央行7月降息点评：MLF利率调降，与LPR逐步脱钩

固收研究|固定收益点评报告 2024年07月26日 MLF利率调降，与LPR逐步脱钩 ——央行7月降息点评 固收研 究 固定收益点评报告 证券研究报 告 事件：7月25日，央行开展了2000亿元的中期借贷便利操作，利率由2.5%下调为2.3%。7月15日，央行开展1000亿元MLF操作，利率为2.5%。7月MLF到期1030亿元。 央行逐步调整利率调控机制，淡化MLF政策利率属性。7月22日，央行将公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%，将1年、5年期LPR利率分别由 3.45%、3.95%调降为3.35%、3.85%，本次7天OMO和MLF 利率非对称下调，且MLF利率调整在LPR下调之后，后续降息链条可能沿着7天OMO→LPR→存款利率→MLF利率来进行调整。释放了MLF利率与LPR逐步脱钩的信号，MLF操作或更倾向于提供中期基础货币供给的功能。LPR基准锚或由MLF逐渐切换至7天期逆回购操作利率。继央行临时回购、国债借入等政策公布以来，我国货币政策框架正逐步更新，利率传导体系逐步演进。 大行存款利率调降，净息差压力得到缓解。7月25日，六大行大行启动新一轮存款利率下调，银行存款利率迈入“1时代”，银行负债端成本下调，叠加此前停止“手工补 3383 息”，有助于缓解银行的息差压力。LPR下调对于银行净息差和利润影响整体可控。未来新一轮的存款利率调降有望展开，推动降低保险、理财等机构的负债成本。 央行持续呵护银行间市场流动性，缓解与市场利率间的利差压力。本月共进行2次MLF操作，MLF为净流入的状态，7月税期后资金依然偏紧，MLF投放为银行提供了中长期流动性，有助于缓解资金跨月压力。本次MLF降息，缓解了1年期同业存单利率与MLF利率间的背离。 聚焦呵护国内经济，释放稳经济的信号。二季度经济增速不及预期，物价走势持续低迷，信贷数据4月以来表现偏弱。三中全会召开之后，央行降息释放了稳经济的信号， LPR下调有助于降低房贷成本，预期后续货币政策取向将保持宽松。需求不足的问题依然存在，后续有待更多政策组合拳出台。 把握降息窗口期，后续政策仍有宽松空间。美国9月降息的概率提升，给我国降息带来窗口期，近期汇率压力小幅缓释。结构性政策工具未来仍有下调空间对，债整券体市 场影响较小。政策利率的调降将根据我国经济走势进行调整，货币政策保持宽松的方向不变。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 三中全会决定发布，债市后续怎么看？央行临时回购对利率走廊的调整 央行“国债借入”释放调控信号 证券研究报告|固定收益报告 债市观点：当前债市整体风险可控，可以适当维持一定久期，关注中久期品种利差压缩机会。当前长端利率处于低位，央行依然关注利率曲线形态，长端利率仍有一定波动风险。央行国债借入操作和7月底政治局会议可能给市场带来一定影响。信用资产供给有限的背景下，资产荒短期仍将持续，需求端仍将给债市带来一定支撑。 风险因素：政策调整超出市场预期，海外政策变动超预期，经济修复不及预期。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共3页 证券研究报告|固定收益报告 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场 万联证券研究所www.wlzq.cn第3页共3页