策略深度报告：资本市场如何理解中国式现代化？

策略深度报告 资本市场如何理解中国式现代化？ 策略配置 2024年7月23日 相关研究报告 【平安证券】现代化产业体系研究系列（一）：高质量发展背景下的现代化产业体系2023/06/16 【平安证券】现代化产业体系研究系列（二）传统产业篇：转型升级与能源安全2023/08/18 【平安证券】现代化产业体系研究系列（三）资本 市场篇：美国如何支持创新中小企业融资？ 2023/11/16 【平安证券】现代化产业体系研究系列（四）资本市场篇：美股投资生态如何支持科技转型？2023/11/17 【平安证券】资本市场如何理解“新质生产力”？ 2024/03/11 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 郝思婧投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn 事项： 中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，于2024年7月15日至18日在北京举行。全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（以下简称《决定》）。 平安观点： 宏观背景：应对全球动荡加剧+推动国内高质量发展，进一步深化改革、推进中国式现代化势在必行。中共十八大以来深化改革持续推进，国内经济基础积累雄厚，目前我国已成为全球第二大经济体、第一大货物出口国， 制造业增加值也位于全球首位，但目前也面临发展不平衡不充分问题，新旧动能转换仍待高质量推进。叠加全球动荡加剧，来自外部的打压遏制不断升级，我国进一步全面深化改革势在必行。此次召开的二十届三中全会以及审议通过的《决定》全文便系统提出了进一步全面深化改革、推进中国式现代化的目标和方案，明确到2029年完成本决定提出的改革任务。 政策布局：从产业投资视角出发，八个维度拆解重点政策方向，建议关注发展新质生产力、要素价格市场化改革、支持民企科技创新等相关机遇。 第一，聚焦科技创新，加码各类资源向支持发展新质生产力集聚。健全因地制宜发展新质生产力体制机制，既包括培育新动能、加强新领域新赛道制度供给，支持新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材 料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展，支持通用航空和低空经济发展，提升集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链自主可控水平。也包括传统产业的改造升级，促进实体经济和数字经济深度融合，支持企业用数智技术、绿色技术改造提升传统产业，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展。 第二，加快建设世界一流企业，深化国资国企改革，推动国资向关系国家安全领域以及新兴产业集中，鼓励支持民企加大科技创新技术攻关。在优化民企营商环境方面，新增提出要制定民营经济促进法，“支持有能力的民 营企业牵头承担国家重大技术攻关任务，向民营企业进一步开放国家重大科研基础设施”。在国企改革方面，延续推动国资向关系国家安全、国民经济命脉、国计民生领域以及前瞻性战略性新兴产业集中的基调，新增提出“建立国有企业履行战略使命评价制度，开展国有经济增加值核算”。 策 略报告 策 略深度报告 证券研究报告 第三，深化要素市场化改革，推进水、能源、交通等领域价格改革。《决定》提出要推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节 独立运营和竞争性环节市场化改革，推进水、能源、交通等领域价格改革，优化居民阶梯水价、电价、气价制度。对于数据这一新型要素，《决定》提出要培育全国一体化技术和数据市场，建设和运营国家数据基础设施，促进数据共享，提升数据安全治理监管能力。 第四，加快经济社会发展全面绿色转型，积极稳妥推进碳达峰碳中和。产业端包括发展绿色低碳产业，支持煤炭清洁高效利用，加快规划建设新型能源体系，完善新能源消纳和调控政策措施。配套机制端包括完善绿色税 制，完善适应气候变化工作体系，构建碳排放统计核算体系、产品碳足迹管理体系，健全碳市场交易制度、温室气体自愿减排交易制度等。 第五，扩大内需和改善民生，支持发展银发经济，支持创新药、医疗器械、中医药创新发展。《决定》在构建全国统一大市场部分提出要加快培育完整内需体系，新增提出“建立政府投资支持基础性、公益性、长远性重大项目建设长效机制”，完善扩大消费长效机制，减少限制性措施，合理增加公共消费，“积极推进首发经济”。在提高人民生活品质方面提出要增强基 本公共服务均衡性和可及性、实现全体人民共同富裕，包括：①完善生育支持政策体系和激励机制，有效降低生育、养育、教育成本；②发展银发经济，优化基本养老服务供给，推进互助性养老服务，促进医养结合；③健全支持创新药和医疗器械发展机制，完善中医药传承创新；④加快发展多层次多支柱养老保险体系，扩大年金制度覆盖范围，推行个人养老金制度。 第六，对于推进房地产转型，《决定》延续加快建立租购并举的住房制度、加快构建房地产发展新模式的基调，新增“充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权”。允许有关城市取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准，同时提出要改革房地产开发融资方式和商品房预售制度，完善房地产税收制度等。 第七，深化财税体制改革，合理扩大地方政府专项债券支持范围，加快地方融资平台改革转型。新增提出“加强财政资源和预算统筹，把依托行政权力、政府信用、国有资源资产获取的收入全部纳入政府预算管理”，同时提出要推进消费税征收环 节后移并稳步下划地方等。 第八，金融改革加大支持实体经济发展，健全投资和融资相协调的资本市场功能。整体政策方向与2024年新“国九条”引导的资本市场“1+N”政策体系一致。其中，在融资端，鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本；发展多元股权融资，加快多层次债券市场发展，提高直接融资比重。在投资端，支持长期 资金入市；提高上市公司质量，强化上市公司监管和退市制度；建立增强资本市场内在稳定性长效机制；完善大股东、实际控制人行为规范约束机制；完善上市公司分红激励约束机制；健全投资者保护机制。证监会在学习贯彻二十届三中全会精神中也提出，要进一步增强资本市场对科技创新的包容性、适配性，培育壮大耐心资本，引导更多资源要素向新质生产力集聚。 市场表现：会议后（2024年7月19-22日期间），科创50指数（+2.26%）领涨主要市场基准指数（上证指数-0.43%），以计算机、国防军工、电子、电力设备、机械设备等为代表的科技创新和高端制造相关行业表现占优，平均涨幅在1%-3%左右；汽车芯片、网络安全、华为鸿蒙、先进封装、数字政府、第三代半导体、量子技术、时空大数据、卫星互联网、智慧医疗、商业航天等wind热门概念指数涨幅排名较靠前，平均涨幅在3%以上。 投资展望：长期关注TMT/国防军工/机械设备/电力设备为代表的新质生产力板块、能源/交通/水利/公用事业等要素价格市场化改革领域、养老/医药/辅助生殖等改善民生长期发展方向、以及具有国内外比较优势的头部企业和优质成长型企业。我们认为国内深化改革政策方向逐渐明晰，资本市场也将伴随经济高质量发展和中国式现代化实现市场结构的转型升级，长期投 资建议关注四条主线：一是新质生产力板块，既包括TMT国产替代为代表的新动能培育，也包括制造业高端化、智能化、绿色化转型升级，建议关注计算机、国防军工、电子、电力设备、机械设备、通信、医药生物等行业，关注新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展受益方向，把握发展通用航空和低空经济、强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等产业链自主可控相关的产业投资机遇；二是要素价格市场化改革相关板块，如《决定》提及的能源、铁路、电信、水利、公用事业等市场化改革领域；三是扩大内需和改善民生相关的长期产业发展方向，如银发经济相关的养老产业、健康中国相关的创新药/医疗器械/中药等产业，生育支持相关的辅助生殖/产前备孕等产业；四是围绕产业结构转型升级方向，兼具技术、市场等资源优势以及全球竞争力的头部企业和优质成长型企业有望获得更多认可。 风险提示：宏观经济修复不及预期；科技创新不及预期；海外地缘政治风险超预期。 正文目录 一、历史回顾：十八大以来全面深化改革成效显著5 1.1政策脉络：中共十八大以来，中国式现代化全面展开5 1.2改革成效：经济总量积累深厚，产业结构向科技制造转型5 二、立足当下：二十届三中全会全方位支持推进中国式现代化8 2.1经济环境：外部环境不确定性上升，内部面临发展不平衡不充分问题8 2.2《决定》规划：全方位支持发展新质生产力，推进水/能源/交通等领域价格改革10 三、投资展望：聚焦新质生产力，支持产业高端化、智能化、绿色化14 四、风险提示16 图表目录 图表1中共十八大以来中国式现代化全面展开5 图表2中国GDP规模占全球的比重波动抬升6 图表3中国出口金额占全球的比重波动抬升6 图表4中国三新经济增加值占比持续提升6 图表5中国数字经济规模占GDP比重超40%6 图表6中国经济发展新动能指数增速中枢提升7 图表7信息技术行业增加值实际增速较快7 图表8A股不同行业板块市值结构占比变化（%）7 图表9申万一级行业指数相比中证800指数的年度超额收益率（%）8 图表102020年以来全球经济增长中枢下移9 图表11全球地缘政治风险和威胁指数中枢抬升9 图表122024H1商品房销售面积同比减少19%9 图表13开发商投资与拿地意愿较低9 图表14社融增速降至历史低位10 图表15信息技术业增加值占GDP比重仍有提升空间10 图表16我国基础研究研发投入占比有待提升（%）10 图表17我国人口红利逐渐减弱（%）10 图表18二十大报告与二十届三中全会决定的政策对比12 图表19二十届三中全会后A股行业表现（截至2024年7月22日，按申万一级行业分类）15 图表20二十届三中全会后wind热门概念指数领涨TOP50（截至2024年7月22日）16 图表21申万一级行业PE估值情况（截至2024年7月22日）16 一、历史回顾：十八大以来全面深化改革成效显著 1.1政策脉络：中共十八大以来，中国式现代化全面展开 中共十八大以来，中国式现代化全面展开，二十届三中全会强调要紧紧围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革。2012 我国发展新的历史方位，我国社会主从现在起，中国共产党的中心任务继续完善和发展中国特色社会主义制第一个阶段，从二〇二〇年要矛盾的变化，到二○二○年全面建成就是团结带领全国各族人民全面建度，推进国家治理体系和治理能力现 建设中国特色社会主面对新形势新任务，全面建成到二〇三五年，在全面建成小康社会，到二○三五年基本实现社成社会主义现代化强国、实现第二代化。到二〇三五年，全面建成高水 义，总依据是社会主小康社会，进而建成富强民主小康社会的基础上，再奋斗会主义现代化，到本世纪中叶全面建个百年奋斗目标，以中国式现代化平社会主义市场经济体制，中国特色 现代化总义初级阶段，总布局家、实现中华民族伟大复兴的现代化。第二个阶段，从二过科学设置机构、合理配置职能、统全面推进中华民族伟大复兴。全面社会主义制度更加完善，基本实现国 文明和谐的社会主义现代化国十五年，基本实现社会主义成社会主义现代化强国，迫切要求通 体目标是五位一体，总任务中国梦，必须在新的历史起点〇三五年到本世纪中叶，在筹使用编制、完善体制机制，使市场建成社会主义现代化强国，总的战家治理体系和治理能力现代化，基本 是实现社会主义现代上全面深化改革，不断增强中基本实现现代化的基础上，在资源配置中起决定性作用、更好发略安排是分两步走：从二〇二〇年实现社会主义现代化，为到本世纪中 化和中华民族伟大复兴。 国特色社会主义道路自信、理再奋斗十五年，把我国