自主数据库龙头，助力信创步入核心系统替换深水区

达梦数据：信创数据库行业领先，全栈产品扬帆护航。1）公司核心团队历经40余年技术沉淀，于2024年6月12日在上海证券交易所科创板上市，公司掌握数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，拥有主要产品全部核心源代码的自主知识产权，是国内数据库基础软件产业发展的关键推动者。2）公司形成“软件产品使用授权+解决方案+运维”为主的业务布局，从通用关系型数据库产品延伸向全栈数据产品，其中软件产品使用授权业务占比逐年增长，2023年收入占比超九成。3）股权结构稳定，创始人冯裕才技术背景深厚；截止2024年6月12日，中国软件持股比例18.91%，实际控制人为中国电子。4）营收及净利润增幅明显；毛利结构性改善，有望提振公司长期盈利能力；并且在研发端投入稳步增长，技术密集型行业人才补充不断。 行业：党政数据库高资质壁垒，行业数据库选型技术为王。国内数据库市场规模扩张，国产数据库加速追赶国际厂商，2023年海外数据库市占率较2019年下降29.6%，其中达梦数据库和华为系数据库的占比显著提升。目前党政信创率先试水推广，行业信创进入规模化应用阶段，其中党政信创以集中式数据库为主，对资质有硬性要求；行业信创目前集中式占比较高，分布式数据库正加速渗透核心系统，更重技术和性价比。 集中式数据库：构筑高壁垒，党政信创核心系统加速落地。1）技术自研：公司代码1 00%全自研，自主编写数据库产品核心源代码，掌握全部实现原理和体系框架，掌握产品技术发展方向的完全决策权，风险敞口较小。2）迁移兼容：柔性迁移降低成本，全面适配生态广阔。迁移及兼容能力是国产数据库替代难点，柔性迁移解决方案，数据迁移便捷，降低迁移成本；DM8数据库的设计思路与Oracle相似，且与SQL语法的使用基本一致，迁移后学习成本较低。3）渠道建设：从内提质服务能力，从外加强渠道建设。渠道建设影响前期市场拓展，公司采取渠道为主+直销为辅的商业模式，公司对内服务能力和水平领先，服务体系决定客户粘性；对外渠道建设加强，经销商加速拓展，目前公司依靠卓越的商务服务能力，公司在党政核心+行业OA加速落地。 新一代数据库产品：全栈布局，行业信创打开远期空间。1）集群数据库：对标Oracl e RAC，推出DMDSC和DMMPP，打破共享存储集群技术垄断；2）分布式数据库：适用海量数据场景，是金融核心系统替代的重要选择，采取原生分布式数据库技术；3）云数据库：云部署产品走向成熟，云原生数据库占比扩大，为健全达梦云体系，推出云原生DMCDB扩展公有云、私有云、混合云部署等部署方式。4）图数据库：梦图数据库（GDM）具备完全自主知识产权，蜀天梦图研发分布式图数据库管理系统，NoSQL数据库适应好复杂度数据，图数据库应用广泛。 盈利预测、估值及投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司在信创数据库行业领先，数据库高度产品化，集中式数据库DM8技术自研、迁移顺滑兼容广阔，渠道建设区域健全，且拥有全栈数据库产品能力，助力信创步入核心系统替换深水区，可给予一定的估值溢价。预计公司2024-2026年归母净利分别为3.50、4.18、5.10亿元，以2 024年7月22日收盘价计算，对应PE分别为50.8x、42.5x、34.8x。 风险提示：信创进度不及预期、技术落地进展不及预期、市场竞争加剧、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 一、达梦数据：信创数据库行业领先，全栈产品扬帆护航 1.1发展历程：完全自主的数据库行业领先，借信创东风扬帆起 达梦数据是国内少数拥有全部源代码的数据库厂商。公司成立于2000年，核心团队历经40余年技术沉淀，于2024年6月12日在上海证券交易所科创板上市。公司凭借集中式数据库DM8及全栈数据产品，已掌握数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，拥有主要产品全部核心源代码的自主知识产权，是国内数据库基础软件产业发展的关键推动者。 公司发展历经四个阶段：研发积淀期、技术成熟期、行业拓展期与信创腾飞期。2000年后公司潜心研究，将研究成果商业化，逐步推向市场； 2008年锻造核心产品，DM7满足中大型企业及行业核心业务系统基本需要，DM8数据库于2019年定型；后续渠道建设的加强和行业领域的试点进一步增厚公司综合竞争力。目前，随着党政和行业信创势头迸发，公司凭借集中式数据库优势，稳居市场前列。 2000-2008（研发积淀期）：公司产品从研究所走向市场，从原华中理工大学达梦数据库与多媒体研究所研制的DM3，迭代为商业化的通用数据库，核心产品DM5在安全可靠及产品化方面得到完善，荣获第十届软博会金奖。 2008-2012（技术成熟期）：2008年起，公司核心产品不断成熟，DM7产品能够满足中大型企业及行业核心业务系统的需要，且通过公共信息网络安全监察局的安全四级认证，进入电力、电子政务等多个领域试点；另一方面，公司积极拓展产品外沿，新增数据库软件配套工具、大数据分析产品及解决方案。 2013-2019（行业拓展期）：公司专注核心技术突破，于2019年推出面向大数据与云计算的大型通用数据库软件产品DM8，打造核心竞争力；与此同时，公司加强渠道建设，有序、高效地开拓行业市场，获得多家重要用户。 2020至今（信创腾飞期）：得益于前期积淀及信创热潮，各类标准化产品及服务遍地开花，在金融、电力、党政等多个重点领域得到广泛使用与推广；且综合服务能力方面，公司继续完善渠道合作体系，累计签约经销商超过800家。 图表1：达梦数据发展历程 1.2产品结构：DM8为基+全栈延伸，党政信创、金融和电力行业领跑 国内领先数据库产品开发商，政府为主要客户。根据赛迪顾问及IDC，除公有云数据库外，2020-2022年达梦数据产品市占率位居中国数据库管理系统市场国内数据库厂商第一。达梦数据服务的客户主要面向大中型公司、企事业单位、党政机关，为其提供基础软硬件设施、平台服务、数据服务和应用服务等业务。 图表2：中国国产数据库管理软件市占率排名 达梦数据形成“软件产品使用授权+解决方案+运维”为主的业务布局。 由于产品种类丰富、市场认可提升，公司的软件产品使用授权业务占比逐年增长，从2019年69.09%增至2023年91.65%；数据及行业解决方案和运维服务作为辅助业务，在2023年收入占比分别为4.05%、3.43%。 图表3：公司主营业务构成 从通用关系型数据库产品延伸向全栈数据产品，在党政信创、金融和电力行业领跑。1）公司的主要产品是达梦数据库管理系统（DM8），现向全栈产品延伸，开发达梦数据共享集群（DMDSC）、达梦数据守护集群（DMDataWatch）、数据库生态工具等。2）党政信创方面，公司覆盖国务院办公厅、国家发改委、工信部、财政部、司法部等，全国31个高级法院中达梦服务17个。3）金融领域方面，目前公司为近200家金融用户提供服务，如中国人寿CMDS、湖北银行、梅州客商银行等核心系统。4）电力方面，达梦上线南方电网管理平台等150余个核心系统，广泛应用于国家电网调控云、新一代、配电、电量、电力市场交易等多个核心系统。 图表4：公司数据库产品体系 1.3股权结构：中国电子实控，创始人技术背景深厚 股权结构稳定，创始人冯裕才技术背景深厚。公司董事长冯裕才先生直接持股7.64%，并通过梦裕科技、曙天云、得特贝斯、数聚云对达梦数据间接持股。冯裕才原为华中科技大学教授，在20世纪70年代末开始自主研发数据库，1988年成功研制出我国第一个自主版权的国产数据库管理系统原型CRDS。公司自成立以来先后完成并获得数十项关键科研开发项目与奖项，逐渐成长为国内数据库行业的领先企业。 图表5：公司股权结构及控股子公司 中国软件持股比例18.91%，实际控制人为中国电子。2008年中国电子CEC旗下的中国软件投资入股达梦，为公司发展注入强心剂。目前中国电子持有中国软件29.4%的股份，中国软件持有达梦数据18.91%的股份。在中电子的加持下，达梦不仅加深与“PKS”的生态联结和适配程度，而且具备深厚国资背景，增强其在党政信创中的竞争力。 图表6：中国电子间接控股达梦数据 1.4财务分析：利润快速爆发，产品结构、研发实力提升耐力 营收及净利润增幅显著。1）2019-2023年，公司营业收入分别为3.02/4.50/7.43/6.88/7.94亿元，年均复合增长率为27.39%。横向对比其他集中式数据库，达梦数据营收于2021年超越优炫软件，位列第一。 2）2019-2023年，达梦数据归母净利润分别为0.89/1.49/4.44 /2.69/2.96亿元，年均复合增长率为34.92%，实现快速增长。 图表7：公司营业收入情况（百万元） 图表8：公司净利润情况（百万元） 图表9：国内集中式数据库领先者营收（百万元） 图表10：国内集中式数据库领先者净利润（百万元） 毛利结构性改善，有望提振公司长期盈利能力。软件产品使用授权整体标准化程度较高，因此毛利率最高，且该部分业务的收入占比不断提升，有望持续增强公司盈利能力；并且，运维、数据及行业解决方案以及其他业务的毛利率整体上行。两因素叠加下，2019-2023年主营业务毛利率从80.30%提振至95.81%。 图表11：公司各细分业务营收占比 图表12：公司各细分业务毛利率对比 研发投入稳步增长，技术密集型行业人才补充不断。1）销售收入的快速增长证实公司突出的科技成果转化能力和下游客户的认可。公司持续加大研发投入，2019-2023年研发费用复合增长率达27.46%，于2021年实现研发费用首度破亿，未来将继续对标国际领先企业，加大在共享数据集群、分布式数据库、云数据库及图数据库的投入。2）截止2023年底，研发及技术服务人员占比增长至71.5%，持续补充技术人才；截至2023年12月31日，在专利方面，达梦共获得软件著作权365项、授权专利292项。 图表13：公司研发费用及占比 图表14：公司人员构成 二、行业：党政数据库高资质壁垒，行业数据库选型技术为王 国内数据库市场规模扩张，国产数据库加速追赶国际厂商。根据第一新声《2024年中国数据库市场研究报告》，2023年中国关系型数据库市场规模达416.1亿元，预计2022-2027年市场年复合增长率为30.67%。 随着国家政策对数据库扶持力度加大，信创替代加速，国产关系型数据库占比显著提升，根据IDC数据，与2019年相比，2023年海外关系型数据库市占率下降29.6%，其中达梦数据库和华为系数据库的占比显著提升。 图表15：中国数据库市场规模及增速（亿元） 图表16：国产关系型数据库厂商市占率快速提升 党政信创率先试水推广，行业信创进入规模化应用阶段。遵循“2+8+N”进程，2020-2022年党政信创率先试水推广，金融、电信等行业信创也进入规模化应用阶段。据工信部及下属机构，地方经信委，截止2021年12月底，党政领域和金融行业落地实践率为57.01%、29.55%。2023年起，信创将向区县党政+关键行业进一步推广。在国际局势和政策导向的双重催化下，数据库国产化提速，顺应信创的发展趋势，政务&金融行业替代先行。 图表17：中国信创产业发展历程 数据库替代由易入难，从一般业务系统逐步渗透到次核心和核心业务系统。数据库替代是从最基本的一般系统开始，随着数据库替换迈入深水区，替换由易入难，逐步过渡到次核心和核心系统。以金融行业为例，涉及存贷的业务操作和常务处理都属于核心系统，由于试错成本高、数据量庞大、性能及可用性要求高，客户对于核心系统的技术架构选型最谨慎，替代难度最高，2022年，在银行/证券/保险业，核心系统的国产数据库渗透仅有16%/18%/18%。 图表18：金融业不同数据库产品使用情况 党政&行业替换场景不同，数据库选型存在差异： 党政信创——以集中式数据库为主：1）集中式数据库在单个位置存储与维护，可供本地用户和远程用户访问，数据一致性高、管理使用便捷，但扩展性和跨地域容灾能力较弱。2