任宁 2024年半年报之聚烯烃：长风破浪会有时，直挂云帆济沧海

汇报人：任宁 聚烯烃半年报 期货从业资格号:F3015203 交易咨询从业证书号:Z0013355审核人:赵洪虎 2024年7月11日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 01 上半年行情回顾 目录 CONTENTS 基本面研判 03 02 04 期限结构总结与策略 01. 上半年行情回顾 行情回顾 聚烯烃价格指数爬坡势上行，其中塑料波动区间7950-8750，PP波动区间7200-7950，波幅不超过800点。产业背景：上半年聚烯烃净进口量增速下滑，二季度又处于季节性检修阶段，因此供应端同比增速偏小，但需求端也较弱，即出口下滑 +内需消费不温不火，所以产业库存消化较预期缓慢。成本端原油的强势是聚烯烃易涨难跌的主要原因。 02. 基本面研判 PE生产利润率 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% PE油制利润率 PE煤制利润率 PP生产利润率 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% PP油制利润率 PP煤制利润率 外购甲醇路线利润率 PDH路线利润率 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 各路线的利润率从高到低依次为：PDH路线＞煤制路线＞MTO路线＞油制路线。 其中油化工路线的理论成本最高，但实际炼厂的最终产出包括油品与化工品，综合利润的影响更大，而不能仅仅看某种单一化工品的理论利润，因此该路线主要看检修而非利润。煤化工路线多是自有煤，今年煤化工成本在7000-7800区间内，煤制聚烯烃利润率±15%。MTO路线多数时间段是亏损的。丙烷路线的利润率变化最大，主要是投产计划比较多，且正在建设期以及规划中的PDH路线装置还有两千多万吨，是未来丙烯供应的主要增量。 上半年塑料表需累计同比2.6%，低于去年同期的3.5%增速。 其中国产量累计接近1400万吨，较去年增加仅20万吨左右，累计同比增幅1.5%，主要是没有新增产能的释放。 进口累计量同比增加4%，出口量与去年基本持平。 PP上半年表需累计同比2%，去年同期5%。 其中产量累计约1640万吨，较去年增加110-120万吨，而进口累计减少12%，出口增幅明显，预估上半年的出口量接近去年全年的出口量 （130万吨左右）。 随着PP国内投产的进一步兑现，对外依存度会继续下滑，甚至出现当月出口超过进口的情况。三季度是检修恢复期，也是下半年传统旺季的开启阶段，供增双增继续博 弈。 资料来源：WIND 塑料今年计划投产460万吨，其中包含高压25万吨，线性152万吨以及低压283万吨。 PP今年计划投产量765万吨，其中上半年兑现的有6套装置，合计产能245万吨。下半年计划投产量超过500万吨，大概率能够兑现的预计200万吨，其余装置有延期可能。除此之外，去年延期投产的产能约185万吨。 资料来源：WIND 万吨 90 PP粒料进口季节性 80 70 60 50 40 30 20 12 3 4 5 6 7 8 9101112 2019 2020 2021 2022 2023 2024 PE进口量季节性 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 1 2 34 56 7 8 9 101112 2019 2020 2021 2022 2023 2024 PP粒料�口季节性 30 25 20 15 10 5 0 12 2019 34 2020 56 2021 78 2022 910 2023 11 2024 12 塑料上半年进口累计660万吨，出口累计46万吨，其中二季度进口量相对少，一是因为进口空间没有长期存在，二是因为国内市场需求也偏弱。 PP上半年进口累计177万吨，出口累计130万吨，从年度来看呈现出进口逐年减少，出口逐年增加的态势，随着国内投产的进一步兑现进口会继续下滑。 资料来源：WIND 中国制造业PMI 56 54 52 50 48 46 44 42 中国:制造业PMI 中国:制造业PMI:新�口订单中国:制造业PMI:产成品库存 中国:制造业PMI:新订单 中国:制造业PMI:原材料库存 �口同比 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 �口金额当月同比 �口金额累计同比 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 5月制造业PMI从50.4%降至49.5%。 1-5月出口金额累计同比增速2.7%好于前两年，但制造业PMI中新出口订单从50.6%降至48.3%。投资由往年的房地产市场转变为重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，辅助性的扩大内需。 塑料制品产量 2019 2020 2021 2022 2023 2024 900 800 700 600 500 400 300 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 45 35 25 15 5 -5 -15 -25 -35 橡塑业经济指标 橡胶和塑料制品业:存货:同比 橡胶和塑料制品业:产成品存货:同比橡胶和塑料制品业:利润总额:累计同比收入同比 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 橡塑行业的固定资产投资完成额累计同比提升到14%，产成品存货同比增加3.6%，利润累计同比增加20.7%。1-5月塑料制品产量累计同比增长2.3%，出口金额累计增速2.5，略高于去年同期但远不及前几年的高增速。 下半年是传统行业的季节性需求旺季，关注点一是持续释放的国内利好政策对需求拉动作用，包括但不限于汽车、房地产去库后周期的家电、线上消费等；二是出口市场的情况。 110 两油库存 100 90 80 70 60 50 40 2021 2022 2023 2024 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 从季节性来看，春节后聚烯烃库存累至年内最高，之后震荡消化库存，今年也不例。但今年从5月开始去库节奏放缓，近两个月的石化库存同比都是偏高的。一般降至60万吨附近甚至以下被认为是低库存水平，现在仍然在70-75区间。往年最低库存最快会出现在2季度末或者3季度，今年预计时间节点会滞后。 03. 期限结构 10000 PE新旧价差 3000 10000 PP新旧价差 2000 950090008500 25002000 950090008500 15001000 8000 1500 8000 7500 1000 7500 500 700065006000 5000 700065006000 0(500) 5500 -500 5500 5000 -1000 5000 (1000) 再生PE PE盘面 PE新旧价差 再生PP PP盘面 PP新旧价差 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 2023/1/1 2023/4/1 2023/7/1 2023/10/1 2024/1/1 2024/4/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 2023/1/1 2023/4/1 2023/7/1 2023/10/1 2024/1/1 2024/4/1 再生料的价格作为强支撑，历史上看新旧价差波动区间在0-2000，目前分别在2000/1800附近，即处于偏高水平。 L-PP 1000 500 0 -500 -1000 L-pp进口 L-pp石化 L-pp主力 2021/01/01 2021/04/01 2021/07/01 2021/10/01 2022/01/01 2022/04/01 2022/07/01 2022/10/01 2023/01/01 2023/04/01 2023/07/01 2023/10/01 2024/01/01 塑料-PP的现货价差近两年波动区间在0-900，且PP投产压力超过塑料，供应端的差异使得价差维持高位，需求端都比较平稳且没有明显差异，下半年除了有农膜的季节性旺季，另外还要关注汽车家电等行业的消费增速，若超预期则对PP需求利好更明显。 塑料跨期 150 100 50 0 -50 -100 2023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-012024-04-01 L15 L59 L91 PP跨期 200 150 100 50 0 -50 -100 pp15 pp59 pp91 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 从产业背景看聚烯烃近两年仍处于投产期，而需求端整体偏稳，月差波动空间明显收窄，结构时而back结构，时而contango结构，缺乏持续性的驱动因素，因此没有明显正套或者反套机会。从季节性看三季度检修装置陆续恢复，传统需求旺季尚未到来，产业还需经历一段时间的去库，等到库存偏低时再结合成本以及其它驱动因素来考虑。 04. 总结与策略 估值角度：1、从生产利率来看聚烯烃价格并不高。煤化工与油化工的利润率均很低甚至亏损，但原油本身价格处于反弹阶段，上方空间或有限，因此能源价格反弹结束重回下跌趋势后，聚烯烃价格重心也会跟随下行。2、从横向对比来看，聚烯烃新料比回收料价格偏高。 驱动角度：1、塑料下半年的投产增量在四季度甚至年底，09合约的压力主要是检修装置的恢复，而PP三四季度均有投产计划，供应端压力还是更明显一些。2、进口方面预计下半年有望增加，但幅度不大，主要是进口没有空间且内需没有明显亮点。3、需求端国内市场政策导向继续以促进消费为主，出口方面维持同比低增速的预估。4、产业库存季节性去化，但显性库存同比仍偏高，往年二季度末或三季度初会率先出现年内库存最低点，但目前距离低库存还有空间，后期关注是否会有预期差导致库存快速变化，若无则至少还要。 单边：塑料价格波动区间在7800-9200；PP价格波动区间在7200-8500。目前估值中性略高。 跨期：月差趋势性行情暂时看不到，缺乏明显的驱动因素，三季度产业库存降至偏低后，再结合其它因素看能够介入介入正套； 跨品种：L-PP价差短期高位调整，1000附近有压力。风险在于：原油波动的不确定性、需求释放力度等。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先