吴玉新 锡半年报

汇报人：吴玉新 供应扰动未消需求预期仍存 期货从业资格号:F0272619 交易咨询从业证书号:Z0002861审核人:王伟伟 2024年6月26日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 目录 CONTENTS 长周期逻辑 03 02 01 04 供应分析需求分析结论 01. 长周期逻辑 长周期-资源稀缺性 部分金属储采比锡资源储采比变化 40 36 20 22 21 15 13 17 14 8 10 8 4 50050 40040 300 200 100 0 锡锌金铅银镍铜铁锂稀土铝 30 20 10 0 全球中国印尼缅甸秘鲁 200020102022 资料来源：USGS、一德期货 2022年锡的全球静态储采比仅为15年，中国静态储采比仅为8年，在主要金属品种中均处于较低位置。从全球主要产锡国的静态储采比来看，主要的产锡国：中国、印尼、秘鲁最新静态储采比均低于全球平均水平；缅甸品位也在快速下降。 长周期-半导体底层刚需 10% 7% 7% 48% 12% 16% 焊料锡化工镀锡板 铅酸电池锡合金其他 智能设备家电 9% 11% 33% 20% 27% 汽车电子光伏焊带其他 资料来源：USGS、一德期货 新质生产力金属:电子信息、数字经济等“卡脖子”产业，是新质生产力重要的方向之一； 算力金属：数据显示，过去四年大模型参数量以年均400%复合增长，AI算力需求增长超过15万倍，远超摩尔定律，GPU需求猛增； 未来，新能源车、光伏装机、AI数据需求、算力提升等的快速发展时期，焊料需求有望得到大幅提升，而锡化工、镀锡板、铅酸电池等需求相对平稳。 长周期-供需紧缺 资料来源：ITA、一德期货 精炼锡未来供给不能满足需求增长； 02. 供应分析 2024年下半年 2024年全球锡矿增减量 资料来源：公司公告、一德期货 预计2024年矿的供应减量约在2000吨（剔除掉印尼），上半年是持平或微增的，减量发生在下半年，主要是佤邦地区。 2024年下半年 印尼锡锭出口量国内精炼锡产量 资料来源：wind、smm、一德期货 印尼产量乐观情境下会逐步恢复，我们以过往五年的6-12月份累计出口量的最大值来预测，全年印尼产量仍会减少约1万吨； 国内主要关注原料够不够用。1-4月份，国内矿够用，但4-5月份缅甸矿进口开始大降；1-4月份，进口自其他国家的锡矿是在增加，增量约2400金属吨，折合年化7200金属吨，能统计到的海外矿的增量是8000吨，额外供给或有限了，但是缅甸进口前两年月平均是3500金属吨，补充能力有限。 2024年下半年 锡矿供需变动缅甸矿进口量 资料来源：wind、smm、一德期货 国内锡矿库存也基本上消耗殆尽； 矿供应或将变得紧张，具体可通过跟踪冶炼周度开工率、现货加工费观察国内冶炼产量变动。风险点是佤邦锡矿下半年复产、国内及其他国家锡矿供应放量、以及隐形库存释放。 03. 需求分析 2024年下半年 半导体销售额同比全球光伏耗锡量 资料来源：wind、smm、一德期货 截至4月份，当前被动去库时长已经持续14个月，半导体行业还未迎来库存拐点，全球高利率环境会压制主动补库阶段到来的时间，目前的全球半导体库存水平处于低位，一旦进入主动补库阶段，需求的弹性将得到充分释放。 光伏已成为锡消费不可忽视的增长点，根据ITA数据，2023年全球光伏领域的锡消费已达到接近3万吨的水平（同增40.8%），占比超8%，新能源领域锡消费量仍将持续增长。 2024年下半年 国内社会库存Lme库存 资料来源：wind、smm、一德期货 进入三季度，精锡产量若如预期下降，消费若环比持稳、回升，库存将进一步下降，季节性上也是三季度库存去化为主，四季度翘尾回升；lme库存与之相反，三季度累库为主，四季度转为去库。 04. 结论 结论 长逻辑上，供需缺口预期仍有进一步发酵的基础； 下半年主要关注缅甸佤邦复工/选矿重启情况(关注当地政府发布的文件或数据机构的信息推送)；印尼出口修复节奏存变数(跟踪JFX与ICDX的交易所数据)；国内精锡产量会否如预期下滑(跟踪周度冶炼开工率)；需求会否超预期等(半导体行业能否补库以及补库强度、宏观角度等)； 展望下半年，若缅甸不复产锡矿进口持续低位、印尼锡锭也未恢复至正常水平，国内原料问题将被关注，加之需求预期仍偏积极的话，金融资本在宏观情绪配合下或再次将锡价推至年内新高，这基本上对应着本文供需平衡表的假设；但也有概率是低于此场景的，当前的高价格可能会减弱供应扰动，需求受制于美国的高利率、美国可能的衰退交易、国内经济或不及预期的情景，锡价将由此高位回调，但仍是有色金属中低位多配的品种，波动区间可关注24-31万。紧密追踪高频数据等来验证。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn