短期上下空间有限，板块延续区间整理

期货研究报告|软商品日报2024-07-23 短期上下空间有限，板块延续区间整理 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2409合约14615元/吨，较前日下跌100元/吨，跌幅0.68%。 持仓量477841手，仓单数12158张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15547元/吨，较前日下跌14元/吨，现货基差CF09+930，较前日上涨80。全国均价15742元/吨，较前一日下跌3元/吨。现货基差CF09+1130，较前一日上涨100。 近期市场资讯，据国家棉花市场监测系统对全国14个省市及自治区、80家纺织企业的抽样调查显示，截至2024年7月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为 34.3天（含到港进口棉数量），环比减少1.6天，同比增加9.6天，比近五年（即 2017-2022年，扣除2020年）同期平均水平增加2.3天。推算全国棉花工业库存约 74.2万吨，环比减少5.7%，同比增加45.2%，比近五年同期平均水平增加5.7%。 昨日郑棉期价震荡收跌。国际方面，上周美棉价格小幅反弹后，因受到美元走强以及 周度�口数据的疲软带来的压力承压下行。当前美棉和巴西棉新年度的增产预期较强， 2024/25年度全球棉花产量将显著增加，消费增幅预计不及产量增幅，期末库存小幅累积。由于美棉实播面积高于预期，弃耕率明显下降，USDA供需报告如预期上调美棉新年度产量，但近期主产区旱情有所加重，仍需关注后期天气扰动。国内方面，供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，今年以来我国棉花进口量同比大幅增加，当前国内棉花资源相对充裕。新年度棉花种植面积下降幅度并不明显，前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响，整体产量或与去年基本持平，关注下半年滑准税配额发放情况。需求端来看，最近两周下游需求边际好转，纱厂补库有所增加，成品棉纱和坯布库存小幅去库，对棉价起到一定支撑作用，关注7月下旬至8月中旬下游备货以及旺季订单情况。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2409合约5682元/吨，较前一日下跌70元/吨，跌幅1.82%。 现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6050元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货 基差sp09+370，较前一日上涨20元/吨。山东地区“月亮”针叶浆6050元/吨，较前一 日下跌50元/吨，现货基差sp09+370，较前一日上涨20元/吨。山东地区“马牌”针叶 浆6050元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp09+370，较前一日上涨20元/吨。山东地区“北木”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+520，较 前一日上涨70。 近期市场资讯，昨日木浆现货市场价格呈下行走势。针叶浆现货市场价格受上海期货交易所主力合约价格偏弱运行影响，山东、江浙沪、东北、河南、河北地区部分针叶浆市场价格窄幅松动50-100元/吨。阔叶浆现货市场成交寡淡，下游纸厂需求放量不 足，山东、江浙沪、东北、河南、河北地区部分阔叶浆市场价格小幅下调50元/吨，与高价成交受阻业者随行就市调价有关。进口本色浆现货市场价格延续稳定，纸厂刚需采买；进口化机浆现货市场成交寡淡，市场价格平稳。 纸浆期价昨日震荡下行。供应端来看，今年以来海外供应扰动事件频发，未来供应存在缩减预期，海外浆厂报价受到提振持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。欧洲港口库存环比略有回升，但整体仍处于历史偏低水平。受欧美浆纸需求好转影响，主要浆厂发往中国货源有所下滑，未来进口量仍存减量预期。不过下半年海外阔叶浆投产压力逐渐增加，国内自产浆也将集中投产，短期将增加市场纸浆供应，打破供需平衡，对浆价形成一定压制。需求端来看，虽然上半年欧美地区终端消费有所回暖，但随着美联储降息预期持续弱化，下半年需求恢复的力度或不及预期。国内由于前期浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现 货成交不畅，淡季压制下浆价破位下跌。不过目前国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。下半年成品纸产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保 障。综合来看，内外基本面有所分化，国内下游企业盈利状况改善欠佳，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需博弈态势不变，继续拖累业者原材料采买积极性，受买涨不买跌的理念影响，原料压价采买，且采购单量较少，浆价短期或承压运行。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6104元/吨，环比下跌18元/吨， 跌幅0.29%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6390元/吨，较前一日下跌10元/吨，现货基差SR09+290，较前一日下跌10。云南昆明地区白糖现货成交价6160元/吨，较前一日下跌10元/吨，现货基差SR09+60，较前一日下跌10。 近期市场资讯，船运公司Cargonave公布的数据显示，巴西2024年上半年的糖�口增长了50%，达到1515万吨。印尼在主要目的地中名列前茅。数据显示，总部位于新加坡的大宗商品交易商丰益国际(WilmarInternational)为操作巴西糖�口最大的散装糖租船商，�口量占总量的16%。雅韦安(Alvean)紧随其后，占比为15%，苏克登(Sucden)占14%。今年上半年，巴西12%的原糖�口发至印尼，印度占9%，阿拉伯联合酋长国占 8%。尽管印度是世界第二大食糖生产国，但印度通常从巴西进口糖，然后从其沿海炼糖厂加工后再�口。分析人士预测，巴西2024年的糖产量将低于2023年，但该国今 年年初的库存较上年充足，这支撑了2024年前几个月的强劲�货量。通常这段时间是食糖装运淡季。此外，由于天气比正常情况更干燥，新榨季的甘蔗收获和加工工作迅速开展，也促进了上半年�口量的增加。 昨日白糖期价窄幅波动。原糖方面，巴西逐步进入压榨高峰期，6月下半月巴西双周产量同比增加，叠加最近巴西中南部开始�现降雨，原糖价格再度跌破19美分。印度和泰国新榨季甘蔗种植面积预计提高，目前天气表现良好，北半球恢复性增产的可能性较高，不过印度政策存在较大变数，影响其最终食糖供应，关注北半球天气情况。郑 糖方面，国产糖销售进度有所放缓，不过当前整体库存水平偏低，现货报价仍较坚挺。二季度处于国内进口淡季，当前整体供应并不宽松，09合约仍有一定支撑。前期原糖 价格大跌，配额外进口窗口打开，国内买盘需求得以释放，市场预期三季度进口糖将大量到港，后期供应压力或逐渐增加，下半年现货或面临较大压力。综合来看，2024/25榨季全球食糖供应过剩的预期较强，郑糖中长期预计跟随原糖走弱。但短期巴西产量仍存分歧，在库存低位、基差修复逻辑下，郑糖短期支撑仍存，关注巴西双周产量及国内进口糖到港节奏。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-072020-072021-072022-072023-072024-07 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-072020-072021-072022-072023-072024-07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-072020-072021-072022-072023-072024-07 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-072020-072021-072022-072023-07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨 6000