公司深度报告：领跑跨境家居电商企业，中国品牌出海正当时

分析师：龙羽洁 登记编码：S0730523120001 longyj@ccnew.com0371-65585753 领跑跨境家居电商企业，中国品牌出海正 当时 ——致欧科技(301376)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析买入(维持) 市场数据(2024-07-22) 收盘价(元)18.96 投资要点： 发布日期：2024年07月23日 一年内最高/最低(元)29.60/18.50 沪深300指数3,514.92 市净率(倍)2.36 流通市值(亿元)24.19 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元)8.02 每股经营现金流(元)1.09 毛利率(%)36.00 净资产收益率_摊薄(%)3.12 资产负债率(%)43.84 总股本/流通股(万股)40,150.00/12,756.46B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 致欧科技沪深300 23% 16% 9% 3% -4% -10% -17% -23% 2023.072023.112024.032024.07 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《致欧科技(301376)季报点评：24Q1收入高增，短期扰动不改长期优势》2024-04-26 《致欧科技(301376)年报点评：业绩表现靓丽，供应链优势凸显，看好跨境家居电商龙头》2024-04-20 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司是全球知名互联网家居品牌商，线上“宜家”。公司从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，产品分为家具、家居、庭院、宠物四大系列，品牌三大核心价值为设计感、性价比和高便捷，是对标“宜家”的线上家居品牌。公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，产品在欧美获得消费者认可，多款产品常年位列亚马逊等电商平台畅销榜前列。背靠中国完善的供应链制造体系和优质的家具家居产业集群，公司采取自主研发或合作开发、外协生产的产品供应模式，通过海外仓的跨境仓储物流体系，以亚马逊等海外知名电商平台为主要销售渠道。公司业绩稳步增长，2018/2023年分别实现营业收入15.95/60.74亿元，期间CAGR达31%;公司2018/2023年分别实现归母净利润0.41/4.13亿元，期间CAGR达59%。 家居市场规模稳步增长，欧美线上渗透率持续提升，跨境电商配套设施日益完善。根据Statista，全球家具及家居用品市场收入呈现稳步增长态势，2014年至2021年的CAGR为4.06%，预计2025年将突破1.62万亿美元；根据亿欧智库，中国家居行业零售规模2026年有望达到4.89万亿元。我国是当前全球最大的家具生产国、出口国，尽管受到贸易摩擦等外部不利因素影响，近几年出口额仍保持增长态势，2024年出口数据表现亮眼，后续随着美联储降息，预计将进一步释放美国购房需求，带动我国家居用品出口增长。通胀背景下，欧美消费者对产品“性价比”的重视度显著提升，线上购物平台以其价格透明、选择丰富及高性价比的优势，吸引大量消费者，欧美等国的电商渗透率快速提升，根据Euromonitor，美国网络零售渗透率已攀升至27.47%，欧洲达到15.80%，与中国市场36.22%相比，仍有较大的提升空间。跨境电商行业区别于传统外贸，以B2C为主，助力出口快速发展，国家出台一系列政策促进跨境电商行业快速发展，海外仓的运营能力成为跨境电商企业的核心竞争优势，全国跨境电商主体已超12万家，建设海外仓超2500个。 公司深耕欧美市场，具备品牌、渠道、仓储等方面的先发优势。公司产品已在欧美市场获得了消费者的认可，截至2024年3月31日，公司亚马逊德国、法国、英国和意大利等站点在家居家具品类中排名第1；公司构建了海外“自营仓+平台仓+三方合作仓”的仓储布局，并在尾程派送环节与DPD、UPS等知名物流公司建立了稳定的合作关系，形成了高效的尾程派送能力，公司持续加大自营仓建设力度，截至2023年底公司国内外自营仓面积已达28万平方米，截至目前公司2024年新增的自营海外仓面积约12.3万平方米；公司已在海外市场构建了多层次渠道的销售体系，主要销售渠道为亚马 逊B2C，同时持续拓宽渠道覆盖，从线上走向线下，并持续扩大TikTokShop、SHEIN、TEMU等国内知名出海电商平台。海运费在2024年不断上涨，虽然受红海事件等因素影响，但是距离2022年度的高价格段仍有一定距离，公司作为领先的跨境电商企业之一，在海运费谈判环节有明显的规模优势，还通过签定长约价协议在一定程度上减小海运费上涨对公司业绩的影响，随着市场逐步投入新增运力，预计海运费中长期不存在继续大幅上涨的动力。关税在公司全部主营成本中占比较小，远低于产品采购成本、运输费和海运费，自2018年美国对中国商品多轮次加征关税以来，公司已采取适当调整终端销售价格、不断进行产品迭代、采购端价格调整、拓展其他国家或地区业务等一系列应对措施降低影响，公司在2024年加大对东南亚采购的产品范围和力度，计划将东南亚地区对美出货比例提高至20%左右，进一步降低关税成本对产品竞争力的影响。 盈利预测及投资建议。预计公司2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为4.51亿元、6.11亿元、7.84亿元，对应EPS分别为1.12元、1.52元、1.95元，按7月22日18.96元/股收盘价计算，对应PE分别为16.87倍、12.46倍、9.71倍。公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，在跨境电商领域具备先发优势，积累了一定的品牌影响力和认知力，2024年仍以欧美为主，稳定拓展欧洲市场，提高美国市场渗透率，同时开展新兴市场包括墨西哥和澳大利亚的布局，在品牌归一化、降本增效、渠道拓展以及仓储物流等方面有进一步规划，维持公司“买入”评级。 风险提示：政治及贸易摩擦的风险；海运费大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险；海外需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,455 6,074 7,597 9,289 11,148 增长比率（%） -8.58 11.34 25.07 22.27 20.01 净利润（百万元） 250 413 451 611 784 增长比率（%） 4.29 65.08 9.27 35.43 28.24 每股收益(元) 0.62 1.03 1.12 1.52 1.95 市盈率(倍) 30.44 18.44 16.87 12.46 9.71 资料来源：中原证券研究所，聚源 内容目录 1.全球知名互联网家居品牌商，线上“宜家”5 1.1.打造家居自有品牌，产品涵盖四大系列5 1.2.初创于德国，历经十余年发展6 1.3.股权结构集中，高管团队经验丰富7 1.4.经营分析：受益于欧美通胀，公司业绩稳步增长9 1.5.股权激励彰显公司未来发展信心13 2.行业：欧美线上渗透率持续提升，跨境电商配套设施日益完善14 2.1.家居行业：全球及中国家居市场规模稳步增长14 2.2.家具出口保持高景气，海外需求有望持续增长16 2.3.线上渗透率持续提升，配套设施不断完善18 3.公司：深耕欧美市场，品牌渠道仓储具备先发优势22 3.1.品牌：获得欧美市场认可，跻身亚马逊家居品牌前列22 3.2.仓储物流：布局全球海外仓，持续优化仓储和配送时效25 3.3.渠道：依托亚马逊持续增长，开拓新兴电商平台28 3.4.预计随运力提升海运费中长期将回落，研发实力及供应链优势助力关税下降31 3.4.1.海运费：短期扰动公司利润，中长期预计随运力增长将回落31 3.4.2.关税：产品迭代提高终端售价，供应链转移降低关税影响34 3.5.展望：产品系列化、品牌聚焦核心、供应链生态圈、优化仓储布局37 4.盈利预测及投资建议38 4.1.核心假设38 4.2.估值和投资建议39 5.风险提示40 图表目录 图1：公司三大自有品牌5 图2：公司部分产品示意图6 图3：致欧科技发展历程7 图4：公司股权结构（截至2024年1季度）7 图5：2018年以来公司营业收入及同比增速9 图6：2018年以来公司归母净利润及同比增速10 图7：2020年以来中国出口集装箱运价指数CCFI情况10 图8：2018年以来毛利率、净利率水平11 图9：2018年以来公司费用率变化11 图10：2018年以来各品类收入变化（亿元）11 图11：2023年各品类收入占比（亿元）11 图12：2018年以来各地区收入变化（亿元）12 图13：2018年以来各地区收入占比12 图14：2020年以来各渠道收入变化（亿元）13 图15：2020年以来亚马逊在B2C渠道中占比13 图16：2024年限制性股票激励计划各批次归属比例及安排13 图17：2024年限制性股票激励计划业绩考核目标14 图18：全球家具及家居用品市场收入及同比增速14 图19：全球家具市场规模15 图20：中国家居行业零售规模15 图21：家具及其零件出口额累计值及当月值同比增速16 图22：2023H2以来各类家具用品出口金额同比增速（%）17 图23：美国成屋销售套数及同比增速17 图24：美国家居批发商库存增速及库存销售比（%）18 图25：全球家居用品市场电商渠道销售占比18 图26：欧美家具用品电商收入19 图27：传统外贸和跨境电商比较20 图28：中国跨境电商市场交易规模及增速20 图29：中国跨境电商出口交易规模及增速20 图30：2023年美国电商平台市场份额21 图31：2024年美国五大电商平台预测21 图32：B2C出口电商供应链解决方案21 图33：直邮及海外仓占比变化21 图34：主要国家跨境仓数量（个）22 图35：主品牌SONGMICSHOME在亚马逊各国家站点评论数排名情况23 图36：2020年以来广告费及投入占比24 图37：各渠道广告预算占比变化情况25 图38：公司仓储物流模式25 图39：公司2022年底仓储分布情况26 图40：公司2024年新增自营海外仓面积约12.3万方27 图41：自营仓数量及面积28 图42：各类仓储模式收入占比28 图43：公司在主要销售国家的市场占有率28 图44：2020年以来B2B和B2C收入占比29 图45：2022年公司各渠道销售收入占比30 图46：美国电商平台月访问量（百万）31 图47：欧洲电商平台月访问量（百万）31 图48：中国出海电商平台访问量31 图49：中国出口集装箱运价指数（CCFI）数据32 图50：公司主营业务成本拆分33 图51：公司欧洲航线结算价与市场价对比33 图52：公司欧洲航线长约价与普通价货柜占比33 图53：全球集装箱船运力34 图54：2018年以来公司各地区收入占比34 图55：美国三轮加征关税对中国家具出口的影响35 图56：公司主营业务成本拆分36 表1：公司高级管理人员简介8 表2：自营仓与平台仓费用率比较27 表3：公司在亚马逊各国平台第三方卖家排名（2022年2月28日）30 表4：2018年以来美国加征关税的范围及对公司影响35 表5：加征减征关税对美国子公司毛利影响37 表6：公司主营业务预测情况（百万元）39 表7：可比公司盈利预测及估值情况40 1.全球知名互联网家居品牌商，线上“宜家” 1.1.打造家居自有品牌，产品涵盖四大系列 公司主要从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，产品基本划分为家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列在内的四大产品系列。公司品牌三大核心价值为设计感、性价比和高便捷（Stylish、Valuable、Efficient），对标“宜家”的线上一站式家居品牌，产品不断向系列化、风格化、全生活场景的方向拓展。公司产品先后进入欧洲、中北美、亚洲等70余个国家和地 区，已服务全球超过2000万家庭用户，主要销售范围覆盖欧洲、北美、日本等国家或地区。 公司以“全球互联