黄金周报：谨防美联储降息预期不及预期，黄金下跌。

华联期货黄金周报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 谨防美联储降息预期不及预期，黄金下跌。 20240721 段福林 0769-22116880 从业资格号：F3048935交易咨询号：Z0015600 审核：蒋琴交易咨询号：Z0014038 ＆ 周度观点及策略 走势：2024年伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为16.39%和17.32%，上周伦金和沪金涨跌幅分别为-0.42%和-0.46%。 通胀：2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2024年2月CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓。美国6月CPI同比升3%，回落至去年6月以来最低水平，预估升3.1%，前值升3.3%。6月核心CPI同比升3.3%，低于预期升3.4%和前值升3.4%，为2021年4月以来的最低水平。美国5月PCE通胀全面减速，6月CPI通胀数据低于预期。短期继续观察通胀和非农就业数据，以及美联储货币利率政策。 利率：2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震 荡反弹，临近去年高点后高位震荡回落。 供需：从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。2024一季度全球黄金供需处于偏宽松；2024年一季度国内黄金需求依然旺盛，供需处于紧平衡。 美国经济：美国劳工部公布数据显示，4月份非农新增就业人数从16.5万人修正至10.8万人；5月份非农新增就业人数从27.2万人修正至21.8万人。修正后，4月和5月新增就业人数合计较修正前减少11.1万人。美国6月季调后非农就业人口20.6万人，预期19万人；失业率继续上升0.1%至4.1%，前值4.0%。6月时薪环比增速下降至0.2865%；4、5月非农就业修正数据大幅回落，美联储降息预期提升。此外，薪资增速的小幅放缓，增强了市场对未来通胀放缓的预期。 展望：上周五黄金高位下跌。短期美联储降息预期打得比较满，谨防降息预期不及预期。7月以来在美国服务业PMI和小非农数据低于预期下，降息预期回升。并在6月CPI数据超预期回落和失业率连续上升影响，9月降息预期一度打满至90%及以上，目前离9月议息会议还有一段时间，短期美联储降息预期或有变化，因此预计黄金价格或强势震荡，总之我们中期看多的逻辑还在，因此仍然建议回调做多操作不变，近期重点关注美联储降息预期、通胀和非农就业或及失业率数据。中长期继续看多黄金，主要逻辑：1、随着4月地缘升级以来涨幅超预期已反映预期，黄金近几个月高位震荡整理，后续主要关注美联储降息预期。2、4-5月非农数据修正数据大幅下调，加上核心通胀连续回落，9月降息预期上升。随着降息临近，美国通胀保持韧性，实际利率拐点临近，中长期利好黄金价格，3、地缘政治不确定性加大和美国银行问题也提升了黄金作为避险资产的吸引力，因此推荐中长期做多黄金。 操作上建议投资者黄金AU2410多单持有观察，谨慎投资者可逢高减仓，供参考。 风险因素：1、美联储继续加息；2、美国经济一直保持强势。 最新政策与消息 产业链结构 产业链结构 期现市场 图：AU2410图：上海黄金交易所黄金走势 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 技术上，上周黄金冲高回落。 图：黄金指数走势图：黄金涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为16.39%和17.32%，上周伦金和沪金涨跌幅分别为-0.42%和-0.46%。 通胀 美国通胀 图：CPI/PCE图：核心CPI/PCE 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势 。2024年2月CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓。美国6月CPI同比升3%，回落至去年6月以来最低水平，预估升3.1% ，前值升3.3%。6月核心CPI同比升3.3%，低于预期升3.4%和前值升3.4%，为2021年4月以来的最低水平。美国5月PCE通胀全面减速，6月CPI通胀数据低于预期。短期继续观察通胀和非农就业数据，以及美联储货币利率政策。 利率 图：短期利率图：中长期利率 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震荡反弹，临近去年高点后高位震荡回落。 图：实际利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 降息与否对金价都是利多。 情景一：降息—名义利率↓—实际 利率↓—金价↑ 情景二：不降息=高通胀—通胀膨胀↑—实际利率↓—金价↑ 美国经济 图：美国GDP图：美国PMI 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 美国一季度GDP同比上涨2.97%，涨幅略有回落。美国6月制造业PMI回落至48.5%，前值48.7%，不过服务业小幅回升0.5%至55.3%。 图：美国非农就业数据图：美国新屋销售 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 美国劳工部公布数据显示，4月份非农新增就业人数从16.5万人修正至10.8万人；5月份非农新增就业人数从27.2万人修正至21.8万人。修正后，4月和5月新增就业人数合计较修正前减少11.1万人。美国6月季调后非农就业人口20.6万人，预期19万人；失业率继续上升0.1%至4.1%，前值4.0%。6月时薪环比增速下降至0.2865%；4、5月非农就业修正数据大幅回落，美联储降息预期提升。此外，薪资增速的小幅放缓，增强了市场对未来通胀放缓的预期。 图：美国经济预测 资料来源：WIND、华联期货研究所 历史上，从利率倒挂到经济衰退（即首次出现GDP负增长）的时间，一般在15到36个月之间（图表5）。如果这次利率倒挂也发生了衰退，那么进入负增长时间预计是明年5月，最晚是2025年9月。因此预计美联储2024年年中开始降息。 黄金供需平衡表 图：全球黄金供需平衡表图：国内黄金供需平衡表 2023年 2024年Q1 2023年Q1 供应 519.289 139.184 114.873 储备 2191.55 2262.47 2068.38 矿产金 297.258 60.191 66.506 有色副产金 77.897 25.768 18.466 进口原料金 144.134 53.225 29.901 需求 1099.73 308.905 291.58 首饰 706.48 183.922 189.61 金条 299.6 106.323 83.87 金币 工业及其他用金 83.61 18.66 18.1 黄金投资 10.04 -0.82 央行增持 224.88 27.06 供需差值 -580.441 -169.721 -176.707 SHFE库存 3.078 3.105 2.79 净平衡 -577.363 -166.616 -173.917 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大 。2024一季度全球黄金供需处于偏宽松；2024年一季度国内黄金需求依然旺盛，供需处于紧平衡。 图：央行售金/购金图：中国央行官方储备黄金量(吨) 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 世界央行也在不断购金，特别是2022年第三季度以来购金增加。 2022年11月至2024年4月中国央行不断购金，5、6月央行没有购金，2024年以来购金28.92吨；2023年购金224.88吨。 图：黄金ETF图：黄金ETF 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 ETF需求方面，2023年黄金持有量减持128.41吨。截止7月21号，上周黄金ETF增持6.38吨，2024年黄金持有量减少68吨 ，其中3月中旬至月底出现了短暂大幅增持，3月底以来再次出现减持，4月中旬出现短暂增持，6月以来持有量反复。我们看到，2021年以来，黄金ETF投资连续减持，黄金投资有获利了结的现象。 图：COMEX黄金库存图：上期所黄金库存 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 汇率＆美元指数 图：人民币汇率 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：美元指数 资料来源：WIND、华联期货研究所 欧元兑美元美元兑日元 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 英镑兑美元美元兑加元 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 黄金内外价差 黄金内外价差 图：内外盘黄金走势图：内外盘黄金价差 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 内外盘价差在区间下轨。 黄金基差 图：沪金月差12-2（元/克）图：沪金月差2-4（元/克） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：沪金月差4-6（元/克）图：沪金月差6-8（元/克） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：沪金月差8-10（元/克）图：沪金月差10-12（元/克） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 金银油比价 金银油比价 图：金银比图：金油比 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的 资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。