央行7月意外降息或意味着新一轮政策支持的开始

扫码关注浦银国际研究 2024年7月22日 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com(852)28086437 浦银国际 央行7月意外降息或意味着新一轮政策支持的开始 7月22日上午，中国人民银行宣布下调7天逆回购操作利率、1年 政策点评 和5年期贷款市场报价利率（LPR）各10个百分点。此前，市场预期本月央行不会降低LPR利率。降息后，1年和5年期LPR利率分别为3.35%和3.85%。央行同时宣布公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，操作利率则由此前的1.80%调整为1.70%。而此前，央行在续作中期借贷便利（MLF）的时候并未降低利率。可以说，7天逆回购操作利率已明确替代此前市场一直认可的MLF利率，成为央行指定的主要政策利率。 央行7月意外降息或意味着新一轮政策支持的开始 LPR下调应该说符合我们一贯的预期。虽然信贷数据近几个月均有所下滑，央行卖出国债的操作可能会导致流动性紧张，引发货币政策取向转向紧缩的担忧；但是我们一直认为由于经济复苏还未稳固，货币政策的取向仍是谨慎宽松的。此外，我们在年中展望报告中指出，如果中国经济动能突然转弱，美联储降息预期再起，中国的政策利率或下降10个基点。而如今，对内看，由于不及预期的二季度经济增速，上半年累计经济增速已下滑至5%，实现全年经济增速目标难度有所加大。三中全会公报亦罕见对今年下半年经济工作做出重要部署，强调要坚定不移地实现5%全年经济增速目标。对外看，美国通胀率连续三个月下滑帮助美联储大幅提升降息信心。我们此前就预计政府会推出增量措施稳经济。央行降息或仅是第一步。 结合7月21日发布的《决定》全文，我们期待政府在月底的政治局经济会议上推出更多增量政策措施，但是大规模经济刺激的可能性并不高。在拜登退出美国总统大选之后，特朗普当选新一任总统的可能性进一步提高。中国政府或还需为潜在的贸易关税战保留一定的政策空间（参见：美国大选将如何影响中国经济和中美关系？）。具体地看： ， 、 在房地产政策上，7月21日发布的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（简称“决定”）提出要“加快建立租购并举的住房制度，加大保障性住房建设和供给”意味着“三大工程”建设将继续积极推进，帮助支撑房地产投资。“充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，因城施策，允许有关城市取消或调减住房限购政策”意味着目前一线城市的限购政策将进一步放宽。此外政府还可能向购房者提供税费优惠和补贴。在供给端，我们认为月底政治局会议将再次强调加紧落实房企去库存、进一步要求推动白名单融资协商机制和保交楼等房企融资支持政策。 在财政政策上，《决定》要求“合理扩大地方政府专项债券支持范围，适当扩大用作资本金的领域、规模、比例”。在能满足符合专项债投资要求的现有项目较为缺乏的情况下，扩大专项债支持范围或帮助专项债继续积极发挥稳投资作用。此外，《决定》中关于“建立政府投 资支持基础性、公益性、长远性重大项目建设长效机制”的表述意味着某些不具备专项债投资收益要求的项目或通过中央政府的长期投融资机制来支持，比如今年开始发行的超长期国债。在《决定》的指引下，发改委有望推出更多储备项目。这些要求均有利于投资的改善。在市场较为期待的消费税改革方面，《决定》并未透露更多细节，仅表示“推进消费税征收环节后移并稳步下划地方”。虽然消费税改革或将帮助改善地方政府财力，并调动地方政府促消费积极性，但是我们认为还需警惕短期内相关商品零售价格或受税改影响提高而抑制消费的负面影响。此外，促消费措施可能将全国性补贴政策扩展至鼓励除了汽车外的其他耐用品消费。与此同时，化解地方政府债务风险的行动也会妥善推进。 在货币政策上，除了今天（7月22日）的降息和继续健全市场化的利率调控机制之外，我们认为央行亦可能积极使用结构性工具以达到定向宽松的作用。此外，如有需要我们不排除下半年再次降息（10个基点）的可能性。我们仍预计下半年还有25-50个基点的降准，不过可能性基于央行淡化数量指标（M2和TSF等）的说法有所降低。短期内由于金融“挤水分”和“防空转”等操作，信贷数据或持续低迷，观察短期利率指标或更能反映央行货币政策操作方向（图表1）。 投资风险：金融监管增强导致货币政策支持不足、地方政府去杠杆影响基建投资、房地产行业迟迟不能企稳、中美贸易冲突再升级。 图表1：建立在7天期逆回购操作利率上的潜在利率走廊亦有所下调 资料来源：同花顺，浦银国际 注：潜在的新利率走廊建立在7天期逆回购操作利率减点20bp或加点50bp 图表2：近期相关报告列表 日期报告标题和链接 2024年7月18日三中全会公报解读 2024年7月16日宏观主题研究：美国大选将如何影响中国经济和中美关系？ 2024年6月20日月度中国宏观洞察：促内需仍是关键，对7月两大会议有何期待？ 2024年7月15日二季度经济增速不及预期，政策支持仍需发力 2024年6月17日5月实体经济数据喜忧参半，内需尚无明显改善 2024年5月30日2024年中期宏观经济展望：平波缓进，渐入佳境 2024年5月17日4月经济数据凸显内需仍疲软，政策支持仍需继续 2024年5月17日新一轮全国性房地产支持政策解读 2024年4月30日一季度政治局会议解读：对房地产行业的支持或再升级 2024年4月22日月度宏观洞察：中国经济增速好于预期，降低推出显著刺激可能性 2024年3月18日1-2月实体经济数据点评：“双轨式”经济复苏继续 2024年3月20日月度宏观洞察：经济目标和政策清晰，推动中国经济继续复苏 2024年3月14日大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案公布，影响几何？ 2024年2月1日月度宏观洞察：政策或是决定经济走势的关键所在 2024年1月17日四季度经济增速略弱于预期，但12月数据初显政策成效 2024年1月24日央行宣布降准50个基点，预示货币政策将继续维持宽松 2024年1月5日月度宏观洞察：静候佳音 2023年12月15日11月实体经济数据点评：需求疲软导致复苏动能减弱 2023年12月13日中央经济工作会议解读：高质量发展背景下的适度政策刺激 2023年12月1日2024年宏观经济展望：中美经济周期错位进入下半场 2023年11月7日月度宏观洞察：渐入佳境 2023年11月15日10月实体经济数据点评：不均衡复苏继续，但动能略微下滑 2023年10月6日国庆黄金周数据点评：旅游业表现继续推动消费复苏 2023年9月26日月度宏观洞察：中国政策成效初显，美国降息预期大减 2023年9月15日央行再次降准，实体经济数据大多好于预期，政策接下来怎么走？ 2023年9月13日城中村改造对经济的影响有多大？ 2023年9月1日月度宏观洞察：中国期待政策继续发力，美国加息周期未完待续 2023年9月1日央行三箭齐发稳地产，影响几何？ 2023年8月2日央行工作会议解读：下半年货币政策怎么走？ 2023年8月9日7月通胀数据点评：细节好于整体读数，政策仍需继续发力 2023年7月31日月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势，美国向软着陆继续迈进 2023年7月25日7月政治局会议解读：将防范化解风险放在更重要位置 2023年7月20日解读中央促进民营经济发展重磅文件 2023年7月19日促家居消费政策细节发布，扩大内需仍需更多政策支持 2023年7月11日中国延长房地产金融支持政策和密集召开企业座谈会透露什么信号？ 2023年7月7日汇率因素推动外汇储备上升，人民币中期或升值 2023年6月28日月度宏观洞察：中国静待政策支持，美国警惕信贷紧缩 2023年6月5日2023年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起 资料来源：浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局 (FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何