招财日报2024.7.23 LPR调降、保险行业6月保费数据点评

宏观策略 LPR下调彰显宽松政策立场 LPR下调10个基点符合市场预期，表明央行宽松的政策立场，但也显示多目标平衡制约到政策空间。此次LPR下调之前，央行先降低其7天逆回购利率10个基点，建立两者之间的联系，同时改革公开市场逆回购操作招标形式，显示央行有意推动货币政策框架从数量调控转向利率调控。展望下半年，预计LPR仍有10-20个基点的下调空间，央行仍需在提振房地产、缓解通缩压力、保持人民币汇率基本稳定和保护银行息差等多目标之间寻求平衡。为保护银行息差，央行可能引导银行进一步降低存款利率。 行业点评 中国保险行业 高基数下寿险保费增速分化，财险赔付上行，车险增速放缓 - 上市险企公布6月保费数据，寿险保费在高基数下增长势头优于年初预期，各家保费增速略有分化；财险保费收入增速下降，行业赔付率上行，车险增速放缓，或受6月新车销量下滑的影响；预计头部险企2Q24承保综合成本率(CoR)在费用率持续压降的背景下维持稳健。 寿险保费增速分化、FYP结构持续改善。2Q24寿险老三家和6家港股上市险企的总保费收入同比 +8.0%/+8.5%，相较于1Q24同比+1.1%/-0.5%大幅回暖，但保费收入增速略有分化。平安寿险及健康险业务(L&H)6月单月保费收入同比增长14.7%，得益于寿险和健康险业务延续5月保费收入的双位数增长，同比 +16.2%/+19.7%（5月：+10.6%/+11.0%），在老三家中表现最优，我们认为这得益于集团打造医康养生态，赋能主营业务的规模效应正逐步显现。新华6月保费收入实现近10个月以来首次转正，同比+3.2%至203亿元(5月：-6.2%)。国寿和太保受基数影响，增长回归低单位数至同比+3.2%/+2.3%，我们预计基数压力对销售的影响或将持续至7月底。人保寿险、阳光寿险6月保费收入同比+30.1%/+36.5%，维持高速增长。随着1H24上市险企保费数据的出炉，我们认为前6月寿险保费收入增长的韧性有望支撑险企1H24实现新业务价值中至高双位数的增长。 财险赔付上行，车险增速受新车销量下滑放缓。上半年车险保费收入增速不及年初5%的预期，头部险企1H24车险保费收入同比增长近3%，其中2Q24中国财险/平安财险/太保财险保费收入同比+3.2%/+3.3%/+3.3%。我们认为这主要受：1）6月乘用车销量同比下滑2.3%至221万辆（5月:+1.2%）和2）报行合一下费用率持续压降，带动车险件均保费下行的共同影响。众安6月保费收入同比-12.5%，对应2Q24/1H24保费收入同 比-3.7%/+5.3%，导致公司股价7月初至今下跌超过5%。展望二季度，我们认为头部险企的承保综合成本率(CoR)有望在行业赔付率上升的情形下维持稳健。根据国家应急管理部门数据，1H24全国自然灾害所造成的直接经济损失达931.6亿元，为去年同期的3.28倍；头部险企有望以进一步压降费用率、风险事前预警和大数据精准定价等方式，调控赔付率上行对综合成本率的影响。 估值：板块当前估值交易于FY24E0.1x-0.4xP/EV和0.3x-0.8xP/B，对应FY24E股息率5.2%-8.2%，是高股息策略中潜在的价值洼地。我们认为随着险企负债端改革转型的成效持续显现，1H24险企的中期业绩有望在盈利、新业务价值和承保综合成本率等方面优于预期。维持板块“优于大市”评级，推荐买入中国太保（2601HK），目标价24.8港元，交易于FY24E0.32xP/EV和0.69xP/B，以及中国财险（2328HK），目标价11.9港元，交易于FY24E0.81xP/B。 免重 责要 本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。 声披 明露