高速互联+新能源车双轮驱动，有望恢复快速增长

连接器组件领军企业，期待业绩复苏 鼎通科技是国内连接器组件专业供应商，深耕连接器行业二十余载。公司的核心产品为连接器组件，其中包括通讯连接器组件和汽车连接器组件，凭借集精密模具设计开发、产品制造为一体的综合服务能力竞争优势，公司目前已与安费诺、莫仕、泰科电子、哈尔巴克和中航光电等行业内知名公司建立了长期稳固的合作关系。24Q1公司整体营收端恢复增长，实现1.94亿元，同比增长19.73%，归母净利润仍同比下滑45.11%，期待行业复苏带动公司业绩重回增长轨道。 下游产业发展迅速，连接器需求维持高增长 受益于下游应用领域的持续发展，全球连接器市场需求保持稳定的增长态势。近年来，受到全球经济波动的影响，欧美和日本连接器市场增长放缓，而以中国及亚太地区为代表的新兴市场增长强劲。目前，中国已成为全球第一大连接器消费市场，国内市场有较大发展空间。 通信连接器市场规模稳步提升，公司深化优质客户合作，壳体销量持续增长 AI带来的新一轮科技革命浪潮带来的高算力需求也有望持续带动底层硬件需求。通讯连接器及光模块作为云计算数据中心重要零部件，目前正处于200G、400G产品放量中后段与800G新产品高增初期，未来景气度有望持续向上。基于AI人工智能高速发展的时代背景，公司积极配合客户不断开发QSFP112G和QSFP-DD等系列新产品，单通道速度的需求现已达到112Gbps。 汽车连接器性能及规模要求高升，公司逐步向Tier1转变，与行业龙头客户深度合作 “双碳”目标背景下，汽车智能化、电动化的趋势明显。新能源汽车渗透率提升有望推动高压和高速连接器量价齐升。我国新能源汽车的销量增长及性能升级将带动连接器持续放量并对高压高速连接器提出了新的要求，价值量同步上升。公司顺应汽车电动化趋势，向Tier1转变，与行业龙头客户深度合作，并持续推进新能源产品研发，提升对客户供给价值量 盈利预测与投资建议： 公司是连接器行业的头部厂商，具有核心竞争力，有望受益于AI带动通信连接器需求增长。预计公司24-26年归母净利润为1.1/1.6/2.2亿元，对应24-26年市盈率分别为47、32、23倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：连接器需求低于预期，新能源车销量低于预期，AI发展低于预期，公司客户突破及新产品研发节奏低于预期等 财务数据和估值 1.连接器组件领军企业，期待行业复苏拉动业绩增长 1.1.深耕连接器行业二十余载，持续突破国际知名客户 鼎通科技是国内连接器组件专业供应商，深耕连接器行业。东莞市鼎通精密科技股份有限公司成立于2003年，2020年12月登陆科创板上市。位于广东省东莞市，是一家专注于高速通讯连接器和汽车连接器研发、生产和销售的高新技术企业，拥有产品研发、精密零件加工、模具制造、精密冲压和注塑成型技术。 图1：鼎通科技发展历程 公司的核心产品为连接器组件，其中包括通讯连接器组件和汽车连接器组件；同时也生产模具产品，其中包括精密模具和模具零件。 经过十多年的努力，凭借集精密模具设计开发、产品制造为一体的综合服务能力竞争优势，公司在汽车连接器、高速通讯连接器领域取得了骄人的成绩。公司与安费诺、莫仕、泰科电子、哈尔巴克和中航光电等行业内知名公司建立了长期稳固的合作关系，并连续多年成为安费诺、中航光电的战略供应商和莫仕的优秀级供应商。 表1：鼎通科技产品序列 具体来看，公司连接器组件是指装配连接器模组的零部件，或在连接器产品中组装在一起形成一个功能单元的一组元件。包括通讯连接器组件和汽车连接器组件。 通信连接器方面，公司产品主要包括精密结构件和壳体（CAGE）等，主要为安费诺、莫仕和中航光电等客户提供高速背板连接器和I/O连接器组件。其中背板连接器主要用于背板和单板之间提供可靠的信号连接和转换，I/O连接器主要用于单板与外部端口的信号传输。 公司生产的通讯连接器组件经客户集成其他功能件后形成通讯连接器模组，并最终配套供应华为、中兴通讯、爱立信、烽火、浪潮、思科、腾讯、阿里巴巴、三星、日立、锐捷、诺基亚、亚马逊等通讯设备生产商，广泛应用于通信基站、服务器、交换机等数据存储和交换设备。 汽车连接器方面，公司汽车连接器组件主要应用于家用汽车电子控制系统，是汽车电子类产品知名提供商哈尔巴克、莫仕和泰科电子的供应商，产品最终应用于大众、宝马、福特、吉利、北汽、奇瑞等国内外汽车品牌。 公司模具产品主要包括精密模具和模具零件。 精密模具的设计和开发是通讯连接器和汽车连接器生产的关键环节，公司根据客户的连接器产品方案设计和开发精密模具，用于通讯连接器组件和汽车连接器组件的批量生产。公司一直以来专注于通讯连接器组件和汽车连接器组件精密模具的设计和开发，目前公司已成功掌握了包括精密切削加工、高精密研磨成型、镶件头部研磨圆形成型和EDM镜面加工等多项精密模具加工技术。 模具零件是模具行业专有的用于冲压模具、注塑模具或自动化设备上的金属配件的总称。 公司具备高精密度模具零件的设计开发和加工能力，主要面向安波福、中航光电等知名连接器厂商供应精密模具零件。 1.2.股权集中度高，核心管理团队经验丰富 股权结构较为集中。根据公司2024年一季度报告，王成海及罗宏霞夫妇通过鼎宏骏盛，直接和间接控制公司总股本49.04%，为公司实际控制人，公司整体股权结构集中。 图2：鼎通科技股权架构（截止2024年一季报） 管理团队经验丰富。公司董事长及总经理王成海先生技术出身，长期深耕模具设计及精密制造领域，具备丰富的模具设计、生产流程管理经验，业内资源丰富，为公司巩固和发展精密制造能力优势打下基础。公司核心管理团队多为早期加入鼎通，伴随公司从创立到发展壮大，团队人员稳定，且大多长期从事模具设计及精密制造等生产技术领域，经验丰富。 表2：公司核心管理团队人员简介 公司布局积极拓宽海外市场。东莞骏微电子和河南鼎润科技为公司全资子公司。同时，为了进一步优化公司战略布局，拓宽海外市场业务，公司在马来西亚设立全资子公司，对现有客户进行横向布局纵向整合并开发更多海外新客户群体；同时也能更好地应对旷日持久的中美贸易摩擦，规避中美贸易摩擦对公司海外市场业务的影响。 1.3.营收增速重回暖，期待行业复苏拉动业绩增长 营收恢复增长，期待业绩重回增长轨道。公司18-22年持续维持营业收入与归母净利润快速增长，23年由于行业压力以及整体通信市场疲软影响。其中： 2020年5G步入商业化阶段，国家持续推动新基建建设，以及政府为扶持国内电子产业发展出台了一系列利好政策，连接器行业紧跟时代发展的步伐，保持良性发展态势。公司作为通讯连接器产业链上游零部件供应商获得了持续快速发展的有利外部空间，实现业绩大幅增长，其中通讯连接器壳体CAGE产销量大幅提升。根据公司报告，2022年公司实现营收8.39亿元，同比增长47.74%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长54.02%。 2023年上半年，受全球宏观经济低迷及通信市场疲软的影响，公司通讯连接器业务面临前所未有的挑战。终端客户的需求低于预期，在业务需求疲软和消耗往期库存的双重影响下，壳体（cage）类产品需求出现明显下滑，精密结构件的需求相对保持稳定。而自2023年三季度末开始，市场形势逐渐好转，通讯连接器产品需求逐渐开始回暖，直接客户的需求也呈现出环比增长的态势。 2024年一季度，公司营业收入重新恢复增长，实现收入1.94亿元（yoy +19.73%），但利润端仍然出现同比下滑45.11%。我们期待随着行业复苏以及公司自身经营管理改善有望带动业绩重回增长轨道。 图3：鼎通科技营业收入、归母净利润 从营收结构看， 通讯连接器组件为核心业务，汽车连接器组件业务有望成为新的业绩增长点。通讯连接器组件业务2023年收入占比下降至50.97%，主要是23年上半年终端客户的需求低于预期，壳体（cage）类产品需求出现明显下滑。汽车连接器组件业务占比提升至31.16%，公司经过长期努力，成功覆盖了多家新能源汽车行业的领军企业，如比亚迪、中国一汽、同驭汽车等。广泛的客户基础为公司提供了稳定的业务来源和增长潜力。 图4：鼎通科技主营业务收入构成 公司盈利能力短期承压，期待复苏。2018-2022年公司的毛利率水平皆保持在较高水平，2022年，公司综合毛利率为35.65%。其中公司通讯连接器及其组件产品主要按照客户需求进行生产，且产品结构复杂，精度要求严格，毛利率在行业内保持较高水平；公司23年毛利率下行，主要由于需求产能的不饱和和生产计划的不确定性，公司面临较高的实际人工成本和折旧摊销成本，公司通讯连接器产品的毛利率有所下滑；同时汽车市场面临着激烈的市场竞争，客户的竞价要求严苛，导致公司在成本方面承受较大压力，进而使得汽车产品毛利率大幅下滑。 图5：鼎通科技毛利率、净利率 图6：鼎通科技分业务毛利率 公司费用率短期有所提升，研发投入维持较高水平。随着公司管理水平的提升以及对销售相关费用的控制的加强，2018-2022年公司期间费用率近年来持续下行。2023年公司为布局国内市场，增加销售费用，同时分子公司数量增加管理费用增加，导致期间费用小幅上升。期待未来公司收入重回快速增长轨道，同时内部管理改善后带动盈利能力提升。 图7：鼎通科技销售、管理及财务费用率 公司为进一步提升技术水平，加快产品更新升级，快速响应客户的新产品需求，近年来持续加大研发投入力度。2023年公司研发投入为0.73亿元，占收入比重继续增加达10.65%，研发强度维持较高水平。 图8：鼎通科技研发投入 2.下游产业发展迅速，连接器需求持续增长 连接器是信息传输转换的关键节点，是一种用于连接一个电路的导体与另一个电路的导体或一个传输元件与另一个传输元件的装置。连接器为两个电路子系统提供一个可分离的界面，一方面，使得零部件或子系统的维护或升级不必修改整个系统；另一方面，提高了零部件的便携性、外围设备的拓展能力，使得设计和生产过程更方便、更灵活。 表3：连接器主要优点优点 按照传输的介质不同，连接器可以分为电连接器、微波连接器、光连接器和流体连接器，按照连接器应用领域分类可分为应用于汽车、通信、计算机等消费电子、工业、交通等领域。 表4：连接器分类分类标准 下游应用领域广，全球连接器市场保持增长态势。连接器产业链中上游包括原材料及设备； 中游为连接器制造，包括光纤连接器、汽车连接器、手机连接器、电脑设备连接器等；下游主要应用于汽车、消费电子、医疗设备、工业设备、军用设备等领域。 图9：连接器产业链 其中下游领域中通信和汽车是连接器最主要的两大应用领域，2022年分别占总规模的23.8%和21.9%。 图10：2022年全球连接器应用领域分布情况 其中，通信行业是连接器第一大应用领域，根据Bishop&Associates统计数据，在连接器应用领域的份额占比约为23.8%，通信领域同时也是未来连接器应用增速最快的市场。通信行业对于连接器的具体需求主要是网络设备、网络基础设施、电缆设备等方面，其中网络设备应用主要包括交换机、路由器等，移动通信基础设施应用包括通信基站、基站控制器、移动交换网络、服务器等。汽车领域是连接器第二大市场，根据Bishop&Associates统计数据，汽车连接器占全球连接器产业的比例达21.9%。汽车连接器广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等方面，类型包括圆形连接器、射频连接器、FCP连接器、I/O连接器等。 受益于连接器下游行业的持续发展， 连接器市场需求保持着稳定增长的态势 。根据Bishop&Associates统计数据，连接器的全球市场规模已由2011年的489亿美元增长至2022年的841亿美元，同时中商产业研究院分析师预测，2023年全球连接器市场规模将达到900亿美元，2024年市场规模有望进一步增至954亿美元。 图11：2018年-2024年全球连接器行业市场规模预测趋势图 2.1.国内市场发展空间较大，增长态势强劲 根