优质港股高分红央企，布局洼地安全资产

金融工程专题报告 证券研究报告 优质港股高分红央企，布局洼地安全资产 -华安恒生港股通中国央企红利ETF投资价值分析 报告日期：2024年07月23日 分析师：吕思江 SAC编号：S1050522030001 分析师：马晨 SAC编号：S1050522050001 联系人：武文静 SAC编号：S1050123070007 华安恒生港股通中国央企红利ETF-投资要点 港股红利央企-洼地中的安全资产 当前国内经济基本面预期偏弱、海外宏观政治局面动荡环境下，我们认为港股红利央企是当前环境下的稀缺安全类资产。 •1.政策面来看，新国九条等鼓励分红的长期政策导向、港股通红利税减免政策预期有望引导资金南下增配港股红利资产 •2.估值来看，恒生指数pettm9.58倍处于10年27.26%分位；横向对比低于全球主要宽基，且AH溢价指数在历史90%分位水平，股息率高达4.79安全垫充足。 •3.资金面来看，南向资金YTD累计流入6962亿港元，2024Q2加速流入；产业资本回购加速，6月337.3亿港元创历史单月新高。 •4.情绪面来看，PCR成交量五月底回落后目前处于低位，隐含波动率也偏低无过热风险。 恒生港股通中国央企红利指数-港股+央企+红利 反映可通过港股通买卖并且第一大股东为内地央企的香港上市且拥有高股息的证券的整体表现。 •1.指数编制科学，股息率更高：筛选条件重视<连续稳定分红>，40只优质央企采用股息率加权，Beta更加聚焦 •2.收益显著跑赢同类：全收益指数近一年+23.12%，夏普比率1.24，显著优于中证红利指数及其他同类指数 •3.成分股七成超千亿市值，行业集中于金融、能源、电信服务和工业，突出安全属性 华安恒生港股通中国央企红利ETF （基金代码：513920）于2023年12月20日成立，现任基金经理为倪斌先生，目前为市场上唯一跟踪恒生港股通中国央企红利指数的产品。 目录 CONTENTS 1.港股红利央企配置正当时 2.恒生港股通中国央企红利指数 3.华安恒生港股通中国央企红利ETF 01港股红利央企配置正当时 政策面1-新国九条发布推动企业重视分红 本轮新“国九条”将加强监管防范风险摆在第一位，从上市公司、市场监管等多角度指出资本市场发展的重要方向。就上市公司而言，新“国九条”鼓励与限制并举促进公司质量提升，其中“推动上市企业多分红、对分红不积极企业做出限制”成为了促进企业质量提升的重要抓手。 在新“国九条”的指引下，未来分红将成为企业盈利质量考核与评价的重要指标，也将成为推动公司治理优化与资本市场法制化建设的重要抓手之一。在这样的环境下，红利投资也将成为投资者长期投资、价值投资的关键路径，高股息正在成为一种思潮。 新“国九条”政策相关内容 资料来源：国务院官网 政策面2-红利税优政策有望出台 港股通红利税优政策有望出台 2024年5月9日，彭博通讯社报道国内监管机构正考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司时，在取得股息红利时所需缴纳的20%的所得税。后续港股通红利税、内地投资者准入标准调整等可期。 内地个人投资者及投资基金（如公募等）通过港股通投资港股取得的股息红利，税率为20%。投资中资红筹股需进一步考虑企业公告股息是否已计提10%的企业所得税，若未计提，需额外再扣除10%的所得税，最终综合税率为10%+（1-10%）*20%=28%。 内地企业投资者（如保险等）通过港股通投资香港联交所上市股票取得的股息红利所得，计入其收入总额，依法计征企业所得税，但连续持有H股满12个月取得的股息红利所得，可依法免征企业所得税。非H股上市公司若已代扣代缴的股息红利所得税，内地企业投资者自行申报缴纳企业所得税时，可依法申请税收抵免。 资料来源：彭博社、国务院官网 估值和盈利1-港股估值横向洼地，股息率高安全垫充足 横向对比全球主要宽基估值洼地，股息率高 估值来看，恒生指数pettm9.58倍，处于近10年27.26%极低分位。同时横向对比处于全球主要宽基指数末尾，最为低估，股息率高达4.41安全垫充足。 盈利底部区间 短期盈利预测来看，2023年底上调后，2024年初开始下修至5月见底盘整。后续随着逆周期政策条件发力盈利有望底部回升 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 2020/9/16 2020/11/16 2021/1/16 2021/3/16 2021/5/16 2021/7/16 2021/9/16 2021/11/16 2022/1/16 2022/3/16 2022/5/16 2022/7/16 2022/9/16 2022/11/16 2023/1/16 2023/3/16 2023/5/16 2023/7/16 2023/9/16 2023/11/16 2024/1/16 2024/3/16 2024/5/16 标普500 中证500 澳洲标普200 法国CAC40 富时100 沪深300 上证综指 恒生指数 8000 盈利预期（短期） 1700 35 1600 30 1500 25 1400 20 130015 10 2.0000 5 1.0000 0 0.0000 1200 1100 1000 PETTM股息率 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 富时新加坡STI HSCEIIndexBEST_EPS 资料来源：bloomberg；数据截止：2024/7/5 资料来源：Wind；数据截止：2024/7/5 估值和盈利2-AH溢价指数仍在高位，港股相对便宜 AH溢价指数高位 对比估值来看，AH溢价指数141.49，接近历史90%分位水平，H股相对A股估值水平仍在低位。 恒生AH股溢价指数10%分位90%分位AH股溢价中枢 175 150 125 100 75 2014/6/102015/6/102016/6/102017/6/102018/6/102019/6/102020/6/102021/6/102022/6/102023/6/102024/6/1 资料来源：Wind；数据截止：2024/7/5 PAGE 9 资金面1-南向资金Q2开始加速 资金面-南向资金2024Q2加速流入 南向资金三月之后明显加速。 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：Wind；数据截止：2024/7/5 2020-01-23 2020-03-23 2020-05-23 2020-07-23 2020-09-23 2020-11-23 南向资金累计流入2024加速 2021-01-23 2021-03-23 2021-05-23 成交净买入 2021-07-23 2021-09-23 2021-11-23 2022-01-23 2022-03-23 2022-05-23 累计净买入 2022-07-23 2022-09-23 2022-11-23 2023-01-23 2023-03-23 2023-05-23 2023-07-23 2023-09-23 2023-11-23 2024-01-23 2024-03-23 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2024-05-23 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind；数据截止：2024/6/21 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 南向资金滚动4w流入金额&恒生指数 2022/7/4 2022/8/4 南下资金净买入（4WMV，亿元） 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 恒生指数 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 2024/2/4 2024/3/4 2024/4/4 2024/5/4 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2024/6/4 近期港股上市公司回购行为明显加速-6月回购案例数857起，较5月增加193起；回购额337.3亿港元，较5月增加178.91亿港元， 再创2017年以来单月新高，明显加速。 月度回购数量 月度回购金额(亿港元/右) 资料来源：bloomberg；数据截止：2024/7/5 PAGE10 资金面2-回购高潮，历史新高 资金面-股票回购高潮6月加速，创历史单月新高 1200 1000 800 600 400 200 0 201701 201703 201705 201707 201709 201711 201801 201803 201805 201807 201809 201811 201901 201903 201905 201907 港股月度股票回购情况 201909 201911 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 400 350 300 250 200 150 100 50 0 202405 情绪面1-交易&衍生品成交情绪低位 换手率&隐含波动率 换手率六月初抬升后迅速回落，目前回到低位；隐含波动率走低，目前成交情绪低位 PAGE11 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 2014/3/3 2015/3/3 2016/3/3 2017/3/3 2018/3/3 2019/3/3 2020/3/3 2021/3/3 2022/3/3 2023/3/3 2024/3/3 0 1/隐含波动率 港股主板换手率MA20 0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00% 2014/4/2 2015/4/22016/4/22017/4/22018/4/22019/4/22020/4/2 2021/4/22022/4/22023/4/22024/4/2 资料来源：bloomberg；数据截止：2024/7/5 PCR成交量20MA(左轴) 恒生指数 资料来源：bloomberg；数据截止：2024/7/5 PAGE12 情绪面2-交易&衍生品 PCR-5月底升高后回落，目前市场对下行风险担忧较低 期权Put-CallRatio成交量通常被视作反映期权市场投资者情绪的指标。当成交量PCR较高时，可能意味着市场情绪偏向悲观，因为相对于看涨期权，更多的投资者在交易看跌期权；相反，当成交量PCR较低时，市场情绪可能偏向乐观 HSIIndex-卖权/买权成交量比率 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 2014/3/5 2014/5/5 2014/7/5 2014/9/5 2014/11/5 2015/1/5 2015/3/5 2015/5/5 2015/7/5 2015/9/5 2015/11/5 2016/1/5 2016/3/5 2016/5/5 2016/7/5 2016/9/5 2016/11/5 2017/1/5 2017/3/5 2017/5/5 2017/7/5 2017/9/5 2017/11/5 2018/1/5 2018/3/5 2018/5/5 2018/7/5 2018/9/5 2018/11/5 20