户外运动巨头加速成长

AMER为全球领先运动服饰企业，拥有三大业务板块。AmerSports系全球性的标志性运动和户外品牌集团，旗下品牌以其细致的工艺、坚定不移的真实性、优质的市场定位和令人信服的市场份额而闻名。公司开发了定义体育制胜时刻的下一代产品，品牌创造了卓越服装、鞋类、设备、防护装备和配件。公司包含三个可细分分部：技术服装、户外性能、和球拍运动； 每个细分市场都由一个核心品牌领导 ：始祖鸟 （Arc’teryx）、萨洛蒙（Salomon）以及威尔胜（Wilson）。 收购转型释放品牌增长潜力，启动美股上市后新征程，盈利能力逐年提升。 2019年安踏采用财团方式，联合方源资本、Anamered investments完成收购Amer Sports，收购价格约为46亿欧元，安踏持有合营公司A mer Sports 47.46%的股权。2024年2月1日，Amer Sports在纽约证券交易所（NYSE）上市，作为一个由标志性运动和户外品牌组成的全球集团，A mer sports继续释放其品牌的全部潜力。 2020年-2023年公司收入从24.46提升至43.68亿美元（CAGR21.3%），经调整EBITDA从3.11亿美元增长至6.11亿美元，GAGR为25.2%；毛利率从47%增长到52.1%；2024Q1公司净利率0.58%。公司指引24年收入增速为中双位数，毛利率53.5%-54%；从中长期来看，公司预计未来收入保持每年低双至中双位数增速，毛利率在3-5年内提高3pct以上。 三大品牌三管齐下，性能强大，产品为王： 始祖鸟（Arc’teryx）消费分层，中国市场潜力较大。在始祖鸟2023年营收中，美国市场营收17.27亿美元，GAGR达20.6%；大中华地区营收8.41亿美元，但GAGR达60.8%。从始祖鸟营收上看，2020-2022年GAGR达31.9%，同期技术服装部下另一品牌GAGR仅为1 .9%。消费分层下，中国市场还有较大的消费潜力待释放。 萨洛蒙（Salomon）雪圈起家，跻身时尚圈，从人群痛点出发实现跨品类跨圈层增长。它建立品牌的方式是从人群痛点出发，研判上升趋势，及时抓住变化，实现跨品类跨圈层的增长。「功能打底、文化加持、一鞋多穿」，拥有强大品牌产品力。 威尔胜（Wilson）为网球、垒球头部品牌，产品线持续拓展升级。作为顶级网球品牌，在中高端专业球拍市场，Wilson通过和顶尖运动员合作，赞助一大批职业选手等方式在业内获得较高的知名度，Wilson球拍的标志性人物费德勒保持着302周世界第一的记录。Wilson品牌持续拓展升级，在全球和中国市场同步展开了品牌扩张的全新路线。同时，Wilson在品牌联动方面动作不断，开始涉足时尚领域。 首次覆盖，给予“增持”评级。自2019年收购以来，公司制定了走向市场的战略，强调通过各种分销渠道与消费者建立更紧密的联系。在始祖鸟品牌领导的技术服装部门、户外性能分部的推动下，公司在零售、以及电子商务领域DTC渠道都取得了增长。公司计划专注于提高品牌知名度，深化DTC渗透率，优化主要批发伙伴的合作。 我们预计公司24-26年收入分别为50.30/56.62/63.81亿美元，净利润分别为1.72/3.20/4.39亿美元，EPS分别为0.35/0.66/0.90美元/股，对应PE分别为32/17/12X。 风险提示：业务和行业相关风险；供应链相关风险；商品价格风险；通货膨胀风险；资金风险；流动性风险；测算主观性风险等。 1.启动美股IPO后新征程 1.1.拥有始祖鸟、萨洛蒙等知名品牌 AmerSports是一家全球性的标志性运动和户外品牌集团，包括Arc’teryx、Salomon、Wilson、Atomic和PeakPerformance。品牌以其细致的工艺、坚定不移的真实性、优质的市场定位和令人信服的市场份额而闻名。通过与行业影响者、精英运动员以及其服务的各个社区的合作，公司开发了定义体育制胜时刻的下一代产品，品牌创造了卓越服装、鞋类、设备、防护装备和配件。 图1：考特尼·道沃特打破超级马拉松世界纪录，穿着Salomon鞋、服装和背包 图2：Marta Kostyuk在罗兰·加洛斯球场出庭，全身身着Wilson打球 图3：职业自由球员克里斯·本切特勒（Chris Benchetler）穿着Arc’teryx夹克经历恶劣天气 图4：米凯拉·希夫林（Mikaela Shiffrin）在2023年赢得了她的第88场世界杯比赛，创下了历史上阿尔卑斯山世界杯夺冠次数最多的纪录 公司品牌远近文明，并在全球范围内为质量、性能和品牌体验设定标准。尽管公司品牌如今已确立市场领先地位，但任重道远。公司包含三个可细分分部：技术服装（Technical Apparel）、户外性能（Outd oor Performance）和球拍运动（Ball & Racquet Sports）；细分市场包括公司的“品牌集群”（brand clusters）。 1）技术服装（Technical Apparel）包括户外服装、鞋类和配饰，由始祖鸟Arc’teryx和Peak Performance品牌组成。 2）户外性能（Outdoor Performance）包括户外服装、鞋类、配件和冬季运动设备，由Salomon、Atomic、Armada和ENVE品牌组成。 3）球拍运动（Ball & Racquet Sports）包括运动器材、服装和配件，由Wilson、Louisville Slugger、DeMarini、EvoShield和ATEC品牌组成。 图5：公司三大分部：技术服装（Technical Apparel）、户外性能（Outdoor Performance）以及球拍运动（Ball & Racquet Sports） 每个细分市场都由一个核心品牌领导：始祖鸟（Arc’teryx）、萨洛蒙（Salomon）以及威 尔胜（Wilson）： 表1：三大分部主要品牌介绍 1）始祖鸟（Arc’teryx）品牌： Arc’teryx是一个技术户外服装品牌，灵感来自加拿大海岸山脉，建立在痴迷、精确的设计和生产原则之上。Arc’teryx装备突破了性能的极限，使冒险家能够在山区、穷乡僻壤和世界上一些最具技术性的攀登中脱颖而出。这些产品以其极简主义的设计、时尚流线型的美学以及不断推动户外活动的新的创新功能而闻名。 从材料到设计的产品质量使Arc’teryx能够获得品牌溢价，其在北美最畅销的“硬壳”夹克Alpha SV的零售价为800美元就是证明。 2）萨洛蒙（Salomon）品牌： Salomon1947年诞生于法国阿尔卑斯山，创造了优质的创新鞋类、服装、冬季运动设备和配件。自成立以来，Salomon一直秉承设计、工艺、持续创新的理念，其灵感来自进步、户外活动和运动员。该品牌首先生产金属滑雪板边缘，并扩展到可释放的滑雪板绑定，然后推出改变行业的后入式滑雪靴和单体滑雪板。该品牌在冬季运动领域的领导地位有助于推动其进入多元化的运动和产品组合，包括鞋类和服装。如今，Salomon是全球越野跑步鞋和高级徒步鞋的市场领导者，其产品以其性能、风格、耐用性和可持续性而闻名。萨洛蒙2022年超过60%的收入来自鞋类，同时在其传统冬季运动装备类别（滑雪板、单板滑雪板、靴子、绑带、护目镜、头盔等）中也具有领先的市场地位。 3）威尔胜（Wilson SportingGoods）品牌： Wilson Sporting Goods于1914年在伊利诺伊州芝加哥成立，是一家领先的高性能运动器材、服装、鞋类和配件制造商。Wilson Sporting Good s的产品组合由标志性的Wilson品牌以及Louisville Slugger、DeMarini、EvoShield和ATEC组成。总的来说，这些品牌为各种主流体育运动带来了三个多世纪的创新、历史和遗产。作为一个多运动平台，Wilson通过利用品牌各个学科的知识，包括网球、棒球和篮球等运动，推动创新和产品卓越。Wilson品牌作为顶级运动装备有着悠久的历史，与罗杰·费德勒、拉塞尔·威尔逊和贾马尔·穆雷等传奇运动员有着密切的联系。此外，Wilson是职业体育联盟的官方合作伙伴，包括NBA、WN BA、NFL、美国网球公开赛和罗兰·加洛斯大满贯网球锦标赛，以及NCAA，使威尔逊的产品成为体育表现不可或缺的一部分。这些运动员和联盟证明了威尔逊创新和卓越产品的信誉和声誉。 虽然Arc’teryx、Salomon和Wilson在公司三个细分市场分部中占据领先地位，但其他品牌也适合以运动为导向的产品组合。Atomic和Peak Performance等品牌增强了公司规模、竞争定位和体育类别的多元化。公司各个品牌使公司在各个体育领域发挥领导和竞争作用，推动产品组合的持续成功。 公司发展历程： 开端（1950-1970年）：1950年，四个学生组织成立了Amer烟草公司，到20世纪60年代中期，Amer将业务扩展到航运领域。1970年，通过收购芬兰印刷出版公司Weilin+Gös，Amer成立了一个出版和印刷部门，该部门隶属于Amer超25年。 公司上市、国际化飞跃（1970-1990年）：1977年，Amer在赫尔辛基证券交易所上市，1984年在伦敦证券交易所上市。Koho Tuote是世界上最好的球员使用的冰球棍和防护设备的制造商，Amer体育用品业务开始于收购Koho Tuote。1985年，通过收购全球知名的芬兰设计和纺织公司Marimekko，Amer进入了室内装饰和成衣领域。Marimekko于1991年被剥离。Amer在20世纪80年代开始专注于体育用品行业，收购了一些世界领先的体育品牌，后来剥离了其非核心业务。 建立体育部门：1986年，Amer收购了麦格雷戈高尔夫公司（1997年剥离）、威尔逊WILSON（1989年）、ATOMIC（1994年）、Suunto（1999年，2022年剥离），DE MARINI（2000年）和Precor（2002年，2021年剥离）等品牌，并成为球和冬季运动器材、运动手表、潜水电脑和健身器材的专家。随着Amer开始专注于体育用品行业，公司于2004年退出烟草业务，并更名为Amer Sports。 加强全球影响力（2000-2020年）：Amer Sports继续在国际上发展，并在2005年迎来了SALOMON、Mavic和ARC'TERYX等新品牌，从而加强了产品组合。2015年，该公司收购了美国领先的棒球品牌LOUISVILLESLUGGER，从而加强了其在球运动领域的影响力。ENVE COMPOSITES是一家碳纤维自行车轮圈和部件制造商，于2016年被收购。美国滑雪品牌ARMADA于2017年加入Amer Sports，随后于2018年加入瑞典标志性外套和街头服饰品牌PEAK PERFORMANCE。 新的所有权推动了Amer Sports的发展（2019年）：Amer Sports于2019年9月5日从纳斯达克赫尔辛基退市。新股东是一个由ANTA Sports、FountainVest Partners、Anamered Investments和腾讯组成的财团。 在纽交所上市（2024年）：2024年2月1日，Amer Sports成为一家在著名的纽约证券交易所（NYSE）上市的上市公司，一个新的时代开始了。作为一个由标志性运动和户外品牌组成的全球集团，Amer sports继续释放其品牌的全部潜力，并与消费者社区建立更紧密的联系，真正通过体育提升世界。 图6：公司发展历程 1.2.股权稳定集中，高管经验丰富 启动美股IPO后新征程，公司股权架构稳定。2019年安踏采用财团方式，联合方源资本、Anamered investments完成收购Amer Sports，收购价格约为46亿欧元，根据Amer招股书，安踏持有合营公司Amer Sports47.46%的