铜策略周报

2024年8月25日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 铜：宏观情绪好转，库存继续回落 汇报人：吴玉新 期货从业资格号:F0272619 交易咨询从业证书号:Z0002861审核人:王伟伟 目录 CONTENTS 重点数据 01 02 03 04 本周策略宏观数据关注的价格 05库存、估值 06资金、其他 07产业分析 01 重点数据 重点数据 项目 重要提示 评估 产量 8月SMM中国电解铜产量为102.82万吨，环比增加2.32万吨，增幅为2.31%，同比上升11.05% 7月SMM中国电解铜产量为100.5万吨，环比下降0.36万吨，降幅为0.36%，同比上升9.49%，且较预期的98.5万吨增加2万吨 利空 净进口 6月进口30.9万吨，出口15.8万吨，净进口15万吨7月进口30万吨，出口7万吨，净进口23万吨 中性 表观消费 6月表观消费量129万吨，同比增长4%7月表观消费量129万吨，同比增长6% 利多 库存 SHFE铜库存：251062吨，周度环比-11144吨社会库存：28.35万吨，周度环比-1.8万吨LME铜库存：315575吨，周度环比+6525吨comex铜库存：33800吨，周度环比+8711吨 利多 冶炼利润 现货TC6.41美元/干吨（去年同期92.93美元/干吨）7月份现货冶炼利润约为-1594元/吨，长单利润为1813元/吨 利多 升贴水 现货升水均值29元/吨，（上周49元/吨） 利空 资料来源：wind,一德有色 02 本周策略 本周策略 【投资策略】：宏观情绪好转，库存继续回落，短期或延续反弹。 投资逻辑：宏观上，近期公布的美国经济数据使钟摆再次向软着陆方向摆动，鲍威尔讲话也强化软着陆预期；国内公布的经济数据偏弱，政策刺激预期增加。供应上，TC仍处于低位，验证着我们此前提到过的下半年矿增量有限的判断，冶炼产量仍在高位，需重点关注的是废铜收紧是否会影响以及何时影响冶炼开工；需求上，价格回升后需求有抑制，加工环节开工率走平，线缆企业开工率也小幅回落，关注需求好转能否延续；国内库存继续回落，曲线结构也走平，不过持仓还未明显回升。 03 宏观数据 美国软着陆叙事 风险利差 LIBOR3个月-国债3个月收益率 15 2 13 2 11 9 1 7 5 1 3 0 1 -12017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -1 美国:核心PCE:当月同比 6 4 2 0 图3.1：美国通胀数据图3.2：风险监测指标 2000-01 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 2023-11 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •美国通胀基于去年高基数惯性回落； •风险指标仍较为稳定； 美国软着陆叙事 美国:销售总额:季调:同比 美国:库存总额:季调:同比 50 40 30 20 10 0 1994-08 -10 1997-082000-082003-082006-082009-082012-082015-082018-08 2021-08 -20 -30 图3.3：美国财政收支图3.4：美国库存周期 财政收入 财政支出 800000 600000 400000 200000 0 2019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-092024-04 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •财政支出仍很强劲； •处于主动补库阶段初期； 国内经济传导有顺畅迹象 20 M1-M2 PPI 15 10 5 0 1998-01 -5 2000-092003-052006-012008-092011-05 2014-012016-092019-052022-01 -10 -15 200 铜价同比 社融-M2 8 150 6 4 100 2 50 0 0 2005-032007-052009-072011-092013-112016-012018-032020-05 2022-07 -2 -50 -4 -100 -6 图3.5：货币传导图3.6：信用传导 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •M1-M2再次回落至历史低位，抑制PPI回升； •社融-M2见底，信用逐渐畅通，实体需求或已触底回升； 国内经济传导有顺畅迹象 工业企业:产成品存货:同比 营业收入累计同比 50 40 30 20 10 0 2000-05 -10 2002-102005-032007-082010-012012-06 2014-112017-042019-092022-02 -20 -30 工业企业:产成品存货:同比 M1:同比:+12月 50 40 30 20 10 0 2000-052002-122005-072008-022010-092013-042015-112018-062021-012023-08 -10 图3.7：国内库存周期图3.8：M1向库存传导 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •国内处于被动去库存阶段尾声； •M1回落或使得被动去库阶段持续（两种方式：需求回升或成本支撑）； 04 关注的价格 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 国内升水低位、海外低位 130 90 50 10 2022-01 -30 2022-05 2022-092023-012023-052023-092024-012024-05 -70 -110 -150 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 图4.1：国内现货升水图4.2：LME铜升贴水(0-3) 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •本周，smm升贴水均值29元/吨，上周为49元/吨； •Lme0-3为-115美元/吨，上周同期为-109美元/吨； 地区价差收窄；进口市场活跃度低位回升 200 160 120 80 40 0 2021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-04 -40 华南-华东 华北-华东 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图4.3：分地区现货升水差值图4.4：洋山铜溢价均值 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •周五，华南-华东价差为-10元/吨，华北-华东价差为25元/吨； •周五，洋山铜溢价均值为51.5美元/吨； 国内市场结构趋紧 当日 一周前 一个月前 三个月前 半年前 86000 84000 82000 80000 78000 76000 74000 72000 70000 68000 66000 当日 一周前 一个月前 三个月前 六个月前 5.00 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 图4.5：沪铜远期曲线图4.6：comex铜远期曲线 现货 近月 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •沪铜接近走平； •Comex近月转弱； 矿端紧张边际好转 图4.7：现货进口TC图4.8：国内南方粗铜加工费 90 70 50 30 10 -10 2021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 2021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：smm、一德有色资料来源：smm、一德有色 •现货进口TC为6.41美元/吨，企稳，海外矿山扰动缓解所致； •粗铜加工费为900元/吨，-0，粗铜供应变紧； 废铜需求回升 精废价差 合理价差 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2014-05 2016-05 2018-05 2020-05 2022-05 2024-05 电力用杆加工费（华东） 漆包线用杆加工费（华东） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 图4.9：加工费图4.10：精废价差 资料来源：smm、一德有色资料来源：smm、一德有色 •本周，华东电力用杆加工费为470元/吨，漆包线用杆加工费为595元/吨； •精废价差收高，对废铜需求回升； 05 库存、估值 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 国内库存回落 图5.1：上期所库存季节性 图5.2：社会库存（含保税）季节性 2023 2019 2020 2021 2022 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 400000 60 350000 300000 250000 40 200000 150000 100000 20 50000 0 0 资料来源：wind、一德有色 资料来源：smm、一德有色 •SHFE铜库存：251062吨，周度环比-11144吨； •社会库存：28.35万吨，周度环比-1.8万吨； comex库存企稳 2019 2020 2021 2022 2023 2024 120000 100000 80000 60000 4