计算机行业2024年中期策略：三个方向，带领计算机走出困境

证券研究报告|行业深度 计算机 行业投资评级|优于大市（维持） 2024年7月23日 三个方向，带领计算机走出困境 ——计算机行业2024年中期策略 证券分析师 姓名：陈涵泊 资格编号：S0120524040004 邮箱：chenhb3＠tebon.com.cn 姓名：李杨玲 资格编号：S0120524060005 邮箱：liyl@tebon.com.cn 研究助理 姓名：王思 邮箱：wangsi＠tebon.com.cn 0 核心逻辑 2024H1回顾：估值处于底部降本增效或带动行业走出低谷。24年受市场情绪负面影响，计算机板块领跌市场。从估值看，截至24年7月19日，计算机指数（申万）PE、PS（TTM）分别为32.6、2.4倍，处于近十年的1.48%、2.14%分位数水平，充分具备向上弹性空间；从业绩看，24Q1行业降本增效已有成效，收入稳健增长，利润端或将逐步走出低谷。 AI主线：大模型+算力双轮驱动，AI趋势持续上行。大模型：海内外大模型，实现从云侧至端侧的全面革新。云侧方面，海外朝多模态交互方向持续迭代，国内通过聚焦长文本和降价吸引开发者的方式驱动大模型“飞轮迭代”；端侧 方面，大模型轻量化叠加端侧算力的支持与应用生态的完善，端侧AI发展已具备基本技术条件。算力：政策持续支持，云服务商AI建设浪潮升温，运营商采购需求回暖，而在美国限制下，国内短期面临“缺芯”难题，算力供需缺口扩大，随着以昇腾为代表的国产算力向A100靠齐，国产算力有望迎来结构性机会，供需错配也驱动国产算力业绩拐点到来。 反转先锋：财政发力+国测落地，信创领域有望迎来拐点。在政策红利的不断刺激下，2023年我国信创已基本走向全面化（2+8+N）。2024年开年，我国迎来了万亿特别国债、科技创新和技术改造再贷款等政策，政府预算部分聚焦于加快实现高水平科技自立自强，而新一轮国测落地，有望活跃信创供给市场，加快下游行业采购节奏。 景气方向：电力+交通，全年景气双子星。（1）电力IT：政策+投资双重催化。计算机中稀有的下游客户预算充沛的方向，全年投资持续高景气；电改主线清晰，三中全会后市场化政策出台或进一步加速。（2）交通IT：强资金支持+招标预期。城市侧车路云招标连续启动，规模超预期；公路侧资金确定性更强，下半年招标有望陆续启动。 投资建议：建议关注AI持续迭代长期主线、信创拐点在即反转先锋以及电力+交通景气度持续提升的三个方向，带领计算机行业走出困境。 风险提示：相关政策落地不及预期；地缘政治冲突；算力稀缺下大模型迭代放缓；下游订单不及预期等。 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1 目录CONTENTS 01 02 03 04 05 2024H1回顾：估值处于底部降本增效或带动行业走出低谷 AI主线：大模型+算力双轮驱动， AI趋势持续上行 反转先锋：财政发力+国测落地，信创领域有望迎来拐点 景气方向：电力+交通，全年景气双子星 投资建议与风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。2 01 2024H1回顾：估值历史底部降本增效静待花开 1.124H1计算机行业领跌，24Q1走向低配 1.2计算机行业PS处于近十年2%分位数 1.3降本增效持续体现，行业或渐渐走出低谷 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。3 1.124H1计算机行业领跌，24Q1走向低配 图表：2024年计算机行业（申万）领跌市场 2024年受市场情绪负面影响，计算机板块领跌市场。2024年1月1日至2024年7月19日，计算机（申万）累计下跌27.07%，位居31个行业倒数第二名；分别跑输沪深300、科创50、创业板指30.21pct/15.03pct/18.30pct。 从机构持仓角度，2024Q1年计算机行业转为低配。2023Q1/Q2/Q3/Q4，计算机基金重仓比例分别为 7.01%/6.43%/5.11%/4.98%，超配 2.38pct/2.02pct/0.4pct/0.24pct。而2024Q1，计算机基金重仓比例为3.61%，结束一年多超配，进入低配-0.66pct。 图表：计算机行业（申万）与沪深300、创业板指、科创50股价走势对比 30% 20% 10% 银行公用事业石油石化家用电器 煤炭有色金属交通运输 通信汽车电子 非银金融 钢铁国防军工建筑装饰农林牧渔食品饮料基础化工建筑材料电力设备机械设备美容护理 环保房地产医药生物纺织服饰商贸零售轻工制造 传媒社会服务计算机综合 0% -10% -20% -30% -40% 2024年年初至今涨跌幅 图表：24Q1年计算机行业（申万）走向低配 -27.07% 9.8% 1.4% 9.0% 2020 2021 2022 2023 2024年至今 -25.5% -26.9% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪深300创业板指科创50计算机（申万） 20% 15% 10% 4.27% 5% 0% 3.61% -5% 计算机基金重仓比例计算机参考配置比例超配比例 1.2计算机行业PS处于近十年2%分位数左右 截至2024年7月19日，计算机指数（申万）PE、PS（TTM）分别为32.6、2.4倍，处于近十年的1.48%、2.14%分位数水平，充分具备向上弹性空间。 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图表：计算机行业（申万）近十年PE（TTM）走势 32.56 2014-07-092015-07-092016-07-092017-07-092018-07-092019-07-092020-07-092021-07-092022-07-092023-07-09 PE（TTM）PE（25%分位数）PE（50%分位数）PE（均值）PE（75%分位数） 2 0 8 6 4 2 0 图表：计算机行业（申万）近十年PS（TTM）走势 2.35 1 1 2014-07-092015-07-092016-07-092017-07-092018-07-092019-07-092020-07-092021-07-092022-07-092023-07-09 PS（TTM）PS（25%分位数）PS（50%分位数）PS（均值）PS（75%分位数） 1.3降本增效持续体现，行业或渐渐走出低谷 图表：计算机行业毛利率及净利率 整体看，收入稳健增长，利润端或将逐步走出低谷。2024年第一季度，计算机行业整体实现营收2331.56亿元，同比增长5.23%，增速中位数为2.28%；实现归母净利润15.35亿元，同比下滑72.97%，增速中位数为1.96%；实现扣非归母净利润-6.42亿元，同比大幅下滑500.50%，增速中位数为4.94%。逐季增速对比来看，24Q1较23Q1收入、归母净利 润、扣非归母净利润增速分别变化6.81pct/-113.89pct/-406.61pct；从中位数增速来看，增速变化分别为-3.70pct/-6.20pct/-2.12pct。综合来看，计算机行业24Q1 30% 25% 20% 15% 10% 26.89%26.91%25.73%26.51%25.39% 营收端表现稳健，利润端虽有所下滑，但在行业降本增效节奏推进下，行业或将渐渐走5% 出低谷。0% 0.65% 3.51% 1.79% 2.56% 0.66% 从盈利能力来看，24Q1毛利率及净利率有所下滑。具体来看，24Q1毛利率及净利率分别 2020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1 为25.39%/0.66%，同比分别下降1.12pct/1.90pct。净利率下滑更多，可能系计算机毛利率净利率 行业第一季度受到非经常性损益影响较多。 10.94% 8.81% 10.57% 8.46% 6% 4% 2% 0% 6.60% 5.76% 5.57% 5.93% 5.85% 0.70% 0.20% 0.32% 0.31% 0.20% 从费用率来看，降本增效已有成效。具体来看，24Q1管理费用率、销售费用率、研发费 用率、财务费用率分别为5.85%/8.46%/10.57%/0.20%，分别下降0.08pct/0.35pct/0.37pct/0.11pct。 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1 营业总收入（亿元） 1476.25 1942.41 2251.37 2215.71 2331.56 yoy（整体法） 31.58% 15.91% -1.58% 5.23% yoy（中位数） -9.86% 34.94% 9.75% 5.98% 2.28% 归母净利润（亿元） 9.64 68.17 40.3 56.79 15.35 yoy（整体法） 606.82% -40.88% 40.92% -72.97% yoy（中位数） -26.98% 37.75% -13.67% 8.15% 1.96% 扣非归母净利润（亿元） -2.8 43.61 26.25 1.6 -6.42 yoy（整体法） 1656.27% -39.81% -93.89% -500.50% yoy（中位数） -16.84% 44.22% -9.88% 7.06% 4.94% 图表：计算机行业收入及利润表现 图表：计算机行业费用率情况 12%10% 10.11% 9.72% 9.87% 8% 9.08% 8.38% 7.96% 2020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1 管理费用率销售费用率 研发费用率财务费用率 02 AI主线：大模型+算力双轮驱动，AI趋势持续上行 2.1海内外大模型，从云侧至端侧的全面革新 2.1.1海外大模型比拼多模态交互，从模型到叠加终端 2.1.2国内大模型聚焦长文本，降价迭代提升竞争力 2.1.3从云到端，大模型的升级之路 2.2政策加持不惧外部扰动，国产算力景气度持续提升 2.2.1美国制裁下算力国产化趋势明显 2.2.2云服务商AI建设浪潮升温，运营商采购需求回暖 2.2.3国产GPU填补算力需求缺口，昇腾承担“扛旗者” 2.2.4供需错配驱动国产算力业绩拐点到来 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。7 OpenAI推出GPT-4o，实现多模态理解与生成，毫秒级响应与即时语音对话。GPT-4o实现毫秒级视觉理解，GPT-4o能够接受文本、音频和图像的任意组合作为输入，并生成文本、音频和图像的任意组合输出。使用语音模式与ChatGPT对话当中，GPT-3.5与GPT-4平均延迟分别为2.8s、5.4s，而GPT-4o对音频输入的响应时间最短为232毫秒，平均为320毫秒，这与人类在对话中的响应时间相似。 更先进的视觉与音频理解能力，智能感知语气与语态。与现有模型相比，GPT-4o展现了出色的视觉和音频理解能力： 首先，用户可在对话中随时打断；其次，可根据场景生成多种音调，带有人类般的情绪和情感；直接通过和AI视频通 话让它在线解答各种问题。 图表：GPT-4o在与技术人员实时对话图表：GPT-4o实时感知技术人员情绪图表：GPT-4o通过视频聊天解决图片中的数学问题 谷歌推出AIAgent项目Astra模型，具备类似GPT-4o的能力，可以实现跨文本、音频、视频多模态实时推理。Astra和GPT-4o的使用效果类似，用户可以通过它和AI实时对话，以及视频聊天。在发布会上，工作人员在演示视频中将手机镜头对准身边的物品，并向ProjectAstra提出一些疑问，它几乎能做到零延时地准确回答。 Astra特点：1）利用用户设备上的摄像头和麦克风为日常活动提供无缝辅助；2）具备多模态能力，无缝处理音频、图像、视频和文本输入，为用户提供全面的体验；3）深度理解视觉内容，并具备内容回溯能力；4）语调丰富。 AstraVS.GPT-4o：两者均具备音频、图像、视频等多模态处理能力，不同的是，GPT-4o专