央行0722降息点评：降息促实体需求，LPR同步换锚

7月22日，央行发布多条公告：（1）7月LPR报价出炉，一年期、五年期LPR均下调10BP：1年期LPR报3.35%，上次为3.45%；5年期以上品种报3.85%，上次为3.95%。央行表示，自7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9时。（2）即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。（3）自7月起，有出售中长期债券需求的MLF参与机构可申请阶段性减免MLF质押品。 LPR“换锚”，后续或将盯住OMO利率 央行在陆家嘴论坛强调“持续改革完善LPR，针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量”。其后金融时报在7月12日曾刊文《LPR或迎改进！》提及“央行将明确以短期操作利率作为主要政策利率”等信息，意味着LPR的定价参考或将由MLF利率切换至OMO利率。此次7天期逆回购操作调整为固定利率，且和LPR一同下调10BP，也意味着LPR定价首次由MLF利率切换至OMO利率，债市利率的锚或也将发生变化。 全面降息加大政策力度，有望提振贷款需求 本次为LPR改革以来第二次全面降息10BP，上一次为2023年6月。在三中全会闭幕后随即降息，时点略超市场预期，推测降息用意主要为释放信号+提振贷款需求。6月社融存量增速环比-0.3pct至8.1%，企业中长贷和居民按揭均恢复较弱，30城商品房销售成交面积同比增速虽有回升，但仍未转正。此次降息有望提振下半年实体企业贷款需求。 1Y-LPR为何此时降息？近年银行净息差持续承压加上汇率存在一定压力，1Y-LPR降息动作略显克制，但2024年4月初“手工补息”禁令出台使得银行存款成本切实下降，再加上美联储降息预期升温，为本次降息提供了一定空间。 本次降息预计影响2024-2025年上市行净息差-1.6BP、-4.0BP 1、本次降息的影响：我们预计本次降息10BP对上市银行2024年/2025年净息差的影响分别为-1.6BP/-4.0BP。其中对2024年国有行/股份行/城商行/农商行的净息差影响分别为-1.7BP/-1.3BP/-1.7BP/-1.3BP。 2、存贷两端“降息”的综合影响：（1）存款降息分别为2023年底调降存款挂牌利率、2024年4月“手工补息”叫停；（2）贷款降息分别为2024年初按揭贷款重定价、2月5Y降息25BP和7月全面降息10BP。我们测算得出上市银行2024-2025年净息差综合影响为+0.8BP/-5.1BP。其中，2024年国有行/股份行/城商行/农商行影响分别为-0.7BP/+2.2BP/-0.7BP/+0.8BP。意味着存款挂牌利率下降以及2024-04手工补息禁令出台后，存款成本或明显节约，已为资产利率下降腾出了一定空间，预计本次降息对2024年净息差的影响已被基本缓释。 投资建议 央行此次降息后，我们判断下半年或仍延续低利率的投资环境，可重点评估两条逻辑：（1）低利率环境下，“资产荒”现象加剧，盈利稳+分红高的银行投资价值凸显，受益标的农业银行，推荐中信银行；（2）若随着后续的政策落地，经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性，受益标的成都银行、常熟银行，推荐苏州银行。 风险提示：宏观经济增速不及预期，政策落地不及预期等。 附图1：本次LPR全面降息10BP，与2023-06降息幅度一致 附表1：本次降息预计影响上市行2024年、2025年净息差-1.6BP、-4.0BP（贷款和利息收入：亿元，NIM：BP） 附表2：存贷降息预计合计影响上市银行2024年、2025年净息差+0.8BP、-5.1BP 附图2：2024年上半年贷款需求整体偏弱（亿元） 附图3：2024-03新发按揭贷款利率边际明显下降（%）附图4：30城商品房成交面积仍为负增长