策略周论不盲目高低切换 原文

策略周论-不盲目高低切换20240721_原文 2024年07月21日23:36 发言人00:00 现在结论就是没有太大的变化，关注一些偏中短期的一些问题和市场的结构，以及探讨一种可能性。应该说其实前段时间的衰退交易，反而会因为所谓的特朗普交易阶段性见底了，就是悲观的预期释放，这是核心的一个观点。我们来看几个重要的数，第一个就是上周市场的复盘，其实你与其说它是一个特朗普交易你还不如说它是一个反拜登交易。然后大家会觉得过去的包括中国的出口，或者是大宗商品的上涨，全部要逆反回来。但最重要的是大家会觉得这个所谓的消费，相关的领域的内需会变得比较好。就是国防军工对吧？就在这领域大家觉得政策对冲要刺激消费，大家一般在三中全会之后，或者是在整个上周，出现了一个买卖外需买内需的一个边际上的交易。在同时在期货市场也出现了类似的下跌，就包括我们的LAE的铜，然后铝。但是比较诡异的是，其实大家认为在海外的衰退交易，以及它能够相对比较利好的黄金，到上周四开始也开始出现了明显的下跌。所以说如果你认为是市场非常的自洽，明显可能是不太成立的，他可能会有更多的问题需要去讨论。 发言人01:14 然后第二个我们再看一下国内的情况，国内整体二季度的GDP其实是有一定的回落，我们之前讲的整个食物消耗会比GDP更有韧性的。这个其实体现了因为我们在整个的二季度，其实用电量整体还可以，但是整个的GDP其实比预期的4.7要低一些。这个单位的经济增长里面，就是实物是有韧性，但是不可避免的食物自己也回落了。那相对于来讲，我们看六月份的消费和社0，基本上都出现了一定的坍塌，就中下游利润就进一步的坍塌。这也是在过去一段时间，大家认为整个的边际上，实物也好，经济在放缓也好，呈现这个特征的一个重要的原因。 发言人01:55 但是对大家去做这样的一个高低切换，对不对？答案是可能不一定对。因为其实2024年以来，其实会出现大量的这种高低切的轮动，你会发现都会不太成功。原因还是在这儿，就是大家所谓的看到的这些边际变化没有人能够解决，或是实际上上市公司自下而上来看，也都没有解决资本回报的下降的问题。我们之前讲过资源股和红利股也好，核心的逻辑在于经济中的投入部门的利润占比在上升，而产出部门在趋势性的下降。 发言人02:27 在这种情况下，我们就要讨论两个问题。第一个你怎么看内需？咱们看外需对吧？第一个什么叫的一群？其实在美国的当年30年代跟我们出现过类似的问题。就是说首先你是个制造业大国，面对思想范围的衰退，第一个反应就是去搞出口，结果没考成功，内部开始刺激经济，就是这样的一个状态。但是私营部门是在大量的缩表的那在这种情况下，其实所谓的刺激内需仍然是靠更大的刺激生产的方式。去哪种需求，或是给予要素部门一些转移支付，比如说你对于低收入人群进行一定的补贴，他跟20年代的时候比较，这种消费比较繁荣，对吧？ 发言人03:10 大家在外表扩张的时候的状况也就不太一样。那到了整个3337年的，哪怕刺激内需的政策真的出来了，你会发现也是这种偏制造业生产对吧？包括资源品，那个时候是比如说钢铁一些设备类，建材、油气开采这些领域有更好的表现。就是说实物资产相关领域总是有更好的表现。原因就在于当这一个制造业大国在面对要在全球秩序中做赶超的时候，你的需求的拉动很很可能它就不可能是直接的一个消费的一个刺激。 发言人03:40 现在也是一样，如果大家认为我们会面对当年的那个出口明显崩塌，倒逼政策进行内需的一个刺激，你可能等来的也不是一个消费的一个刺激。因为其实消费会不会变好有可能，但是我们大量的消费，上市公司要的是债务周期的重新启动，对吧？你核心要的是让大家重新进入扩表。 发言人03:58 其实我们看整个30年代，哪怕政府部门在不断的扩表，美国的虚拟部门其实也是缩表的。所以说我觉得这是一个大家认识的所谓的什么是外需，什么是内需，对吧？我的理解是你更可以理解为你认为什么是制造业出口的需求，什么是债务扩张带来的需求。我们很多的消费类的公司，甚至是制造业的中下游一些被鼓励的公司，很多是债务扩张带来的需求和景气度。相反的就是这些偏实物侧的是围绕着制造业的对吧？或是在整个实物需求往上走的时候，收益部门这是一个，所以说这个高低一切意义不大。 发言人04:29 第二个，外需到底会怎么样，对吧？应该说在今年的四月份以来，整个出口有色都出现了调整，应该说是遇上了一个再叠加一个特朗普的交易在推进，把这个预期打满。说实话就是衰退的这个交易在前段时间比较的盛行。但实际上我们去看，比如说美国的一些像亚特兰大、美联储或者是一些地区的一些制造业的数据告诉我们，好像新订单或者是一些结构性的活动还可以，没有出现一个系统性的一个衰退其实是稳住的 上周我们也讲了，其实制造业活动在经济中的占比是在偏低的。利率下行是有助于他们恢复的。第二个，当然说特朗普要把整个液油增产，把通胀打下去，非常不利于大宗商品，其实你会发现一二年以来，美国逐步就变成了一个能源的进出口国。但是它却是一个商品贸易的进口国，其实大量的商品贸易的最后仍然是使用能源的，就是你可以理解为对于终端的能源而言，它还是一个需求方。 发言人05:29 但是所谓的特朗普的制造业回流政策，不就是要增加内部对于原油的使用需求。我相信我们没有人认为美国这样的一个国家会对去抢夺沙特的份额，成为世界上全球第一大原油生产国的。然后从而支撑它经济感到有兴趣。更多的是增加内部的能源的使用效率。这样的话其实就会导致一个现象，就是反而它会增加内部的能源需求，这样才会和页岩油生产商支持好的选举，从而大家在出现量价齐升的是一个同步的那也就意味着如果后面我们出现了制造业回流的情况下，你会发现贸易逆差可能会进一步的缩短，那同时就是能源品的输出能力反而会减弱，进入这样的一个状态。而美国的产能重建，其实也会持续。 发言人06:16 虽然说看起来产能重建的趋势出现了变化，对吧？就是可能从海外的这些有岸外包变成了本土之间。那同样的，边际上短期可能还带来大量的钱抢出口，对中国的这个需求也是一个拉动。 发言人06:30 以及我们会发现中国的对外世界投资，其实在18年之后，是出现了一轮明显的抬升的那进入2023年之后，有一定的回落。如果这个的一直加速，那其他国家可能会更多的给予中国窗口和机会。比如说现在我们看到中国的一带一路的投资是在加速，当然在对过去的一段时间也有一定的回落。所以说从这个意义上来讲也是会带来机会的。就是说单一跌倒其实意义不大。 发言人06:58 那那最后我们再讲一下，目前为止市场的交易结构。他告诉我们其实在过去的两个季度，就形成了一个非常明显的一个季度高低切，整个期货投资者开始重新走向电子这样的这些板块。那其实整个的负债端是在赎回的，其实是公募基金为了觉得边际上想去找一些低位的资产选择的，像电子通信在这些领域，对吧？因为毕竟大家对于资源，对红利的接受度是比较低的。虽然部分的基金已经转向了，但是从负债端，从ETF到所有的领域，在这些领域在分配。但是公募基金选择在这些领域按并不懂，比如说银行它是不是在减配，而去拥抱新的像电子这样一些领域。看起来好像二季度来看是一个比较有意思的一个现象，对吧？ 发言人07:47 那如果我们再从整个大家获得的这个超额收益，越往右就是说拿这些资产的基金的股票是有阿尔法的，那他们的占比越往上的就是配置比例就越高。因为发现在很多的这个领域，特别是右下角的那这些领域，其实仍然是一个配置比例低又能获得阿尔法的一个领域。相反的越上面的就是说有可能你的阿尔法是因为它在集中的配置带来的就仍然是一个其实人不太多的一个地方，只是各种分歧的声音比较大。当然了比较有意思的是，银行板块在一个被公积金大幅减配的情况下的话，居然还也获得了一定的一个超额收益。 发言人08:23 那当然就是可能上涨都是由于市场本身的上涨，大家主动意愿上的甚至都减配的。所以说当然有没有还有一种情况对吧？就是说如果所有的资产下跌，那有可能就是大家认为的这个逆拜登交易最后成功了。美国出现了全面的信任收缩，那你可能就要按2020年3月份或者是20。08年的九月份去演绎，那可能是对于所有风险资产都是不利的。这个时候你做高低切也没有太大的意义。现在我觉得从整个债券市场或者海外的资金市场来看，是没有这个迹象的。 发言人08:53 但是如果大家认为这个所谓的逆拜登交易会走到极致，其实那个是极致高低切是没有意义的。我们更倾向于短期来看，或是叫做中期视角来看。基于之前编辑上实物需求的走弱，大家认为会衰退的这个交易到了一定的阶段，就是可能被这个特朗普交易预期打满了。接下来我们需要看到的是这个着陆，是一个软着陆同时大家会更多的看到，以特朗普为代表的政策，本质上也是在增加财政的需求，全球实物的需求，最后也会带来实物投资的二轮的上行。 发言人09:24 就是我们仍然看好这些领域，对吧？第一个就是资源相关的能源、有色、船运行业。第二个其实真正的意义上不太依赖于大家所谓的这种叫做所谓的逻辑驱动。 发言人09:38 但是有很强的配置驱动的板块，因为这是绝对低估的，银行，它更像是对于过去大家的这种如果3到5年提质框架的一个反面的一个映射，对吧？有大量的被动资金，或者大家说的这种维稳的资金，以及配合一个绝对的低估值。然后第三个就是我们可以关注一些人不太多的，又有些编辑变化的领域，包括计算机的支付如可控，以及我们也要关注一些慢慢能够有出行的领域，包括硅胶设备，智能空调设备，这就是我们今天的整体的内容，有什么欢迎跟我们做进一步的练习，谢谢。