深度报告：家居品牌出海，欧美落地生根

公司为自主品牌家居跨境电商龙头 ，18-22年收入/利润CAGR达36%/57%。公司主要从事三大自有品牌家居产品的研发、设计和销售，生产全部外协，产品主要包括家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列等。主要销售地区为欧美，2022年欧洲/北美的销售占比分别为57.0%/41.7%。销售模式主要包括B2C及B2B，2022年B2C模式贡献营收占比高达80.5%，其中亚马逊为最主要第三方平台。2022年，公司实现营业收入54.55亿元，同比-8.58%； 实现归母净利润2.50亿元，同比+4.29%。据公司披露，公司预计23H1实现营收26.6-27.6亿元；预计实现归母净利润1.77-1.87亿元，同增60.4%-69.4%。 跨境电商发展空间广阔，家具出海趋势已成。Statista数据显示，2022年全球电商渠道零售额达到5.72万亿美元，2022-2026年CAGR有望达到10%。 近年我国跨境电商占外贸比重逐年提高，2021年中国跨境电商市场规模已达14.2万亿元；其中，B2B暂时仍占主导地位，21年占比为77%，B2C占比不断提升。疫后全球家居市场回暖，近年我国家具出口总体呈增长态势，22年家具及其零件出口金额达696.8亿美元，占到当年家具企业营业额的58%。 公司竞争优势：供应链：后续供应链有望向东南亚转移，带来税率优化；公司搭建了一套特色柔性供应链体系，22年致欧存货周转次数达4次左右，同时头部有货率97%左右。产品方面：套系化销售、开发、宣传有望提升销售连带率及单价；对标宜家，依然有较多品类有望线上销售；公司捕捉到欧美消费者“消费降级”趋势，主打高性价比；以多元化的设计风格、简易的拼装方式满足新世代消费者全屋场景家居用品需求；产品定位中小件，带有一定的快消属性，与线下渠道的中大件家具相比较少受到房地产周期扰动；在开新方面，致欧评估周期短于宜家，仅需3-4个月。仓储物流：自营仓大件物流价格更优，自建物流带来费用率优化；公司拥有“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的仓储物流体系，截至22年底，公司拥有28万平方米海外自营仓，并UPS等当地物流公司建立稳定合作关系，欧洲地区自发配送时效实现2-3天达。品牌：公司坚持发展三大自有品牌SONGMICS，VASAGLE和FEANDREA，已获得消费者青睐与认可；其中SONGMICS，VASAGLE于2019年双双入选亚马逊全球开店中国出口跨境品牌百强。渠道：深度绑定欧美最大线上平台亚马逊，坚持合规运营规避风险。后续或将发力独立站及线下渠道，减少对现有平台依赖&培育私域流量。 投资建议：公司为自有家居品牌家居跨境电商第一股，品类延展逻辑顺畅。 我们预计公司23-25年实现归母净利润3.81/4.59/5.66亿元 ， 同增52.3%/20.5%/23.3%，对应PE28/23/19X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：第三方平台经营风险；国际贸易摩擦；汇率及海运费大幅波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 1顺应海外家居电商化趋势，打造线上版“宜家” 1.1致力打造“全球互联网家居领先品牌” 致欧家具科技股份有限公司成立于2010年1月，总部位于郑州。2011年12月设立首个自有家具产品品牌Songmics。2018年添加两大新品牌VASAGLE（家具品类）和FEANDREA（宠物家具品类）。2020年8月26日改制为股份公司。 2023年在深圳证券交易所创业板上市。 图1：致欧科技发展历史 致欧科技主要从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，拥有四大系列，三大品牌。产品主要包括家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列等品类，是全球知名的互联网家居品牌商。公司产品先后进入西欧、北美、日本等超过50个国家和地区市场，近年先后荣获“亚马逊全能卖家”、“亚马逊年度最受欢迎品牌卖家”等荣誉称号。公司先后创立自有品牌SONGMICS（定位家居收纳方向），VASAGLE（定位铁木板式家具方向）和FEANDREA（定位宠物家居方向）。 致力于打造“全球互联网家居领先品牌”，物流布局全球化。公司致力于打造对标“宜家”的线上一站式家居品牌；在西欧、北美、日本及中国多地设立物流配送中心，总面积超过29万平方米，在公司自主研发的数字化管理系统支持下，物流体系可以高效覆盖主要市场。 1.2公司股权结构稳定，管理层从业经验丰富 创始人兼董事长宋川先生为公司实控人。截至2023年6月26日，致欧科技董事长兼创始人宋川持有公司49.31%的股份，为公司实控人。创始人宋川早年曾在德国留学，他注意到国内如火如荼的外贸大潮，并开始外贸生意；2010年，宋川回到老家郑州成立了致欧家居科技；2011年，致欧科技在亚马逊上开通了德国站点，同年12月设立首个自有家具产品品牌Songmics，电商事业正式开启。 二股东安克创新与致欧科技品类互补，赋能公司营销。公司二股东为安克创新，2018年安克创新曾两次增资，截至2023年6月26日持有公司8.24%的股份。 安克创新与致欧科技同为中国跨境电商企业中的佼佼者，在品类上起到一定互补作用：致欧科技的家具、家居类产品，产品功能较为稳定；相较之下安克创新的消费类电子类目革新、淘汰节奏较快。安克创新在出海经营、平台规则等方面经验较为丰富，而致欧科技商品较为大件，在供应链与仓储管理方面更为细致，两公司相关经验、技术可以互相分享、学习，尽量减少试错成本。此外，2022年，安克创新子公司Oceanwing Service Ltd.因价格优势成为致欧科技在亚马逊展示广告的服务供应商，安克创新先进的推广经营一定程度上赋能致欧科技。 图2：致欧科技股权结构（截至23年6月26日） 近年来，公司核心管理层基本保持稳定，且公司核心管理层积累了多年国际化市场运营经验，行业管理经验颇为丰富。总经理宋川系公司创始人，拥有丰富的跨境贸易经验。宋川先生曾在德国留学，以德国为切入点将中国产品销售到欧洲、北美、日本等地。2010年宋川先生回到河南郑州创立了致欧家居科技，2012年公司打造SONGMICS品牌，主营家居庭院产品。宋川先生曾任SongmicsGmbH首席执行官、Wuppessen董事、三木公司董事，先后任致欧有限监事、执行董事（董事长）兼总经理，带领公司持续成长。此外，四位副总经理均具备多年相关行业从业经验，行业管理经验丰富。 表1：公司高级管理人员 1.3针对消费者需求，逐步按场景区分完善产品条线 公司业绩总体呈现快速增长趋势，成长性良好。2022年，公司实现营业收入54.55亿元，同比-8.58%；实现归母净利润2.50亿元，同比+4.29%。2018至2022年，公司营收CAGR为36.0%，归母净利润CAGR为57.5%，体现了良好成长性和持续经营能力。 图3：2018-2023Q1营收（亿元）及增速（%） 图4：2018-2023Q1净利润（亿元）及增速（%） 按照场景区分打造多品牌矩阵，有效扩总消费者群体。2012年，致欧科技推出了第一个品牌SONGMICS，主营家居庭院产品。面对消费者对家具类产品的多样化需求，企业果断决定拆解产品线，打造重点产品线和差异化卖点。按照场景区分打造多品牌矩阵。SONGMICS拆分为家居和家具，SONGMICS定位家居，新上线的品牌VASAGLE定位在家具，后又推出宠物家居产品系列FEANDREA，以打造“人宠共享”的生态。尽管分离品牌运营前期的难度更大一些，但是通过品牌区隔，致欧科技让3个场景下的产品形成了独立品牌特征，各自在自己的细分领域发展壮大，拥有独立的消费者群体，最后又通过场景化营销实现三品牌的互相带动，有效扩大了总消费者群体。 公司产品主要包括家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列以及其他产品。 从使用场景角度划分，公司产品涵盖了客厅、卧室、庭院、户外等不同场景，已逐渐形成小件家居用品、大件室内家具和庭院户外家具等多系列产品矩阵，从而满足客户在多场景下的消费需求。2022年，家具系列/家居系列/庭院系列/宠物系列分别贡献收入的48.09%/34.74%/9.89%/7.02%。 图5：2022年各系列销售收入占比 家具系列：生活及办公家具高速成长。其中，生活家具主要包括电视柜、门厅架、浴室柜、床头柜等产品，2022年单价408.77元/件，2018-2022年生活家具类收入CAGR为45%；办公家具主要包括办公桌、书架、办公椅等产品，2022年单价440.15元/件，2018-2022年办公家具类收入CAGR为33%。2022年，公司家具系列实现收入26亿元，系海外消费高峰已过、高通胀率降低海外消费者消费能力与意愿所致。 图6：2018-2022年家具系列收入 图7：2022年家具系列收入构成 图8：家具系列部分产品 家居系列：收纳类产品稳健成长。收纳类主要包括收纳柜、鞋盒、衣物收纳筐、首饰盒等产品，2022年产品单价239.40元/件，近年来产品收入保持稳定增长，2018-2022年CAGR为28%；用具类主要包括衣帽架、衣撑、等产品，2022年单价225.78元/件，收入逐年上涨，五年内CAGR为41%；装饰类主要包括照片墙、壁架、窗帘等产品，2022年单价166.44元/件，2018-2022年CAGR为26%。2022年公司家居系列收入约19亿元，产品销量下滑，但由于家居收纳类和用具类产品价格上涨，销售收入与上一年度基本持平。 图9：2018-2022年家居系列收入 图10：2022年家居系列收入构成 图11：家居系列部分产品 庭院系列：受疫情影响较大。庭院系列分为庭院家居类、休闲类和运动类。 其中，庭院家居主要包括藤编家具套装、篱笆、花园桌、太阳伞等产品，2022年单价354.19元/件，2018-2022年CAGR为34%；休闲类主要包括吊床、吊椅、野餐垫、睡袋等产品，2022年产品单价269.68元/件，CAGR为36%；运动类主要包括蹦床、足球门、羽毛球网等产品，产品单价367.34元/件，CAGR为14%。庭院系列产品受境外疫情防控政策影响较大，2021年，由于疫情原因消费者居家时间较长，庭院系列产品销量大幅上涨，而2022年由于疫情防控政策调整以及高通胀率影响，2022年公司庭院系列收入约为5.32亿元，较上一年有显著下滑。 图12：2018-2022年庭院系列收入 图13：2022年庭院系列收入构成 图14：庭院系列部分产品 宠物系列：宠物家居类高速增长。宠物系列分为宠物家具、宠物家居细分品类，系列产品收入保持稳定增长，2022年公司宠物系列收入同比增长10%。其中，宠物家具主要包括家庭宠物使用的猫爬架等产品，2022年单价421.18元/件，宠物家具类CAGR为31%；宠物家居主要包括猫窝、狗窝、宠物垫、喂食碗架等产品，2022年单价307.54元/件，宠物家居类产品收入2022年同比增长24%。 图15：2018-2022年宠物系列收入 图16：2022年宠物系列收入构成 图17：宠物系列部分产品 1.4公司产品毛利率近年来持续承压，海运费回落有望抬升毛利率 公司产品毛利率总体处于较高水平，海运及关税成本上升挤压利润。2020–2022年公司销售毛利率（含运输费）分别为37.92%/32.64%/31.65%，销售净利率分别为9.58%/4.02%/4.58%。 图18：致欧科技收入占比-按产品 图19：公司销售毛利率&净利率（%） 分品类看，各系列产品毛利率保持较高水平，毛利率下滑所有改善。2018-2022年，公司四大系列产品毛利率均高于40%，体现了公司产品较强的竞争力。 2021年，家具系列、家居系列以及宠物系列产品受海运费较高与需求回落双重影响，叠加市场竞争加剧、北美市场降价促销等因素，毛利率大幅承压。2022年，市场依然竞争激烈且需求增速放缓，公司B2C渠道毛利率下降的同时毛利率较低的B2B渠道收入占比增加，但海运成本回落，各品类毛利率未继续大幅下滑。 降价促销叠加疫情转好，居家时