宏观策略周报

撰写人：寇宁张晨肖利娜 宏观策略周报 寇宁 期货从业资格号：F0262038 交易咨询从业证书号：Z0002132 审核人：车美超 期货从业资格号：F0284346 交易咨询从业证书号：Z00118852024年7月15日 张晨 肖利娜 期货从业资格号：F3019331 交易咨询从业证书号：Z0013350 期货从业资格号：F0284349 交易咨询从业证书号：Z0010567 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 01 大类资产走势回顾 目录 CONTENTS 国内经济跟踪 03 02 04 海外经济跟踪资产配置建议 05 本周重要数据及事件 01. 大类资产走势回顾 国内股指止跌回升大宗商品总体回落 8日当周，受证监会暂停转融券业务的提振，国内主要股指止跌回升，当周涨幅均超1%，美联储降息预期拉动下，恒生指数当周上涨2.77%，领涨国内资产。国内通胀温和支撑国债市场，10Y国债收益率周内下降0.66%。受国际大宗商品价格下跌的的影响，南华商品指数周内下跌1.275%，沪金主力上涨0.95%。 在美国通胀超预期降温，美联储降息预期进一步升温的驱动下，美国股指8日当周延续涨势，道琼斯与标普500指数当周分别上涨1.59%、0.87%，美债市场走强，10年期美债收益率下降2.34%，美元指数因此延续下跌0.73%，并支撑国际金价收涨0.68%，但对经济走弱的担忧令商品承压，CRB指数周内下跌1.02%。 图1.1国内宏观大类资产表现 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图1.2海外宏观大类资产表现 02. 国内经济跟踪 出口韧性仍强贸易顺差创新高 6月，我国出口（以人民币计价）同比增长10.7%，较5月的11.2%回落，但仍维持较快增长。主要贸易伙伴中，我国对欧美出口增长继续加快，对东盟出口增长高位回落，出口结构上，6月我国出口增长较快的商品仍集中在船舶、电子产品、工业原材料及地产相关消费品，显示船舶、半导体行业周期、美国地产及制造业补库需求仍是出口的主要推动，但同时，6月服装、玩具等劳动密集产品出口回落，反映了欧洲补库尾声及此前运力紧张带动集中进口需求释放后的影响。 6月国内进口（以人民币计价）同比下降0.6%，进口结构上，除出口带动的高技术产品及大宗商品价格推动的铜矿、铜材、原油、铁矿、进口增长较快外，其他产品进口增长较弱，显示国内需求增长依旧承压。 在出口维持强劲、进口回落的情况下，6月贸易顺差升至7030亿元的年内新高，对经济的支撑增强，考虑到当前我国出口高增主因重点行业周期及我国出口商品优势的支撑，韧性较强，预计下半年出口仍将是国内经济的重要支撑。 图2.1：我国对主要贸易伙伴出口当月同比（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.2：主要商品出口当月同比增长（%） 地产成交转跌车市成交维持低迷 8日当周，国内房地产成交环比进一步回落，30大中城市商品房日均成交面积环比下降27.4%，成交面积同比下降15.3%，重新转跌。7月以来，国内商品房成交未能延续6月反弹，连续两周下降，当周日均成交回落至近1个月低位，30大中城市商品房成交面积7日移动平均值回落至6月中旬水平。 7月第一周，国内乘用车销售同比表现继续分化，其中，乘用车日均零售同比由-0.69%反弹至6.42%，但批发量同比由上涨0.8%转为下降25.6%，显著走弱。据乘联会分析，乘用车市场零售春节后出现暂时低迷，结构看，入门级萎缩，消费基盘不扎实的问题较大，中低端购买力不足，价格战也明显爆发，但在换购群体的消费升级推动下，高端车型销售占比提升明显。 图2.3：30大中城市商品房日均成交面积7MA（万平方米） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.4：乘用车销量当周同比增长（%） 农产品价格普涨猪肉需求仍弱 8日当周，受全国大范围降雨的影响，国内主要食用农产品价格普遍上涨，其中，猪肉当周日均价格环比上涨0.87%，但周后期随着降雨减少，生猪供给恢复对价格形成压力，但终端需求不强，后期猪肉价格或转向震荡走势；蔬菜价格连续第三周上涨，当周日均价格环比上涨3.45%；水果价格反弹，当周日均价格环比由下降1.02%转为上涨0.25%。 图2.5：国内猪肉、果蔬日平均批发价（元/公斤） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.6：国内猪肉、果蔬日均价当周环比（%） 需求压力犹存通胀弱势修复 6月，在基数及翘尾因素的作用下，国内通胀继续弱势修复，其中，6月CPI同比增长0.2%，较前值回落0.1个百分点， PPI同比下降0.8%降幅收窄0.6个百分点。 环比看，需求端对价格的压力依然明显，CPI尽管环比季节性下跌，但降幅大于季节性，其中，在猪肉价格显著反弹的情况下，汽车、白酒表征终端需求的消费品价格降幅较大，是CPI的主要拖累，此外，受国际油价回落的影响，交通价格环比走低亦对CPI形成压力。导致PPI环比下行的主要因素除石油价格外，与基建、地产需求相关的黑色冶炼价格进一步回落，显示稳增长政策落地效果仍不明显，内需修复仍待政策发力推动。 图2.7：国内CPI主要大类分析环比增长（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.8：6月国内PPI分行业环比（%） 央行公开市场零投放银行市场利率持稳 8日当周，央行进行了100亿元逆回购投放，当周有100亿元逆回购到期，当周零投放零净回笼。银行市场资金面维持稳定，银行市场利率小幅波动，DR001周均值环比下降4BP至1.68%，DR007周均值环比上涨1BP至1.81%。 7月8日，央行公告将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。以当前7天逆回购利率1.80%计算，临时隔夜正逆回购利率区间为1.6%-2.3%。临时正逆回购操作增强了央行对收益率曲线的调控程度，从加点幅度大于减点幅度看，央行倾向保持向上的收益率曲线形态，避免过低的市场利率水平。 图2.9：央行公开市场净投放（亿元） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.10：银行间质押式回购加权利率（%） 实体信贷继续走弱政府债券支撑社融 6月国内新增人民币贷款2.13万亿元，同比少增9200亿元。结构上，实体信贷需求继续走弱，居民、企业信贷同比全面少增，显示居民消费、购房需求依旧疲弱，企业长贷同比少增幅度创下历史最高，政策落地效果仍不明显。受信贷大幅少增的拖累，6月新增社融同比少增9283亿元，除信托、委托、政府债券同比多增外，其他主要融资同比均不同程度走弱，而6月，随着专项债额度下放及超长期特别国债稳步发行，政府债券增加8487亿元，同比多增约3116亿元，对社融形成支撑。 信贷投放偏弱下，6月M2同比增长6.2%，较5月下滑0.8个百分点，M1同比降幅扩大0.8个百分点至-5%，除持续受到银行叫 停手工贴息的影响外，财政存款同比少减，表明财政资金下达不足，支出偏慢亦对货币供给造成压力。 图2.11：主要新增人民币贷款同比增减（亿元） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.12：国内新增社融同比增减（亿元） 03. 海外经济跟踪 租金压力显著减轻美国CPI超预期降温 美国6月CPI同比增长3%，较前值回落0.3个百分点，低于3.1%的市场预期，CPI环比下降0.1%，为2020年5月以来首次环比负增长，低于0%的前值和增长0.1%的预期。结构上，除能源CPI继续回落并带动运输价格下跌，对通胀上涨压力减轻外，房租价格涨幅回落是CPI超预期回落的主要贡献，反映了2023年下半年以来，美国房租价格见顶下行滞后计入CPI的影响逐步显现，受租金涨幅回落带动CPI核心服务环比涨幅收窄的影响，美国6月核心CPI同比增长3.3%，环比增长0.1%，分别低于预测的3.4%和0.2%的增长，核心通胀呈现同步降温走势。商品消费中，二手车价格下降是核心商品环比下跌的主因，此外，服装、医疗价格涨幅回落，表明在美国劳动力市场松动，实际工资增长下滑的影响下，居民对商品、服务消费均出现走弱。在美国消费、地产走弱的双重压力下，CPI压力超预缓和为美联储启动降息提供了条件。 图3.1：美国CPI主要分项环比增长（%）图3.2：美国CPI服务分项环比增长（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 英国经济意外加速增长动能仍待修复 受建筑业、零售业加速扩张的带动，英国5月GDP环比增长0.4%，好于0.2%的市场预期，英国经济增长意外加速。其中，天气因素对GDP的影响较大，由于4月大雨导致经济活动放缓，随着天气的转暖，5月经济活动显著恢复，除建筑、零售外，英国工业生产、科技活动均有明显改善，其中，英国工业产出环比由-0.9%大幅反弹至0.2%。此外，欧洲杯等赛事活动也在一定程度上拉动的消费需求的恢复，今年以来，英国经济在去年轻度衰退的情况下，增长逐步企稳，但高利率对信贷制约下，英国经济增长动能仍有待进一步修复。 图3.3：英国GDP月度环比（%）图3.4：英国工业生产（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 通胀数据推动市场降息定价增至3次 当周，随着6月通胀数据继续回落，美联储官员讲话维持乐观基调，市场降息预期进一步提升：美联储观察工具显示的年内降息次数增至3次，高于6月点阵图委员们预计的1次水平。此外，市场对于降息起始时点预测维持在9月，概率已提升至95%上方；11月、12月降息概率维持六成下方波动，7月会议按兵不动基本板上钉钉。 图3.5：美联储未来几次会议降息概率图3.6：美联储官员发言要点 资料来源：CME、公开信息、一德宏观战略部 04. 资产配置建议 国内市场风险情绪维持弱势 8日当周，国内市场风险情绪维持弱势，其中，股债收益率差持稳由历史87.4%的分位数水平小幅回 落至历史86.4%的分位数水平；股债收益比由历史90.7%的分位数水平微升至历史91.1%的分位数水平。 图4.1：股债收益率差 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图4.2：股债收益率比 A股 8日当周，A股探底回升，创业板走势开始强于主板。日均成交额开始回升，连续10周位于万亿下方，北向资金开始回流，周度赚钱效应连续3周回升。海外权益市场风偏维持高位，持有成本两端继续回落，降息预期继续增强，外因对A股压力减弱。内因方面，市场情绪有所修复，行情仍以轮动为主，中报预增板块成为新的空间指引，但预计对情绪面带动难比同概念板块；此外白酒、光伏等超跌板块有所止跌封主指数下跌空间，当前量能仅支持反抽难支撑反转。技术上，当前处于周线级别调整中，日线超跌反抽后将继续回落。策略上，关注3000-3050压力，等待反抽后减仓机会为主。 图4.3：近10日市场热度图图4.4：近10日北向资金表现 市场热度过冷平衡过热 120 90 60 30 0 -30 150 北向资金近十个交易日净流入（亿元） 资料来源：wind、一德宏观战略部 -60 国债 8日当周，国债市场高位震荡，国债收益率小幅波动，短债利率相较前一周小幅上涨，长债利率小幅回落，长短期国债收益率差收窄。8日，央行公告将开展临时正回购或临时逆回购操作令债市情绪承压，但在周内公布的国内通胀及信贷数据维持弱势的情况下，债券市场再度获得支撑，短期看，在央行借债及开展临时回购的政策影响下，短期内短债利率面临政策落地压力，长债在内需修复娇弱的情况下支撑较强，操作上，长债可配置仓位继续持有，交易仓位可待政策落地债市回调后择机买入。 图4.5：国债到期收益率（%） 资料来源：中债登网站，一德宏观战略部 图4.6：国债利差（%） 黄金 8日当周，金价震荡走高，持有成本两端继续回落。当周公布的通胀数据延续下行基调，提升联储官员讲话底气，9月降息落地概率升至3次，远超点阵图水平，投机资金连续2周大幅回流。考虑到当前美联储仍维持年内降息总体方向不变，黄金即便阶段性面临逆风，预计总体回落空间或有