香港经济2024年中回顾及展望：多重政策利好叠加提振增长动能

欢迎扫码关注工银亚洲研究 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 李卢霞兰澜周文敏杨妍 研究报告 多重政策利好叠加提振增长动能 ——香港经济2024年中回顾及展望 阅读摘要 步入2024年，香港经济延续稳健复苏，一季度GDP同比增长2.7%，连续5个季度实现正增长，但增速较2023全 年（+3.3%）有所放缓。根据“HGC三元流动模型*”分析，2024年以来“物流（G）”反弹是阶段经济增长主引擎；“人流（H）”延续复常，但消费拉动力或减弱；“资金流（C）地产项”贡献度提升，“资金流（C）金融项”延续阶段承压。 乐观情形下，2024年香港经济有望实现高于3.0%的增长。受全球贸易延续回暖提振，“物流（G）”预计仍是香港经济增长的稳定引擎；“人流（H）”温和复苏，叠加免税额 调高政策效应延后显现，仍将继续提振增长；美联储开启降息周期有利于缓释高利率对“资金流（C）”地产和资本市场交投的掣肘，前期互联互通扩容政策细则落地、三中全会改革进一步部署内地提质增长政策蓝图，将共同夯实香港资本市场交投趋势回暖基础。 *“HGC三元流动模型”为中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心建立的对香港经济进行分析预测的模型。“HGC三元流动模型”聚焦影响香港经济增长的三个重要变量：“人流”（Human）、“物流”（Goods）及“资金流”（Capital）。模型的预测方法以动态因子模型（dynamicfactormodel）为基础，主要采用向量自回归方法（vectorautoregression），预测因子包括宏观经济数据、行业货值数据、市场高频指数等。 注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。 本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。 多重政策利好叠加提振增长动能 ——香港经济2024年中回顾及展望 一、香港经济保持稳健增长，“物流”回暖是阶段经济增长主引擎 2024年香港经济延续温和复苏，一季度GDP同比增长 2.7%，实现连续5个季度增长，增速基本恢复至疫情前10年（2009-2018年）的中值和均值水平，但较2023年（+3.3%） 有所放缓。从增长动能看，全球贸易回暖提振香港转口贸易 活动，叠加低基数效应，“物流（G）”相关行业活动强势反弹。跨境人员往来延续高景气度，楼市“全面撤辣”效应释放，带动“人流（H）”、“资金流（C）地产项”成为经济增 长重要动能。资本市场宽幅波动背景下，“资金流（C）金融 项”相关产业活动整体仍偏弱（见图表1）。 图表1：香港“HGC三元流动模型”示意图 资料来源：中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 依据HGC模型，2024年一季度“物流（G）”合计拉动 GDP增长2.14个百分点，成为提振经济增长的主要引擎（2023年：+1.53%）。其次是资金流（C）地产项”，拉动GDP增长 0.66个百分点（2023年：+0.56%）。“人流（H）”动能有所 减弱，拉动GDP增长0.5个百分点（2023年：+1.82%）。“资金流（C）金融项”是阶段唯一拖累项，拖累GDP下跌0.16个百分点、拖累效应减弱（2023年：-0.36%）（见图表2）。 图表2：“HGC三元流动”对于GDP增速（%）的拉动 资料来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 二、2024年香港经济有望实现超过3.0%的增长，“固优育新”产业转型推动构筑中长期多元增长引擎 展望全年，主要央行降息料提振补库节奏、带动全球贸 易延续回暖，“物流（G）”预期仍是年内香港经济增长的主要拉动力；赴港旅客延续恢复、免税额调高政策落地，“人流（H）”预计仍是增长重要动能，“全面撤辣”对二季度“资 金流（C）地产项”有较强拉动作用，叠加互联互通扩容、三中全会改革等政策利好落地，共同夯实地产和资本市场交投回暖基础。乐观情形下，香港全年可实现高于3.0%的GDP增长，高于主要发达经济体增速预测值。但后续亦需继续关注美联储降息路径、地缘形势变化等不确定性事件的非预期影响。 （一）全球贸易回暖提振香港转口贸易相关活动，“物 流（G）”预计是2024年香港经济增长的稳定引擎 全球贸易回暖背景下，2024年1-6月内地出口累计同比增长3.6%（美元口径，下同），较去年同期高7.1个百分点，环比连续3个月增速回升（见图表3）。分区域看，2024年1-6月，对东盟出口累计同比增长10.7%（2023年1-6月： 1.5%），拉动整体出口增长1.8个百分点；对美国、欧盟出口亦有所改善，1-6月分别累计同比变动1.5%、-2.6%（2023年1-6月：-17.9%、-6.6%）（见图表3-4）。 图表3：出口金额当月同比增速连续3个月回升（%） 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 图表4：出口金额当月同比增速及重点出口区域增长拉动率（%） 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 受益于内地出口转暖及2023年同期低基数，香港进出口贸易表现超预期反弹，海陆空运输及仓储物流相关行业1活 动亦保持活跃2。2024年1-5月，香港出口、进口货值同比分别升12.5%、7.4%（见图表5）。香港贸发局第二季出口信 心展望指数由第一季的47.4上升至54.3，反映贸易商保持乐观。 展望全年，“物流（G）”预计是年经济增长的稳定引擎。 降息提振补库动能、内地出口回暖持续提振香港转口贸易相关活动活跃度，香港出口货值预计录得高单位数升幅；同时与运输及仓储相关的服务业活动保持稳定增长，综合看，“物 流（G）”项对香港2024年整体经济增长有望实现超过1.5 个百分点的正向拉动。 1“HGC三元流动模型”物流（G）项中，进出口贸易项占比约60%，运输及仓储项占比约40%。 22024年一季度运输及仓库项本地生产总值同比增速为20%左右。 图表5：香港进出口货值和同比变动 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 （二）赴港旅客延续恢复，“引才”计划持续落地、调高免税额政策7月落地，预将增强“人流（H）”的增长贡献 2024年以来，“人流（H）”延续复常，但消费拉动力有所减弱。上半年访港旅客量同比增约64%，至2100万人次，其中内地旅客占比约77%；但前5个月零售业累计销售额同 比跌6.1%（见图表6-7）。港人北上消费增多、内地旅客消费模式转变、行业竞争加剧、汇率等因素，给本地餐饮零售等企业经营带来挑战，减弱“人流（H）”的增长贡献，2023年同期由全面通关带来的高基数也是技术层面拉低2024年读数的原因。 展望全年，“人流（H）”对2024年香港经济增长的贡献 有望高于一季度。一方面，访港旅客增长仍有空间，香港旅游发展局预计2024年访港旅客量有望达4600万人次，较 2023年增加35%；同时惠港政策不断落地，内地旅客到港购 物免税额提升至12,000港元措施自7月1日起实施，预计后续可为零售消费行业带来新增长动能（见图表8-9）。此外， 香港特区政府大力推行一系列“输入人才计划”，比如“高才通”扩容、“资本投资者入境计划”、“职专毕业生留港计划”，以及放宽越南、老挝、尼泊尔等海外国家人才就业就学签证政策等持续显效。跨境人流持续活跃，有望继续提振批发零售、住宿及膳食服务、公共行政、社会及个人服务等“人流（H）”相关行业延续增长。此外，2023年同期的高基 数拖累在下半年也渐弱。预计2024年“人流（H）”相关行 业拉动GDP同比增长约0.8-1.0个百分点。 图表6-7：访港旅客及零售业销货额、酒店平均房租及入住率 数据来源：WIND、香港旅发局、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 图表8-9：访港旅客、零售销售增长仍有空间 数据来源：WIND、香港旅发局、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 （三）高利率掣肘减弱、利好政策持续落地显效，“资 金流（C）”是香港经济增长超预期表现的关键动能 2024年以来，“资金流（C）地产项”在“全面撤辣”带动下阶段明显回暖，“资金流（C）金融项”相关产业活动仍 承压、压力趋弱。步入下半年，内外利好政策叠加，有望明显夯实“资金流”趋势复苏基础。 从“资金流（C）地产项”看，“全面撤辣”效应提振地产市场交投情绪阶段升温，但楼价仍承压。2月底《财政预算案》宣布楼市“全面撤辣”，明显提振3月以来的楼市交 投量，上半年住宅楼宇买卖合约量为27776宗、同比增5.9%，但成交金额同比仍微跌0.2%、至2422.7亿港元。发展商集中推售新盘，供应充足叠加资本市场波动施压收入预期等因素仍掣肘楼价上行，前5月官方私人住宅售价指数累计跌 1.7%。人才计划及留学生来港支持住宅租赁需求升温，前5月私人住宅租金指数累计升1.6%（见图表10-11）。展望全年，地产市场买卖、租赁相关活动活跃提升，建造业增长维 持平稳，预计支撑“资金流（C）地产项”对全年经济增长 有正向拉动3。 3“HGC三元流动模型”的“资金流（C）”地产项中，建造占比23%，地产服务为19%，楼宇业权占比约58%。 图表10-11：香港地产市场交投、价格指数变动情况 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 “资金流（C）金融项”上半年承压，乐观情形下全年 有望对经济增长提供正向贡献。上半年港股二级市场回暖，恒指波动收涨，港交所IPO清淡，以中小型企业为主。恒指自2月起连续四个月收涨，5月中一度攀升至19600点上方， 外围风险情绪回暖、内地经济数据积极、利好政策接连落地等多因素提振港股上扬；随后受美联储降息预期延迟、内地“内需”阶段偏弱等因素影响，阶段获利了结意愿带动恒指回调，6月末恒指收报17718.6点，上半年累计收涨3.9%或671点。相比之下，期内标普500收涨14.5%、上证指数微跌0.3%。上半年，港股主板日均成交额为1103亿港元，同比仍跌4.3%；前6个月共30只新股上市，募资总额130.5亿港元，同比分别跌3.2%、24.5%（见图表12-13）。 图表12-13：港股IPO发行、港交所主板成交额情况 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 中资美元债发行回暖，高收益地产板块累涨30%。内地经济稳步复苏背景下，2024上半年中资美元债新发融资额 571.7亿美元、同比升16.4%；其中，城投美元债融资额同比升111.6%、金融美元债融资额同比升21.9%、但地产美元债融资额同比跌22.7%。上半年中资美元债指数升3.32%，其中，投资级债券指数累涨2.21%、高收益级债券指数升11.8%，地产高收益级债券指数升30.75%（见图表15）。 图表14-15：港股与全球主要股指对比；中资美元债二级市场走势 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 利率高企、内外利差延续倒挂、叠加地缘复杂形势拖累 市场营商信心，香港银行业贷款及中收增长偏弱，内地居民保单需求增加延续带动保险业明显回温。截至2024年5月 底，香港认可机构贷款总额较2023年底下降2.4%、至近9.95万亿港元；一级市场融资低迷、二级市场交投缩量，拖累香港银行业资本市场相关业务增长乏力。受益于内地居民在港投保需求延续释放，一季度香港保险业毛保费达1651亿港元，同比增加12.2%；内地访客新造保单保费同比升63%至 156.2亿港元，保险业业务收益指数显著走升、一季度录得 193.1，高于银行、资产管理等行业（见图表16-17）。 图表16-17：香港保险业就业人数、业务收益指数 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 往后看，多重利好有望叠加夯实“资金流（C）”趋势回暖基础。美联储预计将于9月降息，联系汇率制度下香港市场融资成本走低、观望情绪转淡，有助于提振地产市场交投。积极政策提振内地企业盈利效应渐次显现，香港和内地提振 资本市场交投政策逐步显效（包括两地资本市场互联