公司深度报告：国内带式输送机龙头，产品出海正当时

证券研究报告 公司深度报告 国内带式输送机龙头，产品出海正当时 运机集团（ 001288.SZ ）公司深度报告 分析师：吕卓阳 SAC编号：S1050523060001 联系人：尤少炜 SAC编号：S1050124040003 投资评级：买入（首次） 报告日期：2024年07月09日 核心投资逻辑 海外矿企资本开支步入高景气区间，资本支出滞后于金属价格：目前铜价和金价等金属价格先行，伴随后续美联储降息周期降临，结合2024年四大矿山勘探预算仍有增长，预计全球矿企资本支出有望持续上行。 中企对外承包工程量提升叠加中国海外权益矿扩张加速，带式输送机出口增长趋势明显：2023年带式输送 机出口规模为11亿美元，2017-2023年复合增长率为15%。 运机核心产品带式输送机为百公里散料运输最优选择：和传统的散料运输方式例如汽车运输和铁路运输相比， 带式输送机运量大、运输效率高、操作便捷且可以连续运输，具有经济适用、安全环保的优势。 运机国内市占率稳步提升，预计可抢占海外份额：依靠公司的研发优势以及多个大型项目经验构筑护城河，2020-2023年运机集团的国内市占率从2.3%增长到3.7%。同时公司产品性价比明显高于蒂森克虏伯等海外竞对，而带宽、长度、运量等核心技术指标也达到海外竞对相同水平，故预计公司可持续抢占海外市场份额。 输送带海外成长空间较大：根据统计测算，2024年海外带式输送机市场规模约261亿元，其中新增需求135 亿元，设备更新需求为126亿元。公司已收购澳洲VLI公司，积极布局海外市场。 运机在手订单充足，利润释放确定性较高：2024Q1期末在手订单24亿元，为2023全年收入的2.3倍，股权 激励目标预计2024-2026年净利润分别为1.5亿元、2.3亿元和3.5亿元，复合增速为50%。 预测指标 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,053 1,727 2,453 3,219 增长率（%） 15.2% 64.0% 42.0% 31.2% 归母净利润（百万元） 102 186 276 384 增长率（%） 18.5% 81.9% 48.5% 39.0% 摊薄每股收益（元） 0.64 1.16 1.73 2.40 ROE（%） 4.9% 8.5% 11.7% 14.8% 资料来源：WIND、华鑫证券研究所 盈利预测 盈利预测：国内业务作为基本盘稳中有升，海外业绩扩张盈利爆发期，同时公司从周期股转为出口链成长 股，利于整体估值提升。参考目前公司在手订单情况，预计2024-2026年归母净利润为1.86、2.76和3.84亿元,EPS分别为1.16、1.73、2.40元，当前股价对应PE分别为24、16、12倍。首次覆盖，给与“买入”评级。 PAGE4 风险提示 1、全球矿山资本开支计划不及预期风险； 2、海外业务拓展不及预期风险； 3、汇率变动风险； 4、海外项目地缘政治风险； 5、原材料价格变动风险； 6、智能化募投项目推广不及预期风险； 7、股权激励进展低于预期风险。 目录 CONTENTS 1.国内带式输送机龙头，业绩有望迎来爆发期 2.百公里散料输送冠军，清洁运输助力“双碳” 3.国内下游顺周期趋稳，竞争壁垒提升市占率 4.海外矿业资本开支高景气，出口成为第二增长极 —、国内带式输送机龙头， 业绩有望迎来爆发期 公司是国内带式输送机龙头，深耕物料输送机领域数十年。2003年运机集团前身运机有限成立，2009年收购四川自贡运输机械总厂并改名为运机集团。公司核心产品为带式输送机为主的节能环保型输送机械成套设备，是物料输送系统解决方案的供应商。2021年，公司在深交所主板挂牌上市，募资规模5.8亿元；2023年，公司发行可转债，募资7.3亿元。 1.1国内带式输送机龙头，深耕物料输送机领域数十年 图表：公司发展历程 2003年 2009年 2011年 2021年 2022年 2023年 中标几内亚西芒杜铁矿 中标金额12.79亿元 年产9万米产能的募投项目开始建设 收购四川省自贡运输机械总厂并改名为运机集团有限 发行可转债募资7.3亿元 深交所主板上市 IPO募资规模5.8亿元 运机集团有限股改 运机集团前身运机有限成立 资料来源：WIND、公司公告、公司招股说明书、公司可转债公告、华鑫证券研究所整理 公司股权结构稳定，实际控制人为吴友华、曾玉仙夫妇，合计控股53%；吴友华任公司董事长，直接持有公司 47.90%的股份；曾玉仙通过华智投资间接持有公司5.2%的股份。 1.2股权结构稳定，实际控制人持股53% 图表：公司股权穿透图 实际控 制吴有华人 曾玉仙 83.63% 华智投资 其他股东 16.37% 博宏丝绸其他股东 47.90% 6.25% 10.98% 34.87% 运机集团有限公司 (001288.SZ) 100% 成都运机投资 有限公司 100%100%100% 100% 100% 自贡中友机电设备有限公司 运机（唐山）装备有 限公司 运机集团国际控股有 限公司 成都工贝智能科技有限公司 唐山灯城输送 有限公司 资料来源：WIND、华鑫证券研究所整理 1.3公司核心产品为带式输送机，下游应用领域广泛 公司具备先进的生产设备和制造工艺，确保产品的高品质和高效生产。公司主要产品包括通用带式输送机、管状带式输送机、水平转弯带式输送机、其他输送机及其相关配套设备等，种类丰富，能适应各种复杂地理环境、满足客户不同需求，广泛应用在电力、煤炭、冶金、港口建材、化工等行业。 图表：公司产品包括各类带式输送机械 产品分类 产品展示 应用场景 通用带式输送机 目前应用最为普遍的带式输送机结构形式，广泛应用于散料、包装物的输送和转运场合，广泛运用于冶金、煤炭、港口、仓储等行业。 管状带式输送机 在通用带式输送机基础上发展起来，运用在多个国内、国外高难度、长距离、越野式安全环保的物料输送工程。 水平转弯带式输送机 在支撑托辊结构和输送带物理性能方面具有特殊的结构和设计，能实现输送机水平转弯，适用于长距离输送散状物料，运用在穿越山区、河流等野外复杂地形的曲线输送路线。 其他输送机及配套设备 其他输送机包含移置式带式输送机、伸缩式带式输送机、大倾角带式输送机、斗式提升机、螺旋输送机等；配套设备包括逆止器、轴装式减速器、外装式电动滚筒等。 资料来源：WIND、公司招股说明书、公司公告、华鑫证券研究所整理 公司主营业务稳中有升：公司的核心产品为输送机设备整机，占2023年营业收入比例为91.2%。 公司积极布局海外市场：重点在非洲、东南亚、南美洲、澳大利亚、中东、印度等国家和地区开拓市场。公司于2022年-2023年成功中标全球最大的铁矿石项目西芒杜铁矿，中标总金额12.79亿元，海外拓展实现重大突破。 1.4输送机收入占比超90%，积极开拓海外市场 图表：2019-2023年公司的产品结构图表：运机集团产品的国家分布情况 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 94% 4%6% 95% 9% 5% 0% 2019 96% 2020 输送机设备整机 90% 10% 2021 2022 其他业务 91% 2023 资料来源：WIND、公司招股说明书、华鑫证券研究所整理 公司营收稳步增长，归母净利润逐渐修复：2021-2023年，公司营收的复合增长率为15.6%；2024年Q1，公司实现营收2.64亿元（同比+33.6%），主要系根据客户需求交货量增加所致。2021-2022年，公司归母净利润受上游原材料钢铁价格波动和国内外局势影响短期承压；2023年归母净利润1.02亿元（同比+18.6%），盈利能力逐步修复。 产能释放，未来业绩有望提升：随着公司智能化生产项目唐山基地、自贡基地的建成投产，将有效缓解产能不足 的局面，增加产能至年产22万米，提升公司产品交付能力，预计公司业绩有望大幅提升。 1.5公司业绩稳步增长，盈利能力显著改善 图表：2020年-2024年Q1营业收入情况（亿元）图表：2020年-2024年Q1归母净利润情况（亿元） 12 10 87.75 6.91 7.88 9.14 10.53 40.00% 33.55% 30.00% 20.00% 1.2 1 0.8 0.94 1.01 0.850.86 1.02 18.58% 0.3 0.2 11.86% 6 4-0.95% 2 0 -10.84% 14.04% 16.06% 15.20% 2.64 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 0.6 0.4 0.2 0 -4.75% 7.50% -15.77% 1.22% 0.31 0.1 0.0 -0.1 -0.2 201920202021202220232024Q1 营业收入同比增速 201920202021202220232024Q1 归母净利润同比增速 利润率和毛利率存在小幅波动：2019-2023年，公司毛利率存在一定波动，主要系产品结构、生产组织模式和原材料波动影响。2024年Q1，公司毛利率为31.0%（同比+9.81pct），主要系高毛利的海外营收占比提升所致。未来，随着公司持续强化研发，优化生产布局降本增效，同时积极拓展海外市场，毛利率和利润率有望实现显著提升。 费用管控良好，维持在10%左右：2023年，公司研发费用率3.3%(同比+1.18pct），主要系研发项目增加投入增加；公司 销售费用率4.4%(同比+1.25pct)，主要系公司扩大销售渠道提高市占率；2024年Q1，公司的财务费用率为1.6%（同比 +3.29pct），主要系可转换公司债券按实际利率法摊销所致。 1.6费用管控良好，利润率有望提升 图表：2019-2024年Q1公司利润率情况（%）图表：2019-2024年Q1公司费用率情况(%) 40% 30% 31.09% 6% 27.27% 25.66% 24.95% 23.95% 30.97% 4% 4.72% 3.58% 4.37%4.50% 5.07%5.34% 4.39% 5.97% 3.86% 20% 3.10%3.02%3.14% 2%1.95%2.12%1.80%2.11% 3.29% 2.44% 1.61% 10% 12.16% 14.66% 10.83% 11.56% 0.05% 0% -0.36% -0.23% -0.57% 9.39%9.67% 0% 201920202021202220232024Q1 销售净利率(%)销售毛利率(%) -2% 201920202021202220232024Q1 -1.60% 销售费用率管理费用率财务费用研发费用 产品销量持续增长，产销量维持较高水平：公司生产的产品属于非标准化产品，采取“以销定产”的模式，在产量和销量端都保持着稳定增长，2020年-2023年公司产量复合增速为12.7%，销量复合增速为20.9%。同时，产销率和产能利用率也保持在较高水平，2023年公司的产销率为99.7%（同比+2.8pct），公司的产能利用率为140.4%（同比+20.2pct）。 1.7产品销量增长迅速，产销率与产能利用率维持高位 图表：公司输送机设备整机销售量情况图表：公司输送机设备整机生产量情况 80.7% 12.60 10.48 10.05 7.13 1497.6%96.9%99.7% 12 10 8 14 100% 13 80% 12 60% 11 40% 10 20%9 140.4% 150% 114.5% 120.2% 12.64 98.1% 10.82 10.30 8.83 120% 90% 60% 30% 6 2020 2021 2022 0% 2023 80% 2020年2021年2022年2023年 销售量（万米）产销率（%