国债周报：债市环境利多，期债再度上行

国债周报 债市环境利多，期债再度上行 2024年7月21日 国债周度报告 报告要点： 周内期货市场表现看，10年期及30年期国债期货周内继续走高，长债表现强于短债。截至周五收盘，TS2409收102.03，较上周五上涨0.05%；TF2409收104.10，较上周五上涨0.12%；T2409收105.43， 较上周五上涨0.16%；TL2409收109.05，较上周五上涨0.19%； 创元研究 创元研究金融组研究员：金芸立 期货从业资格号：F3077205 投资咨询资格：Z0019187 经济数据方面，周内公布6月经济数据，整体表现偏弱，二季度经济增速4.7%，消费拉动作用减弱。投资增速有所回落，制造业为支点，基建增速偏慢，地产仍为拖累。消费增速回落，且以耐用品回落为主。地产6月数据小幅改善，但7月高频数据显示，前两周销售面积再度低于季节性水平，反应地产修复持续性仍不强，需要政策的配套发力，整体仍呈现内需较弱的局面。金融数据方面，“挤水分”效应延续，社融、信贷、存款增速均回落，但同时实体融资需求偏弱也制约着金融数据的回暖。以上均指向债券收益率上行空间受限，债市环境仍利多。资金面方面，周内正值税期缴款，央行连续巨额投放，周内累计净投放超万亿元，资金市场情绪逐步恢复平稳。 消息面上，三中全会在金融领域主要提及（1）必须完善宏观调控制度体系，统筹推进财税、金融等重点领域改革，增强宏观政策取向一致性；（2）要统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府 债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措。和预期的接近，未 有超预期的表述，关注对于后期对于财税改革的更多政策细节公布。市场传有银行收到指导，要谨慎参与10Y以上的买卖，长债情绪继续承压。 整体看，金融数据经济数据偏弱，指向收益率上行空间受限，但同时在长债情绪仍然承压，短期内长端利率可能仍以震荡偏强为主，但当30年期国债收益率处于2.5%以下、10年期国债收益率处于2.2%附近时，需要持续关注机构的止盈情绪以及央行表态对债市行情的潜在扰动。建议关注利率潜在超调后的回补做多机会；中短期限债券在货币政策潜在放松预期下，短期利率可能仍有下行空间。 债券市场跟踪3 资金面回顾5 重要宏观事件：7 金融数据表现偏弱7 经济数据弱于预期12 总结：16 债券市场跟踪 期货市场方面，周内期货市场表现看，10年期及30年期国债期货周内继续走高，长债表现强于短债。截至周五收盘，TS2409收102.03，较上周五上涨0.05%；TF2409收104.10，较上周五上涨0.12%；T2409收105.43，较上周五上涨0.16%；TL2409收109.05，较上周五上涨0.19%； 二年国债主连 十年国债主连 五年国债主连 三十年国债主连（右） 106 105 104 103 102 101 100 99 111 109 107 105 103 101 99 97 95 图：国债期货主力合约结算价（元） 资料来源：同花顺、创元研究 最新 上周 上月 2.7 2.5 2.49 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 2.27 2.12 1.96 1.82 1.62 1.52 1年2年3年5年7年10年30年 图：国债收益率曲线（%，bp) 资料来源：同花顺、创元研究 30Y-10Y 国债到期收益率:10年 国债到期收益率:30年 10Y-1Y 国债到期收益率:10年 国债到期收益率:1年 2.7000 2.6000 2.5000 2.4000 2.3000 2.2000 2.1000 2.0000 2024-04-19 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 2.4000 2.3000 2.2000 2.1000 2.0000 1.9000 1.8000 1.7000 1.6000 1.5000 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2024-05-19 2024-06-19 表：国债期货主力合约结算价：周度表现（元） 资料来源：同花顺、创元研究 图：近3月：国债期限利差：30Y-10Y(%，bp)图：近一年：国债期限利差：10Y-1Y（%，bp） 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 资金面回顾 资金面方面，税期影响下，央行周内公开市场逆回购操作即大幅放量，银行间市场资金价格小幅走高。央行周内共开展了11830亿元逆回购操作， 因有100亿元逆回购到期，本周逆回购净投放11730亿元。 图：周度央行逆回购操作（亿元） 30000 投放量:合计回笼量：合计货币净投放量 20000 10000 2024-01-05 2024-01-19 2024-02-02 2024-02-16 2024-03-01 2024-03-15 2024-03-29 2024-04-12 2024-04-26 2024-05-10 2024-05-24 2024-06-07 2024-06-21 2024-07-05 2024-07-19 0 -10000 -20000 -30000 资料来源：同花顺、创元研究 图：质押式回购利率（R&DR）周度表现（%，BP） 变动（BP)：右轴本期均值上期均值 1.95 1.90 1.85 1.80 1.75 1.70 1.65 1.60 8.68.49 4.1 2.9 2.0 2.3 0.4 0.0 R001DR001R007DR007R014DR014R1MDR1M 1D7D14D1M 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：同花顺、创元研究 图：银行间质押回购利率R（%）图：存款类机构质押式回购利率DR（%） 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 图：R001-DR001（%）图：R007-DR007(%) R001-DR001DR001R001R007-DR007DR007R007 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-12-262024-01-162024-02-06 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 5.00003 4.5000 4.00003 3.50002 3.0000 2.50002 2.0000 1.50001 1.00001 0.5000 0.00000 R001 R007 R021 R1M DR001 DR007 DR021 DR1M 2.5000 2.4000 2.3000 2.2000 2.1000 2.0000 1.9000 1.8000 1.7000 1.6000 1.5000 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 2024-05-242024-06-072024-06-212024-07-05 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 同业存单收益率曲线(AAA):1年 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 图：同业存单与MLF（%） 资料来源：同花顺、创元研究 重要宏观事件： 金融数据表现偏弱 央行日前公布6月金融数据，社融，信贷以及存款增速仍继续下滑，6月M2同比增速-0.8bp至6.2%，M1同比增速-0.8bp至-5.0%，社融同比增速-0.3bp至8.1%，信贷同比增速-0.5bp至8.8%，存款同比增速-0.6bp至 6.1%。 金融数据自4月起，受“防资金空转”，“挤水分”等因素影响，与历史数据并不能完全对比。但同时经济修复路径曲折，对各部门的融资需求也产生一定负面影响。 1-6月累计新增社融同比减少3.45万亿元，其中社融口径人民币贷款同比 减少3.15万亿元。社融存量同比增长8.1%，较5月末下滑0.3个百分点。 今年以来，信贷始终是社融的拖累项，政府债券融资对社融形成一定支撑，基于我们认为今年下半年政府债券融资将放量这一判断，我们认为下半年社融增速将受一定提振。 图：1-6月社融累计同比变化（亿元） 人民币贷款外币贷款委托贷款 信托贷款未贴现银行承兑汇票政府债券 企业债券融资非金融企业境内股票融资其他 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 资料来源：中国人民银行、创元研究 图：当月社融增量（亿元）图：社会融资规模增速（%） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 -10000 2024年2019年2020年 2021年2022年2023年 社融增速剔除政府债存量增速 15 14 13 12 11 10 9 8 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 7 资料来源：中国人民银行、创元研究资料来源：中国人民银行、创元研究 图：社融分项增量对比（亿元）图：企业债券融资（亿元） 2024-062024-052023-06 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 -2000 -4000 -6000 2024年2019年2020年 2021年2022年2023年 资料来源：中国人民银行、创元研究资料来源：中国人民银行、创元研究 信贷数据总结：6月信贷继续回落，延续票据融资冲量特征 信贷数据方面，1-6月累计新增人民币贷款同比少增2.46万亿元，其中居民户累计新增贷款1.46万亿，同比少增1.34万亿元，居民短贷累计新增 2764亿元，同比少增1.05万亿元，居民中长贷累计新增1.18万亿元，同 比少增2800亿元。企事业单位累计新增11万亿元，同比少增1.81万亿 元，企业短贷累计新增3.11万亿元，同比少增7300亿元，企业中长贷累 计新增8.08亿元，同比少增1.63万亿元。 图：新增人民币贷款（亿元）图：新增人民币贷款：居民户（亿元） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2024年2019年2020年 2021年2022年2023年 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 2024年2019年2020年 2021年2022年2023年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：中国人民银行、创元研究资料来源：中国人民银行、创元研究 图：新增人民币贷款：居民户：短期（亿元）图：新增人民币贷款：居民户：中长期（亿元） 8000 6000 4000 2000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 -2000 -4000 -6000 2024年2019年2020年 2021年2022年2023年 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2024年2019年2020年 2021年2022年2023年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：中国人民银行、创元研究资料来源：中国人民银行、创元研究 图：新