化工行业2024年下半年投资策略：行业供给端约束偏强，优选景气向上细分赛道

行业评级：推荐 化工行业2024年下半年投资策略：行业供给端约束偏强，优选景气向上细分赛道 研究员顾诗园 投资咨询证书号S0620521120001 联系方式025-58519167 邮箱sygu@njzq.com.cn 内容摘要 行情及估值情况：2024年至今，化工行业仍处于下行周期，显著跑输市场；目前化工行业PE和PB均处于历史低位，板块估值有较大修复空间。 资金情况：基金持股比例高位回落，2024Q1已降至7年均值以下，等待底部回升。 业绩端：2023年业绩探底，2024Q1业绩环比回暖，行业总体业绩仍在磨底状态。 供需两端及价格：供给端，化学原料及制品、橡胶和塑料制品行业投资增速较高，警惕相关行业产能过剩风险。5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，为国内化工供给优化指明路径。需求端，24年以来，地产竣工端增速显著回落、投资端依然较弱，传统燃油车产量平稳、新能源车降速，家电中空调冰箱冷柜表现较为亮眼、纺服温和复苏；新材料下游领域如半导体、消费电子等需求稳步复苏；而光伏装机量降速明显，需要警惕新能源上游材料供给过剩。24年1-5月出口回暖，我们依旧看好中国化工品竞争力提升的长期逻辑。库存情况，23Q3以来进入补库周期，24Q1-Q2出现库存相对高位后的拐点，本轮补库周期总体表现较为平淡。价格端，CCPI随油价于23年6月末达到较低位置后波动向上，目前CCPI价格指数处于60%的历史分位。24年1-5月化工行业PPI同比增速保持回升态势，24年有望继续向上。 投资主线1：半导体材料具备行业增长+国产替代双重驱动逻辑。半导体材料端周期性较弱，跟随下游晶圆厂的产能扩张而逐步放量，目前中国大陆的高端半导体材料对外依存度仍然较高，国产替代空间较大。建议关注：鼎龙股份、安集科技、雅克科技、彤程新材、华特气体、江丰电子。 投资主线2：供给端利好的氟化工产业链。上游萤石是我国战略性矿产资源，中国储采比低，资源安全需要加强。2024年三代制冷剂执行配额制，制冷剂盈利底部反转。高端氟化工产品市场前景好，增速较快。建议关注：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。 投资主线3：需求端向好的轮胎行业。国内外出行需求逐步恢复，成本端可控，龙头轮胎公司将迎来盈利和估值的进一步修复。建议关注：森麒麟、赛轮轮胎、玲珑轮胎。 投资主线4：化工进入大周期左侧布局时点，持续关注核心资产。化工核心资产具备盈利稳定性和成长持续性，主产品跟随下游需求复苏底部向上， 龙头将有亮眼表现。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学。 风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求疲弱、原材料价格及化工产品价格大幅波动、技术突破风险 目录 第一部分行情回顾及供需分析 第二部分四条投资主线 1.1行情回顾：化工下行周期，显著跑输市场 2024年至今（2024年6月21日）申万化工指数下跌10.04%，跑输同期沪深300指数11.92%。 2024年以来，化工指数经历先抑后扬再抑，受到经济修复相对缓慢，下游需求低迷影响，叠加上游原材料高位震荡，化工 行业仍在周期底部。 细分子行业来看，2024年至今石油化工、化学原料、化学制品、化学纤维、塑料和橡胶的涨跌幅分别为+6.91%、-7.79%、-7.80%、-11.32%、-21.92%、-19.17%，细分板块股价表现分化明显，偏上游石油化工表现更好一些，高股息主线下，“三桶油”涨幅较大带动板块上行，而偏中下游的子行业（化纤、橡塑）跌幅较大。 2024年至今（6月21日）沪深300和SW化工涨跌幅2024年至今（6月21日）SW化工子行业涨跌幅 20% 0% 0% 2024-01-03 2024-02-032024-03-03 2024-04-03 2024-05-03 2024-06-03 10% 20% 30% 15% 5% 0% -5% -10% 10%1 - - -15% - 沪深300涨跌幅（%）SW化工涨跌幅（%）-40% 石油石化化学原料化学制品化学纤维塑料橡胶 数据来源：Wind，南京证券研究所 1.2估值分析：估值仍处于历史低位 纵向对比：截止2024年6月21日，申万基础化工行业PE为19.98倍，PB为1.71倍，从2021年9月开始估值波动回落，目前PE和PB都处于历史低位，基本反映悲观预期，下行空间有限，板块估值有较大修复空间。 横向对比：目前化工PE在申万31个行业中排名第13，处于中游位置。 细分子行业：目前塑料行业PE估值最高（32倍），炼化及贸易PE估值最低（12倍），各个子行业PE均处于历史均值以下。 截至2024年6月21日SW一级行业PE（TTM） 45 40 35 30 25 2015 105 50 国防军工计算机电子 美容护理 综合医药生物机械设备农林牧渔社会服务 传媒电力设备食品饮料基础化工 汽车商贸零售有色金属公用事业轻工制造 环保纺织服饰非银金融 通信建筑材料 钢铁交通运输房地产家用电器 煤炭石油石化建筑装饰 银行 0 化工行业PE及PB历史走势化工行业及子板块PE估值（截至2024/6/21） 90860 807 32.04 25.20 19.98 22.63 24.85 16.86 12.01 15.4715.29 70650 60540 50 430 40 30320 20210 101 0 2000-03-29 2001-03-29 2002-03-29 2003-03-29 2004-03-29 2005-03-29 2006-03-29 2007-03-29 2008-03-29 2009-03-29 2010-03-29 2011-03-29 2012-03-29 2013-03-29 2014-03-29 2015-03-29 2016-03-29 2017-03-29 2018-03-29 2019-03-29 2020-03-29 2021-03-29 2022-03-29 2023-03-29 2024-03-29 00 数据来源：Wind，南京证券研究所 PEPB PE（TTM，整体法）历史均值 1.3资金端：基金持股比例高位回落，2024Q1已降至7年均值以下，等待底部回升 从基金持股比例来看，化工行业2021Q2基金持股比例达到2016年以来的高位，几次波动后，24Q1化工行业基金持股比例已经降至7年历史均值以下，化工行业的配置价值等待底部回升；从细分子行业来看，24Q1配置比例均出现了大幅度下滑，行业进入基金持股比例较低位置，未来在需求预期逐步好转下，上游原材料价格向下传导更加顺畅，化工行业投资价值有望底部回升。 化工行业基金持股比例化工细分子行业基金持股比例 6.010 9 5.08 7 4.0 6 3.05 4 2.03 2 1.0 1 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 0.00 数据来源：Wind，南京证券研究所 SW基础化工平均值 SW化学原料SW化学制品SW化学纤维SW塑料 SW橡胶SW农化制品SW非金属材料ⅡSW炼化及贸易 2.1业绩表现：23年业绩探底+24Q1回暖，业绩仍在磨底状态 收入端：2023年基础化工行业整体实现营收21150亿元（同比-6.1%），24Q1实现营收4950亿元（同比-2.5%，环比-6.0%）。 业绩端：2023年基础化工归母净利润为1113亿元（同比-44.7%），24Q1归母净利为289亿元（同比-13.8%，环比+99.4%）。24Q1单季度基础化工行业毛利率16.5%（同比-0.6pct，环比+0.1pct），24Q1单季度净利率6.1%（同比-2.5pct，环比-0.6pct），24年初国内经济悲观预期，市场景气下滑，但节后随春旺来临，叠加海外能源价格冲高，化工价差扩大，景气底部V型反转。 基础化工行业、炼化及贸易毛利率（%） 24 22 20 18 16 14 12 10 基础化工炼化及贸易 基础化工行业主营业务收入情况（单位：亿元）基础化工行业归母净利润情况（单位：亿元） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：Wind，南京证券研究所 基础化工yoy 基础化工yoy 2.1业绩表现：23年业绩探底+24Q1回暖，业绩仍在磨底状态 收入端：2023年炼化及贸易实现营收74468亿元（同比-2.8%），24Q1实现 营收18973亿元（同比+5.4%，环比+6.3%）。 业绩端：2023年炼化及贸易归母净利润为2346亿元（同比+16.1%），24Q1归母净利为683.5亿元（同比+3.7%，环比+88%）。24Q1单季度炼化及贸易毛利率17.1%（同比+0.1pct，环比-2.98pct），24Q1单季度净利率4.1% （同比+1.3pct，环比+0.4pct）。24年初国内经济悲观预期，市场景气下滑，但节后随春旺来临，叠加海外能源价格冲高，化工价差扩大，景气底部V型反转。 基础化工行业、炼化及贸易净利率（%） 14 12 10 8 6 4 2 0 2011201220132014201520162017201820192020202120222023 基础化工炼化及贸易 炼化及贸易行业主营业务收入情况（单位：亿元）炼化及贸易行业归母净利润情况（单位：亿元） 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 200% 150% 100% 50% 0% -50% 数据来源：Wind，南京证券研究所 炼化及贸易yoy 0 2011201220132014201520162017201820192020202120222023 炼化及贸易yoy -100% 2.2供给端：投资增速高位，警惕细分行业产能过剩风险 行业固定资产投资完成额：2024年1-5月石油和天然气开采业/石油、煤炭及其他燃料加工业/化学原料及化学制品制造业/化学纤维制造业/橡胶和塑料制品业固定资产投资完成额累计增速分别为1%/4%/10%/5%/14%。行业中石油天然气开采投资降速明显、而化学原料及制品、橡胶和塑料制品行业投资增速较高，警惕相关行业产能过剩风险。 上市公司在建工程&资本支出：从行业上市公司数据，23年行业在建工程同比下降、资本支出 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 SW化工行业在建工程合计（亿元）及同比（%） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 同比小幅正增，24Q1增速均为负数，绝对数来看行业扩张周期尚未结束，龙头持续资本开支。1,000 0 -60% -8