宏观点评：中国经济数据点评（2024年二季度）-波动修复

波动修复 ——中国经济数据点评（2024年二季度） 一、总览：总体平稳，结构优化 二季度我国经济运行相对平稳，增速略低于市场预期，实际GDP同比增长4.7%，较一季度下行0.6pct。经济增速暂时回落，一方面受极端天气等影响，另一方面反映出修复进程中需求仍待提振。总体上看，二季度经济仍延续了开年以来生产强于需求、外需强于内需、价格缓慢修复的格局，主要有以下三点变化。 一是产需格局改善，产能利用率回升。二季度我国工业产能利用率上行1.3pct至74.9%，工业产能出清取得初步成果，但仍处偏低位置。一方面，二季度工作日较往年略少，影响生产动能修复。另一方面，外需韧性仍强，二季度出口金额超9,000亿美元，同比增长5.7%，较一季度提高4.4pct，对经济增长形成有力支撑。 二是内需修复尚待巩固，仍需政策支持。二季度固定资产投资与社会消费品零售总额同比增速分别为3.5%和2.6%，均低于名义GDP增速和去年同期。去年末以及今年上半年出台的政策待加速落地，增量政策或择机出台。 三是价格缓慢修复，经济实际与名义增速差有所收敛。二季度GDP实际同比增速超过名义GDP同比增速（4%）0.7pct，增速差较一季度收窄0.4pct。经济数据与微观感受仍有“温差”，但物价下行的压力略有缓解，二季度CPI、PPI增速中枢分别较一季度边际上行0.3pct、1.1pct至0.3%、-1.6%。 二、供给：生产平稳，支撑与制约并存 出口景气与政策支持支撑下，工业生产保持平稳。6月规上工业增加值同比增长5.3%，低于上月0.3pct，主要受基数走高，工作日较去年少两天以及雨涝灾害较多等因素影响；季调环比增速0.42%，处于季节性下沿。 分三大门类看，采矿业及电热燃水业生产提速，制造业生产有所放缓。从行业结构上看，高技术制造业和装备制造业支撑仍强，前者占规上工业企业增加值的比重稳中有升；运输设备和计算机通信电子生产增速保持在10%以上，汽车生产小幅放缓。服务业生产指数同比增速小幅下降0.1pct 至4.7%，其中信息技术服务等现代服务业保持两位数增长。 前瞻地看，7月出口增长、产业升级转型及政策托举仍将有力支撑生产保持平稳，增速或受需求修复偏缓、部分行业生产经营及产能出清压力较大的制约。 三、固定资产投资：结构性修复 6月城镇固定资产投资额累计增长3.9%，较5月小幅下行0.1pct。固 定资产投资增速3月份以来连续下行，主要受地产投资拖累加剧、基建投资支撑减弱的影响；而制造业投资保持强劲增长，增速略有放缓。 房地产方面，销售、投资降幅同步收窄。6月商品房销售面积和金额分别下降14.5%和14.3%，降幅分别较5月收窄6.2pct和12.1pct，受地产新政效果初现和基数走弱合力提振。6月房地产投资同比增速上行0.9pct至-10.1%。房企到位资金同比降幅收窄，源于房企融资和居民回款环比转正，表明销售回暖部分缓解房企流动性压力。投资结构上，增量与存量季节性同步回升，但仍处低位。6月百城土地成交面积以及新开工、施工和竣工面积均较5月改善。前瞻地看，7月销售端政策效果冲高后或有小幅回落，7月前半月30大中城市商品房日均销售面积较6月回落，房地产投资端和销售端降幅或边际走阔。 基建投资增速提升，6月全口径基建投资增速提升6.4pct至10.2%，但除去电力行业以外，狭义口径基建投资增速小幅放缓0.3pct至4.6%。结构上，电热燃水业增速提升，交运仓邮业增速放缓，水环公共业由降转增、但依然低迷。地方政府财政压力加大或可部分解释上述分化。一方面，中央财政主导以及社会资本参与度较高的行业如铁路、邮政、电力行业投资增速较高，地方政府主导的道路运输、公共设施管理业投资陷入收缩。另一方面，基建投资实物工作量较为低迷，新开工项目投资额收缩，基建投资或更多源自银行贷款和自筹资金所推动的存量项目续建。前瞻地看，7 月政府债券加速发行使用，通胀回升带动财政收入回暖，或合力拉动基建投资增速继续上行。 制造业投资保持高增长，6月同比增速小幅放缓0.1pct至9.3%。制造业投资受三方面因素的支撑。一是产业转型升级，高技术制造业和技术改造投资分别累计增长10.1%和10%。二是设备更新改造贷款财政贴息政策落实，降低企业融资成本，设备工器具购置投资增速升至17.3%。三是出口增长带动中下游行业投资。值得注意的是，电气机械或受结构性产能过剩的制约，投资增速持续放缓。前瞻地看，7月制造业投资有望保持强劲增长。除上述支撑因素外，下半年或呈现海内外“补库”共振，将带动相关产业链投资生产。 四、消费：增速下滑，汽车拖累 6月社零增速2%，不及预期，季调环比-0.12%，年内首次转负。其中，服务消费增速高于商品，必选消费好于可选消费。可选消费中，化妆品类、金银珠宝类等社交相关消费大幅收缩。房地产后周期类消费未能延续5月的改善态势，家电大幅收缩，家具增速放缓，装潢材料降幅略有收窄。汽车消费持续收缩，降幅较5月扩大，拖累社零修复。服务消费方面，餐饮消费同比增速上行0.4pct至5.4%，保持较高景气。前瞻地看，7月消费有望延续温和修复，同比增速或在基数走低作用下有所上行。 五、前瞻：波动向上 前瞻地看，三季度GDP实际增速或维持在5%左右。需求端看，外需韧性或超预期，消费动能或因假日因素加速修复，固定资产投资或与房地产投资渐进脱钩。短期内经济动能改善仍待存量政策落地，中长期看三中全会有望进一步释放政策利好。未来经济修复或向内生式增长回归，实现全年经济社会发展目标。 （作者：谭卓牛梦琦张冰莹刘阳） 附录： 中国经济数据表 经济指标 单位 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 总量 实际GDP 当季同比,% 4.75.3 名义GDP同比增速 当季同比,% 4.04.2 消费 社会消费品零售额 2.0 3.7 2.3 3.1 5.5 商品消费 1.5 3.6 2.0 2.7 4.6 餐饮服务消费 5.4 5.0 4.4 6.9 12.5 汽车 -3.5 -1.4 -3.2 -5.0 - 投资 固定资产完成额 累计同比,% 3.9 4.0 4.2 4.5 4.2 基建投资 累计同比,% 7.7 6.7 7.8 8.8 9.0 （不含电力） 累计同比,% 5.4 5.7 6.0 6.5 6.3 制造业投资 累计同比,% 9.5 9.6 9.7 9.9 9.4 高技术制造业 累计同比,% 10.1 10.4 9.7 10.8 10.0 房地产投资 累计同比,% -10.1 -10.1 -9.8 -9.5 -9.0 新开工 -21.9 -22.6 -12.3 -25.6 -30.5 房屋开发面积 施工 -34.2 -83.6 35.1 -19.1 -11.1 竣工 -29.7 -18.4 -15.4 -22.1 -21.1 百城土地成交溢价率 当月值,% 2.9 2.2 4.2 5.0 4.1 均价 当月值,元/平方米 10,172 10,282 10,193 9,549 9,294 商品房销售 金额 -13.8 -24.3 -27.1 -28.5 -31.6 面积 -13.8 -16.1 -14.4 -23.7 -24.9 房企到位资金 -14.6 -21.0 -20.1 -29.0 -24.1 国内贷款 -7.8 19.0 -10.5 -6.4 -9.9 自筹资金 -5.8 -6.7 9.4 -13.6 -15.3 定金及预收款 -22.3 -34.7 -36.1 -41.5 -34.9 外贸 出口金额 （美元计） 8.6 7.6 1.4 -7.6 5.4 （人民币计） 10.7 11.2 4.9 -3.9 10.4 进口金额 （美元计） -2.3 1.8 8.3 -1.9 -8.1 （人民币计） -0.6 5.2 12.1 1.9 -3.9 贸易差额 当月值,亿美元 991 826 722 584 393 当月值,亿元 7,037 5,864 5,127 4,150 2,788 生产 工业产能利用率 当季值,% 74.9 73.6 规模以上工业增加值 5.3 5.6 6.7 4.5 -12.7 季调环比,% 0.4 0.3 0.9 -0.1 0.2 高技术产业 8.8 10.0 11.3 7.6 - 服务业生产指数 4.7 4.8 3.5 5.0 7.0 物价 CPI 0.2 0.3 0.3 0.1 0.7 PPI -0.8 -1.4 -2.5 -2.8 -2.7 就业 城镇调查失业率 当月值,% 5.0 5.0 5.0 5.2 5.3 16-24岁(不含在校生) 当月值,% 14.2 14.7 15.3 15.3 注：以上经济指标除专门标注外，均为单月同比增速，单位为%。资料来源：Wind，招商银行研究院 图1：二季度实际GDP增速4.7%，低于市场预期 季度GDP名义、实际增速与平减指数 GDP平减指数增速实际GDP增速名义GDP增速 图2：需求端主要拉动来自于政策托举和外需 出口、投资和消费累计同比(2024年6月) 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 制造业投资 基建投资 出口 (人民币计） 社零 9.5 7.7 房地产投资 6.9 3.7 -10.1 注：2021、2023年各月为两年复合增速 20 16 12 8 4 0 -4 4.24.0 4.7 3.53.4 1.21.81.21.2 0.7 4.0 -1.1-0.7 % 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 % 2021-12 2022-12 2023-12 2021-12 2022-12 2023-12 2021-12 2022-12 2023-12 2021-12 2022-12 2023-12 2021-12 2022-12 2023-12 -8 资料来源：Wind，招商银行研究院 图3：工业生产平稳，增速有所放缓 资料来源：Wind，招商银行研究院 图4：服务业生产增速小幅放缓 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图5：房地产销售投资累计降幅小有收窄 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图6：销售回暖推动住户资金边际改善 房地产企业到位资金 9,000 8,000 7,000 6,000 亿 5,000 8,518 6,844 4,717 企业融资居民回款 4,306 5,443 4,973 4,000 3,000 2,000 1,000 0 4,234 4,0853,877 3,820 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 2024-022024-032024-042024-052024-06 资料来源：Wind，招商银行研究院 图7：全口径基建投资增速提升图8：电热燃水业增速提升，水环公共业由降转增 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图9：制造业投资维持高增长 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图10：高技术制造业投资增速小幅放缓 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图11：餐饮消费增速高于商品消费 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图12：汽车消费延续收缩 1-2月3月4月5月6月 20 15 10 5 0 -5 食日药服金装家家汽通 品用品装银潢具用车讯品鞋珠材电器帽宝料器材 必选消费可选消费地产相关 % 部分商品销售额累计同比增速 资料来源：Wind，招商银行研究院资料来源：Wi