宏观策略周报

撰写人：寇宁张晨肖利娜 宏观策略周报 寇宁 期货从业资格号：F0262038 交易咨询从业证书号：Z0002132 审核人：车美超 期货从业资格号：F0284346 交易咨询从业证书号：Z00118852024年7月22日 张晨 肖利娜 期货从业资格号：F3019331 交易咨询从业证书号：Z0013350 期货从业资格号：F0284349 交易咨询从业证书号：Z0010567 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 01 大类资产走势回顾 目录 CONTENTS 国内经济跟踪 03 02 04 海外经济跟踪资产配置建议 05 本周重要数据及事件 01. 大类资产走势回顾 国内股指表现平稳大宗商品加速回落 15日当周，市场风险情绪企稳的支撑下，国内股指表现总体平稳，沪深300、上证50指数延续上涨，中证500指数小幅回落，而海外市场走弱影响下，恒生指数当周大跌4.79%。国内经济修复放缓支撑下，国债市场延续高位震荡，10Y国债收益率周内微升0.04%。受国际大宗商品价格下跌的的影响，南华商品指数周内下跌1.56%。 美国经济数据稳健下，特朗普胜选预期升温提振通胀预期，美国股债市场承压，标普500指数全周下跌1.97%，纳指结束六连涨，10年期美债收益率上涨1.67%，美元指数止跌转涨，当周收涨0.26%，美元反弹叠加需求担忧，大宗商品承压延续跌势，CRB指数周内跌幅扩张至3.47%。 图1.1国内宏观大类资产表现 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图1.2海外宏观大类资产表现 02. 国内经济跟踪 经济修复放缓需求驱弱仍待政策起效 二季度国内GDP同比增长4.7%，较一季度的5.3%有所回落，GDP环比增长由一季度的1.5%降至0.9%，显示经济延续修复但边际放缓。产业结构上，第二 产业维持较快增长对经济贡献加大，第三产业受金融业增加值核算方式调整的影响，对经济的贡献度显著回落至两年最低。供求结构上，供给端工业生产增加加快仍是经济的主要支撑，需求端上消费增长下滑明显，是经济的主要压力。 6月国内经济延续修复。供给端，工业增加值受高基数影响同比增长下滑0.3个百分点至5.3%，但环比增长0.42%，高于5月。结构上，上中游行业产出增长强于下游，表明工业稳增长政策对供给的推动较强，但终端需求较弱。工业品产量中，出口支撑及经济转型相关的高技术及有色金属产量维持较快增长，但水泥产量大幅负增长，表明建筑施工依旧低迷。需求端，受基建及地产投资反弹的带动，固定资产投资单月增长小幅回升，其中，基建反弹主因政策加速推动的影响，随着前期国债项目的落地开工及下半年专项债发行的预期提速，基建投资将延续回暖。地产销售降幅收窄下，地产投资跌势企稳，但政策脉冲光后，7月地产销售再度转弱，对地产投资的持续拉动作用有限，后市地产投资以弱势维稳为主。制造业高位持稳，利润及行业周期压力下，政策支持下高技术行业投资对制造业投资支撑作用仍强。社消6月增长进一步走低，环比出现下降，除餐饮等必选品外，主要商品消费增长普遍回落，居民收入增长下，“以旧换新”政策落地效果仍待显现。总体看，上半年国内GDP增长5%，持平于年内经济增长目标，但在经济增速放缓，需求持续偏弱的情况下，下半年仍需政策的进一步发力起效。 图2.1：三大产业对GDP当季同比贡献（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.2：增加值及投资消费累计同比（%）图2.3：主要投资当月同比增长（%） 地产成交环比降幅收窄车市成交增长放缓 15日当周，国内房地产成交环比延续回落，30大中城市商品房日均成交面积环比下降0.42%，降幅较前一周显著收窄，成交面积同比降幅扩大至21.2%。7月以来，国内商品房成交持续回落，当周日均成交降至4月以来低位，地产政策短期刺激后，地产成交再度走弱，30大中城市商品房成交面积7日移动平均值回落至6月中旬水平。 7月第二周，国内乘用车销售同比普跌，其中，乘用车日均零售同比由增长6.42%转为下降0.63%，批发量同比降幅由25.6%收敛至21.59%。据乘联会，7月1日至14日，乘用车市场零售量同比去年同期增长3%，较上月同期增长6%，显示出稳定增长。随着上半年销售战果的总结，车企可能会对市场预期、产品结构及上市节奏进行优化调整，重新评估和调整策略，以应对市场的新变化，汽车市场可能正在进入一个蓄力期，7月以价换量的效果可能会减弱。 图2.4：30大中城市商品房日均成交面积7MA（万平方米） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.5：乘用车销量当周同比增长（%） 农产品价格普涨猪肉价格涨幅加大 15日当周，国内主要食用农产品价格延续普涨，其中，猪肉价格当周日均价格环比上涨1.51%，在产能去化叠加雨水天气影响下，价格涨幅较前一周扩大；蔬菜价格连续第四周上涨，但当周日均价格环比涨幅收窄至1.77%；水果价格延续反弹，当周日均价格环比上涨0.95%涨幅高于前一周的0.25%。 图2.6：国内猪肉、果蔬日平均批发价（元/公斤） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.7：国内猪肉、果蔬日均价当周环比（%） 市场流动性充裕MLF延续缩量平价续作 15日当周，央行分别进行了11830亿元逆回购、700亿元国库现金定存发行及1000亿元MLF投放，当周分别有100亿元逆回购及1030亿元MLF到期，当周净投放12400亿元。由于7月是缴税大月，月中缴税压力加大的背景下，央行加大公开市场投放，对冲流动性，银行市场利率有所上行，DR001周均值环比上升20BP至1.89%，DR007周均值环比上涨7BP至1.88%。 在当前银行市场流动性充裕，一年期AAA级同业存单利率低于MLF利率的背景下，7月MLF利率维持2.5%不变，为央行连续第二个月缩量平价续作MLF，预计7月LPR维持不变概率较大。 图2.8：央行公开市场净投放（亿元） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.9：银行间质押式回购加权利率（%） 改革政策符合预期稳增长政策加力 二十届三中全会审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，紧紧围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革，全面部署了经济体制、科技体制、财税金融体制等多方面的重要改革措施。《决定》明确到2035年全面建成高水平社会主义市场经济体制，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化，基本实现社会主义现代化；中短期目标到2029年中华人民共和国成立八十周年时，完成决定提出的七方面改革任务。预示未来五年各项改革将持续逐步推进。 具体到宏观经济，决定提出“完善宏观调控制度体系，统筹推进财税、金融等重点领域改革，增强宏观政策取向一致性”。 财税体制改革的核心是完善中央和地方财权与事权的匹配。会议精神解读会上，中央财办提出，针对地方政府和基层财政困难，提出要完善中央和地方财政关系，增加地方自主财力，拓展地方税源，提升市县财力同事权相匹配程度，适当加强中央事权，提高中央财政支出比例，不得违规要求地方安排配套资金。要研究同新业态相适应的税收制度。 金融体制改革遵循2023年中央金融工作精神，要加快建设金融强国，全面加强金融监管，完善金融体制，优化金融服务，防范化解风险。 宏观政策取向一致性，去年底召开的中央经济工作会议提出“要增强宏观政策取向一致性。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。 总体看，三中全会在经济领域政策与此前政治局会议、中央经济工作会议，金融工作会议，两会政策导向保持一致，符合市场预期，政策细节需关注后续发布的决定文件的具体内容。由于体制改革实施时间较长，短期对经济的影响有限。 值得关注的是，此次会议特别“分析了当前形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，“落实好宏观政策，积极扩大国内需求”。在二季度经济修复放缓的背景下，凸显了政府对年内经济增长的重视。新闻发布会同日的19日，国常会研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施，统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新。将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造，稳增长政策加码，后续关注政策落地效果及月底政治局会议的进一步部署。 03. 海外经济跟踪 美国零售增长超预期房地产市场延续滑坡 受汽油价格下跌及汽车销售下滑的影响，美国6月零售销售环比增长0%，但好于预期-0.3%，前值由0.1%上修至0.3%，除汽车与汽油外的零售销售环比增长0.8%，好于预期0.2%及前值0.1%，核心零售销售（除汽车、汽油、建筑材料和食品服务）环比增长0.9%，亦高于预期0.2%及前值0.4%。尽管美国劳动力市场出现松动，但实际薪资增长维持增速仍对美国消费形成支持，其中，服务类消费增长维持强劲支撑的消费增长的稳定，商品类消费的边际走弱，当周公布首申及续请失业金人数双双超预期增加，预计随着劳动力市场降温消费增长动能将逐步驱弱。 受多户住宅建设的激增的推动，美国6月新屋开工及营建许可分别升至135.3万套、145万套，但受单户住宅开工延续降至8个月低点的拖累，美国总体新屋开工仍处于年内较低水平，单户住宅营建许可增长创一年以来最低增速。高利率下，购房需求下降导致新屋库存高企，建筑商放缓新屋建设，建筑商信心处于今年低点，在建房屋量降至2022年以来最低。由于单户住宅对衡量消费信心和需求更为重要，其增长放缓表明房地产市场继续滑坡。 图3.1：美国零售销售主要分项环比增长（%）图3.2：美国新屋开工及营建许可（千套） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 英国经济意外加速增长动能仍待修复 受基数走低的影响，欧元区5月工业产出同比下降2.9%，降幅较4月收窄，好于下降3.60%的市场预期，但环比下降0.6%，降幅较前值扩大，但好于预期的下降1%。总体看，目前欧元区工业生产依旧疲弱，订单不足、财政收紧及政治因素的影响下，欧元区经济年初以来的复苏势头出现走弱。 欧元区7月ZEW经济景气指数由51.3降至43.7，为4月以来最低，欧元区ZEW经济现况指数跌幅由-38.6收窄至-36.1，显示市场对欧元区经济现状改观，但预期显著走弱，体现了欧元区经济复苏风险加重。核心经济体中，德国ZEW经济景气指数由47.5大幅降至41.8，略高于41的市场预期，现况指数由-73.8回升至-68.9，对德国经济的悲观情绪显著加大。 图3.3：欧元区工业生产增长 （%） 图3.4：欧洲ZEW经济指数（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 市场降息定价维持3次，但概率边际回落 15日当周，美联储官员讲话维持乐观基调，市场降息预期被总统大选消息面扰动开始边际回落：美联储观察工具显示的年内降息次数维持3次，高于6月点阵图委员们预计的1次水平。此外，市场对于降息起始时点预测维持在9月，概率略有回落至95%下方；11月、12月降息概率维持六成下方波动，7月会议按兵不动基本板上钉钉。 图3.5：美联储未来几次会议降息概率图3.6：欧美央行官员发言要点 资料来源：CME、公开信息、一德宏观战略部 04. 资产配置建议 国内市场风险情绪小幅回暖 15日当周，国内市场风险情绪小幅回暖，其中，股债收益率差持稳由历史86.4%的分位数水平微降至历史86.2%的分位数水平；股债收益比由历史91.1%的分位数水平降至历史90.98%的分位数水平。 图4.1：股债收益率差 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图4.2：股债收益率比 A股 15日当周，A股继续反弹，创业板走势连续2周强于主板。日均成交额开始回落，连续11周位于万亿下方，北向资金再度流出，周度赚钱效应开始回落。海外权益市场风偏开始走低，持有成本两端有所企稳，降息预期边际走弱，外因对A股压力增强。内因方面，市场情绪先抑后扬，行情仍以