于家得宝之前年度销售的超预期增长对需求有所透支（2020-2022财年收入分别同比增长20%、14%、4%），2023财年初，库存累积的问题已有显现，公司全年致力于改善库存。在2024财年一季度末，公司存货为 224.2亿美元，同比下降近30亿美元；库存周转率为4.5次，较去年同期3.9次有所提升。据家得宝2024财年一季报，由于受到极端天气导致春季开工延迟的影响，且客户因宏观环境对大额支出趋于谨慎，公司收入同比下降2.3%。但公司对门店管理、产品分类等团队经营情况表示满意，认为其品牌份额仍有提升。在天气良好的地区，客户参与度符合预期；季度末两场较大的春季促销取得成效，坐骑式割草机、户外动力设备等销售表现较强。在选品方面，公司重视锂电化趋势，将其视为构建客户粘性的关键之一，与多个品牌取得独家合作，构建丰富的锂电产品系列。财务展望方面，公司于一季度交流会重申2024财年（这一财年共53周）指引，即收入同比提升约1%（包含第53周收入），毛利率同比提升约0.5pct至33.9%，摊薄每股收益同比增长约1%。 图32024年一季度末，家得宝存货金额同比下降 300 250 200 150 100 50 0 253.7 224.2 存货（亿美元） 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所 劳氏线上销售同比增长，存货金额同比下降。2024Q1，由于消费者整体对大额DIY产品的购买决策更为保守，公司销售额为214亿美元，同比下降约4%。但公司在线销售额同 比增长约1%，转化率持续提高，同时为客户提供了可当天送达的更多选项。此外，春季销售好于预期。得益于数据驱动的季节性营销，以及Toro等品牌的加持，公司在户外动力设备领域占据关键份额，尤其在小型的草坪和花园工具品类中表现突出。2024年一季度末，公司库存为182.2亿美元，同比减少13亿美元，库存管理成效显现。展望后续，公司预计Q2的可比销售与Q1大致持平，但考虑到去年同期的基数，