政策双周报：深化财税、金融体制改革，完善货币政策传导机制

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年07月24日 【债券周报】 政策双周报（0709-0723）:深化财税、金融体制改革，完善货币政策传导机制 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】货政改革或再下一城：关注LPR 调整变化——债券周报20240721》 2024-07-21 《【华创固收】存单周报（0715-0721）：月末存单定价或延续低位震荡》 2024-07-21 《【华创固收】交易类退市再现，关注低价风险扰动——可转债周报20240721》 2024-07-21 《【华创固收】广西首笔非标打折，后续涉众债务或成政策关注焦点——信用周报20240720》 2024-07-20 《【华创固收】“稳增长”博弈临近——每周高频跟踪20240720》 2024-07-20 宏观基调：坚定不移实现全年经济发展目标，推动现有政策落地生效 （1）经济增长目标：全会、国常会均指出要坚定不移实现全年经济发展目标。 （2）两新政策：国常会强调要进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新，下半年或继续推动现有政策落地生效。 财政政策：深化财税体制改革，专项债发行使用进度有望提速 （1）财税体制改革：《决定》全文，较大篇幅提及财税体制改革，重点在于建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系。 （2）化解地方政府债务：全会提出要防范地方政府债务风险，完善政府债务管理制度；据彭博，近期监管部门延长12省市化债再融资支持措施至2027年中。 （3）超长期特别国债：国常会决定“统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新”。 （4）新增专项债：全会新闻发布会提出加快专项债使用进度，结合下半年“稳增长”发力必要性上升，债市供需结构可能迎来逆转。 货币政策：明确短端利率为主要政策利率，完善货币政策传导机制 （1）完善货币政策传导机制：全会提出“加快完善中央银行制度，畅通货币政策传导机制”，后续央行在淡化总量目标的同时或逐步发挥好利率调控作用，致力于提高货币政策传导效率。 （2）OMO：央行公开市场操作调整为固定利率、数量招标之后，中标利率完全由央行给定，强化了其政策利率的定位。临时隔夜正逆回购操作利率跟随调整，1.5%或成为隔夜资金运行的相对下限。 （3）LPR：MLF中期政策利率的地位逐渐淡化后，LPR报价或主要锚定 OMO利率进行加点。 （4）MLF：适当减免MLF参与机构的质押品，有助于缓解“资产荒”格局以及增强中长期债券的卖方力量。 金融监管：深化金融体制改革，建立完善严监管制度机制 （1）地方银行债券投资：据21财经，金融管理部门调研地方法人银行债券投资变化情况，重点分析中长期债券投资情况。 （2）金融体制改革：《决定》提出深化金融体制改革，包括加快多层次债券市场发展、健全资本市场投融资功能、制定金融法将所有金融活动纳入监管等。 （3）资本市场监管：证监会召开扩大会议，就全面深化资本市场改革提出�方面，年内已有所部署。 房地产政策：消化存量和优化增量相结合，建立租购并举的住房制度 （1）租购并举：全会新闻发布会上有关部门负责人表示要坚持消化存量和优化增量相结合。《决定》提出加快建立租购并举的住房制度。 （2）需求层面：武汉、滁州、淄博等地提高公积金最高贷款额度，北京、上海、广州房贷利率跟随LPR调降。 （3）供给层面，烟台市推进收购存量住房用作保障性住房、深圳推出“返佣”促销活动、长沙全面推行商品房销售管理清单制度。 风险提示： 流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。 目录 一、宏观基调：坚定不移实现全年经济发展目标，推动现有政策落地生效4 二、财政政策：深化财税体制改革，专项债发行使用进度有望提速5 三、货币政策：明确短端利率为主要政策利率，完善货币政策传导机制6 四、金融监管：深化金融体制改革，建立完善严监管制度机制8 �、房地产政策：消化存量和优化增量相结合，建立租购并举的住房制度9 六、风险提示11 图表目录 图表1坚定不移实现全年经济发展目标，推动现有政策落地生效4 图表2深化财税体制改革，专项债发行使用进度有望提速6 图表3明确短端利率为主要政策利率，完善货币政策传导机制7 图表4深化金融体制改革，建立完善严监管制度机制9 图表5消化存量和优化增量相结合，建立租购并举的住房制度10 一、宏观基调：坚定不移实现全年经济发展目标，推动现有政策落地生效 （1）稳住“5%”增长目标的诉求偏强，外贸、内需、新质生产力是三大主要发力方向。7月9日，李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，指出“要围绕实现全年经济发展预期目标，进一步实施好宏观政策，持续用力、形成合力，提高政策实施效能，促进经济持续健康发展”。7月18日，全会公报指出，“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。要按照党中央关于经济工作的决策部署，落实好宏观政策，积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力，加快培育外贸新动能”。7月19日，国常会强调“要按照党中央关于经济工作的决策部署，扎实做好下半年工作，坚定不移实现全年经济社会发展目标”。这意味着政策层面稳住“5%”增长目标的诉求偏强，外贸、内需、新质生产力，是三大主要发力方向。 （2）大规模设备更新和消费品以旧换新是扩内需的重要举措，下半年或继续推动现有政策落地生效。7月19日，国常会强调，“大规模设备更新和消费品以旧换新牵引性带动性强，加大政策支持力度有利于更好释放内需潜力。会议决定，统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新”，其中包括“优化设备更新项目支持方式”、“提高设备更新贷款财政贴息比例”等具体举措。7月21日，新华 社受权发布《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（下称“《决定》”）全文，其中提及“加快培育完整内需体系，建立政府投资支持基础性、公 益性、长远性重大项目建设长效机制；完善扩大消费长效机制，减少限制性措施，合理 增加公共消费，积极推进首发经济”。“大规模设备更新和消费品以旧换新”可能作为扩 时间 部门/媒体 文件/会议 具体内容 2024/7/9 国务院 李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会 李强指出，当前影响经济增长的因素较以往更为复杂，经济运行中的困难问题需要下大力气解决。要实事求是分析形势，既看到成绩，也不回避问题，全面准确掌握真实情况，做好科学决策。要围绕实现全年经济发展预期目标，进一步实施好宏观政策，持续用力、形成合力，提高政策实施效能，促进经济持续健康发展。李强强调，巩固和增强经济回升向好态势，要坚持创新驱动发展，培育壮大新动能。要发挥企业主体作用，有针对性地加大政策支持，促进更多关键核心技术取得新突破。要改革不合理体制机制，更好调动各方面积极性主动性创造性，把全社会的创新活力充分激发出来，把各类创新资源组织好、运用好，持续释放巨大创新力量。 2024/7/18 新华网 中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报 全会分析了当前形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。要按照党中央关于经济工作的决策部署，落实好宏观政策，积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力，加快培育外贸新动能，扎实推进绿色低碳发展，切实保障和改善民生，巩固拓展脱贫攻坚成果。必须完善宏观调控制度体系，统筹推进财税、金融等重点领域改革，增强宏观政策取向一致性。 2024/7/19 新华网 中共中央新闻发布会 下一步要推动经济持续回升向好，实现更为均衡、普惠、包容的发展，一靠政策给力，二靠改革发力。要更加有力有效实施宏观调控政策。要把经济政策和非经济性政策都纳入宏观政策取向一致性评估，形成推动高质量发展的强大合力。要构建国家战略制定和实施机制，健全国家经济社会发展规划制度体系，深化财税体制、金融体制改革，增强宏观政策取向一致性。要求探索实行国家宏观资产负债表管理，优化各类存量结构调整。 2024/7/19 国务院 李强主持召开国务院常务会议 会议指出，大规模设备更新和消费品以旧换新牵引性带动性强，加大政策支持力度有利于更好释放内需潜力。会议决定，统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新。优化设备更新项目支持方式，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造，降低申报门槛，简化审批流程。支持老旧营运船舶、老旧营运货车报废更新，提高农业机械、新能源公交车等更新补贴标准，提高设备更新贷款财政贴息比例。 大内需的抓手继续发力，支持性政策力度可能追加。图表1坚定不移实现全年经济发展目标，推动现有政策落地生效 支持地方增强消费品以旧换新能力，加大汽车报废更新、家电产品以旧换新补贴力度，落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策。营造良好市场环境，一视同仁支持不同所有制、不同注册地企业享受政策，确保政策落到实处。会议强调，全会对进一步全面深化改革、推进中国式现代化作出系统部署。要把学习好贯彻好全会精神作为当前和今后一个时期的一项重大政治任务，不折不扣抓好各项改革任务落实。要按照党中央关于经济工作的决策部署，扎实做好下半年工作，坚定不移实现全年经济社会发展目标。 2024/7/21 新华网 《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》 完善国家战略规划体系和政策统筹协调机制。围绕实施国家发展规划、重大战略促进财政、货币、产业、价格、就业等政策协同发力，优化各类增量资源配置和存量结构调整。探索实行国家宏观资产负债表管理。把经济政策和非经济性政策都纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制。健全支撑高质量发展的统计指标核算体系，加强新经济新领域纳统覆盖。健全国际宏观政策协调机制。加快培育完整内需体系，建立政府投资支持基础性、公益性、长远性重大项目建设长效机制，健全政府投资有效带动社会投资体制机制，深化投资审批制度改革，完善激发社会资本投资活力和促进投资落地机制，形成市场主导的有效投资内生增长机制。完善扩大消费长效机制，减少限制性措施，合理增加公共消费，积极推进首发经济。扩大鼓励外商投资产业目录，合理缩减外资准入负面清单，落实全面取消制造业领域外资准入限制措施，推动电信、互联网、教育、文化、医疗等领域有序扩大开放。完善要素市场制度和规则，推动生产要素畅通流动、各类资源高效配置、市场潜力充分释放。构建城乡统一的建设用地市场。完善促进资本市场规范发展基础制度。培育全国一体化技术和数据市场。完善主要由市场供求关系决定要素价格机制，防止政府对价格形成的不当干预。健全劳动、资本、土地、知识、技术、管理、数据等生产要素由市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制。推进水、能源、交通等领域价格改革，优化居民阶梯水价、电价、气价制度，完善成品油定价机制。 资料来源：国务院、新华网、华创证券 二、财政政策：深化财税体制改革，专项债发行使用进度有望提速 （1）深化财税体制改革，完善央地财权、事权、支出责任划分。7月18日，新华社受权发布全会公报，提及“必须完善宏观调控制度体系，统筹推进财税、金融等重点领域改革，增强宏观政策取向一致性”。7月19日，财政部召开扩大会议，学习贯彻全会精神。会议强调“深化财税体制改革，建立健全与中国式现代化相适应的财政制度，为更好发挥财政职能作用提供坚实制度保障”。