铜策略周报
2024年7月21日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 铜：等待宏观边际好转，现货支撑需验证 汇报人：吴玉新 期货从业资格号:F0272619 交易咨询从业证书号:Z0002861审核人:王伟伟 目录 CONTENTS 重点数据 01 02 03 04 本周策略宏观数据关注的价格 05库存、估值 06资金、其他 07产业分析 01 重点数据 重点数据 项目 重要提示 评估 产量 预计7月国内电解铜产量为101.66万吨，环比增加1.16万吨升幅为1.15%，同比增加11.45万 吨增幅为9.8%6月SMM中国电解铜产量为100.5万吨，环比下降0.36万吨，降幅为0.36%，同比上升9.49%，且较预期的98.5万吨增加2万吨 利空 净进口 4月进口30.6万吨，出口2.5万吨，净进口28万吨5月进口34.7万吨，出口7.4万吨，净进口27万吨 中性 表观消费 6月表观消费量129万吨，同比增长4%5月表观消费量120万吨，同比增长-11% 利多 库存 SHFE铜库存：309182吨，周度环比减少6926吨社会库存：37.51万吨，周度环比减少1.4万吨LME铜库存：231425吨，周度环比增加25200吨comex铜库存：11411吨，周度环比增加1561吨 利空 冶炼利润 现货TC5.75美元/干吨（去年同期93.05美元/干吨）6月份现货冶炼利润约为-2211元/吨，长单利润为1418元/吨 利多 升贴水 现货升水均值-32元/吨，（上周2元/吨） 利空 资料来源：wind,一德有色 02 本周策略 本周策略 【投资策略】：等待宏观边际好转，现货支撑需验证，关注两者共振方向，预计难以继续深跌，关注7.5万附近支撑，前空适时离场。 投资逻辑：宏观上，衰退预期、特朗普交易的利空超过了降息预期增加的利多影响，但美国软着陆预期仍较高、特朗普政策短期交易或趋于结束，国内仍有保经济基调，政策或将发力，整体看，利空兑现后偏积极的因素或出现，关注国内政治局会议及欧美等PMI数据。供应上，TC企稳，供应扰动未进一步恶化，冶炼排产仍在高位，接下来要关注废铜对冶炼的制约影响；需求上，价格回调后需求有好转，加工环节开工率走高，此外再生政策或增加精铜消费，但整体需求仍低于季节性水平。lme库存继续大幅回升，国内库存高位小幅回落，现货支撑力度仍有待进一步验证。 03 宏观数据 美国软着陆叙事 风险利差 LIBOR3个月-国债3个月收益率 15 2 13 2 11 9 1 7 5 1 3 0 1 -12017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -1 美国:核心PCE:当月同比 6 4 2 0 图3.1：美国通胀数据图3.2：风险监测指标 2000-01 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 2023-11 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •美国通胀基于去年高基数惯性回落； •风险指标仍较为稳定； 美国软着陆叙事 美国:销售总额:季调:同比 美国:库存总额:季调:同比 50 40 30 20 10 0 1994-07 -10 1997-072000-072003-072006-072009-072012-072015-072018-07 2021-07 -20 -30 图3.3：美国财政收支图3.4：美国库存周期 财政收入 财政支出 800000 600000 400000 200000 0 2019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-092024-04 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •财政支出仍很强劲； •处于主动补库阶段初期； 国内经济传导有顺畅迹象 20 M1-M2 PPI 15 10 5 0 1997-12 -5 2000-082003-042005-122008-082011-04 2013-122016-082019-042021-12 -10 -15 200 铜价同比 社融-M2 8 150 6 4 100 2 50 0 0 2005-022007-042009-062011-082013-102015-122018-022020-04 2022-06 -2 -50 -4 -100 -6 图3.5：货币传导图3.6：信用传导 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •M1-M2再次回落至历史低位，抑制PPI回升； •社融-M2见底，信用逐渐畅通，实体需求或已触底回升； 国内经济传导有顺畅迹象 工业企业:产成品存货:同比 营业收入累计同比 50 40 30 20 10 0 2000-05 -10 2002-102005-032007-082010-012012-06 2014-112017-042019-092022-02 -20 -30 工业企业:产成品存货:同比 M1:同比:+12月 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -52000-05 -10 2002-122005-072008-022010-092013-04 2015-112018-062021-012023-08 图3.7：国内库存周期图3.8：M1向库存传导 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •国内处于被动去库存阶段尾声； •M1回落或使得被动去库阶段持续（两种方式：需求回升或成本支撑）； 04 关注的价格 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 国内升水低位、海外低位 130 90 50 10 2022-01 -30 2022-05 2022-09 2023-012023-05 2023-09 2024-012024-05 -70 -110 -150 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 图4.1：国内现货升水图4.2：LME铜升贴水(0-3) 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •本周，smm升贴水均值-32元/吨，上周为2元/吨； •Lme0-3为-130.68美元/吨，上周同期为-150.12美元/吨； 地区价差收窄；进口市场活跃度低位回升 200 160 120 80 40 0 2021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03 -40 华南-华东 华北-华东 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图4.3：分地区现货升水差值图4.4：洋山铜溢价均值 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •周五，华南-华东价差为60元/吨，华北-华东价差为-100元/吨； •周五，洋山铜溢价均值为9美元/吨； 国内市场结构趋松 当日 一周前 一个月前 三个月前 半年前 82000 80000 78000 76000 74000 72000 70000 68000 66000 当日 一周前 一个月前 三个月前 六个月前 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 图4.5：沪铜远期曲线图4.6：comex铜远期曲线 现货 近月 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •沪铜为正向市场结构； •Comex近月转弱； 矿端紧张边际好转 图4.7：现货进口TC图4.8：国内南方粗铜加工费 90 70 50 30 10 -10 2021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 2021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：smm、一德有色资料来源：smm、一德有色 •现货进口TC为5.75美元/吨，企稳回升，海外矿山扰动缓解所致； •粗铜加工费为1200元/吨，-0，粗铜供应变紧； 废铜需求回落 精废价差 合理价差 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2014-04 2016-04 2018-04 2020-04 2022-04 2024-04 电力用杆加工费（华东） 漆包线用杆加工费（华东） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 图4.9：加工费图4.10：精废价差 资料来源：smm、一德有色资料来源：smm、一德有色 •本周，华东电力用杆加工费为435元/吨，漆包线用杆加工费为560元/吨； •精废价差收窄，对废铜需求回落； 05 库存、估值 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 国内库存回落 图5.1：上期所库存季节性 图5.2：社会库存（含保税）季节性 2023 2019 2020 2021 2022 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 400000 60 350000 300000 250000 40 200000 150000 100000 20 50000 0 0 资料来源：wind、一德有色 资料来源：smm、一德有色 •SHFE铜库存：30918
