核心业务预计稳健增长，暑期出游呈现量涨价跌

赵丹 首席互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852)28086436 杨子超，CFA 互联网分析师charles_yang@spdbi.com(852)28086409 2024年7月23日 评级 目标价（港元） 潜在升幅/降幅 目前股价（港元） 52周内股价区间（港元）总市值（百万港元） 18 +29% 13.98 13.1-22.5 31,945 近3月日均成交额（百万港元）165 市场预期区间 HKD14 HKD18 HKD18 HKD28 SPDBI目标价目前价市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 25 20 15 10 1/2024 同程旅行控股有限公司股价(港元) 相对于MSCI中国可选消费指数表现(右轴) 80% 60% 40% 20% 0% -20% 4/2024 7/2024 注：截至7月22日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 财务模型更新 同程旅行（780.HK） 浦银国际研究 财务模型更新|互联网行业 同程旅行（780.HK）：核心业务预计稳健增长，暑期出游呈现量涨价跌 随着行业需求稳健复苏，我们预计公司二季度收入同比增长48%至人民币42.5亿元，基本符合我们先前预期。其中，我们预计住宿收入同比增长14%，交通票务收入同比增长16%，度假业务收入预计达到7.2亿元。由于度假业务利润率较低，以及公司加大海外业务投资，我们预计二季度调整后净利润同比增长4.1%至6.2亿元，调整后净利率同比下降6.2pp至14.5%。随着高基数效应消退，我们预计公司下半年核心OTA同比增速或快于上半年。 暑期旅游需求保持良好势头，根据民航局预测，暑期旅客运输总量有望达到1.33亿人次，较2019年增长10%。出境游需求强劲，国际航 线运力明显提升，国际酒店供应链基本恢复到2019年水平。根据航旅纵横大数据，暑运前半个月，出入境旅客运输量同比增长约70%。随着供应端的快速改善，机票及酒店的平均价格同比有所下滑，逐步回归至常态，这也有助于刺激出行需求，利于行业的可持续增长。 考虑到近期行业平均估值的变化，我们调整目标价至18港元，对应2024E/2025E年15x/12x市盈率。我们看好公司受益于行业需求增长，维持“买入”评级。 投资风险：宏观不确定性；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 图表1：盈利预测变动 2024E 2025E 2026E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 17,443 17,509 -0.37% 20,873 20,950 -0.37% 23,798 23,886 -0.37% 毛利润 11,838 11,883 -0.38% 14,611 14,665 -0.37% 16,896 16,959 -0.37% 毛利率 67.9% 67.9% 0pp 70.0% 70.0% 0pp 71.0% 71.0% 0pp 归母净利润 1,843 1,850 -0.40% 2,421 2,430 -0.37% 3,046 3,057 -0.37% 归母净利率 10.6% 10.6% 0pp 11.6% 11.6% 0pp 12.8% 12.8% 0pp 经调整归母净利润 2,500 2,507 -0.29% 3,121 3,130 -0.29% 3,796 3,807 -0.30% 经调整归母净利率 14.3% 14.3% 0pp 15.0% 14.9% 0pp 16.0% 15.9% 0pp E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表2：SPDBI目标价：同程旅行（780.HK） (港元)同程旅行控股有限公司股价买入持有卖出 24.0 20.0 21.0 22.0 24.0 22.0 20.0 18.0 18.0 14.0 30 25 20 15 10 5 0 01/2007/2001/2107/2101/2207/2201/2307/2301/2407/24 注：股价截至7月22日收盘 资料来源：Bloomberg、浦银国际 SPDBI乐观与悲观情景假设 图表3：同程旅行市场普遍预期 买入持有卖出股价(港元，右轴) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 8/20239/202310/202311/202312/20231/20242/20243/20244/20245/20246/20247/2024 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表4：同程旅行SPDBI情景假设 交易量（百万）同程旅行控股有限公司股价（港元，右轴） 乐观 HK$24 基本 HK$18 悲观 HK$12 7025 60 20 50 4015 3010 20 5 10 00 01/202407/2024 乐观情景：公司收入增长好于预期 悲观情景：公司收入增长不及预期 目标价：24港元概率：20% 目标价：12港元概率：20% 新业务和国际业务表现优于预期； 成本控制优于预期。 投入加大导致利润不及预期； 业务拓展收入不及预期。 资料来源：浦银国际预测 图表5：SPDBI互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价（交易货币） 评级 目标价（交易货币） 评级/目标价/预测发布日期 行业 9988HKEquity 阿里巴巴 74.75 持有 85.00 16/5/2024 电商 BABAUSEquity 阿里巴巴 76.64 持有 87.00 16/5/2024 电商 9618HKEquity 京东 104.10 持有 122.00 15/7/2024 电商 JDUSEquity 京东 26.85 持有 31.00 15/7/2024 电商 PDDUSEquity 拼多多 134.24 买入 185.00 23/5/2024 电商 VIPSUSEquity 唯品会 13.89 持有 15.00 15/7/2024 电商 9878HKEquity 汇通达 20.45 买入 36.00 3/4/2024 电商 9991HKEquity 宝尊 6.40 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUNUSEquity 宝尊 2.52 持有 8.00 9/9/2022 电商 700HKEquity 腾讯 373.20 买入 460.00 16/5/2024 游戏、社交 NTESUSEquity 网易 93.48 买入 111.00 24/5/2024 游戏 9999HKEquity 网易 144.70 买入 173.00 24/5/2024 游戏 9626HKEquity 哔哩哔哩 119.60 买入 131.00 24/5/2024 游戏、中视频 BILIUSEquity 哔哩哔哩 15.35 买入 16.80 24/5/2024 游戏、中视频 777HKEquity 网龙 11.70 买入 15.00 2/4/2024 游戏 2400HKEquity 心动 18.98 买入 20.00 11/9/2023 游戏 799HKEquity IGG 2.72 买入 4.00 11/9/2023 游戏 HUYAUSEquity 虎牙 4.35 买入 6.00 15/7/2024 游戏直播 DOYUUSEquity 斗鱼 16.97 持有 6.30 2/4/2024 游戏直播 3690HKEquity 美团 121.30 持有 121.00 7/6/2024 本地生活服务 1024HKEquity 快手 45.45 买入 71.00 23/5/2024 短视频 780HKEquity 同程旅行 13.98 买入 18.00 23/7/2024 OTA 2013HKEquity 微盟 1.40 买入 4.80 17/8/2023 SaaS 3888HKEquity 金山软件 22.70 买入 36.00 22/11/2023 SaaS 600588CHEquity 用友网络 9.41 买入 21.00 21/8/2023 SaaS 268HKEquity 金蝶 6.21 买入 15.00 21/8/2023 SaaS 909HKEquity 明源云 1.93 买入 28.00 14/12/2021 SaaS 8083HKEquity 中国有赞 0.07 持有 1.20 12/8/2021 SaaS SEUSEquity Sea 67.47 买入 84.00 23/5/2024 电商、游戏 UUSEquity Unity 16.47 买入 31.00 10/5/2024 软件 MSFTUSEquity Microsoft 442.94 买入 524.00 28/6/2024 软件 注：股价截至7月22日收盘，资料来源：Bloomberg、浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局 (FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年