住房成本：通货紧缩最后一英里的最后一道障碍？（英）

BIS公告 编号 89 住房成本：通货紧缩最后一英里的最后障碍 ？ RyanBanerjee，DenisGorea，DenizIgan和GaborPinter 2024年7月15日 国际清算银行公告由国际清算银行的工作人员撰写，并不时由其他经济学家撰写，并由银行出版。这些论文涉及主题，并且具有技术性。其中表达的观点是作者的观点，不一定是国际清算银行的观点。作者感谢AdamCap和EmeseKrc的出色分析和研究援助，感谢RobertSzemere和BilyaaBogdaova的数据帮助，感谢CladioBorio，MatthiasBrgert，TomRosewall和HySogShi的评论以及MajaVisce的行政支持。 BIS公告系列的编辑是HyunSongShin。 该出版物可在BIS网站（www.bis.org）上获得。 ©BankforInternationalSettlements2024.Allrightsreserved.Briefexcerptsmaybereplicatedortranslatedprovidedthesourceisstated. ISSN：2708-0420（在线） ISBN：978-92-9259-776-4（在线） RyanBanerjeeDenisGoreaDenizIganGaborPinter 住房成本：通货紧缩最后一英里的最后障碍？ 关键要点 通货膨胀从最近的高峰回落，但住房成本增长仍然很高。这种力量反映了大流行引起的住房供求变化，这进一步加剧了长期住房短缺和人口趋势带来的现有压力。 通货膨胀中住房部分的强劲增长可能是货币政策关注的问题，因为它往往比与其他服务和商品相关的部分更持久，反映出衡量滞后和租金变化不频繁。 在短期内，如果房东将更高的融资成本转嫁给租户，房地产开发商减少新供应或更多家庭选择租房而不是购买，则在货币政策收紧后，租金和住房成本可能会上升。 住房成本占家庭支出的很大一部分，尤其是在发达经济体（AE）中，因此构成了消费者价格指数（CPI）的重要组成部分。尽管货币政策紧缩，但在过去两年中，这些成本在许多经济体中仍持续快速增长。CPI（H-CPI）中的住房部分1evolveddifferentlycomparedwithpastdisflationencles?Isitsstrengthacauseofconcernformonetarypolicy?ThisBulletintakesstockoftheevidenceandarguesthattheanswertobothquestionsis“yes”. CPI的住房部分：最近的演变和程式化的事实 H-CPI的演变与以前的通货膨胀有一些差异。自通货膨胀达到顶峰以来，H-CPI的中值增长率有所放缓，但仍在上升(图1.A)。相比之下，之前的事件在高峰后12个月下降了2个百分点。最新数据是在高峰前16个月的快速增长之后得出的。 也就是说，H-CPI的粘性并不普遍。在AE中，H-CPI的平均增长率约为4.5％，距离2023年第一季度达到的峰值不远（图1。B).在新兴市场经济体(EME)，H-CPI增速下降得更快(图1。C).相比之下，其他CPI组成部分的行为在AEs和EMEs中更为相似。两组国家不包括住房在内的服务价格增长仍然较高，而商品价格的增长继续下降。 TherelativelygreaterstickinessofH-CPIinAEcouldbedueinparttodifferencesineconomicstructuresandpolicysupport.ThesecouldincludemoreopportunitiestoworkfromhomeinAEdueto 1这里使用的H-CPI的定义涵盖了住宅的实际租金，维护和维修，并且，如果将其包括在标题CPI中，则是自用住房（OOH）的估算租金 。它不包括公用事业（电力，天然气，其他燃料和水），其动态与商品价格有关。 更好的电信基础设施，更多的可远程工作的工作以及更大的财政支持和高储蓄率在负实际利率。2 H-CPI增长比过去更具粘性，并且在AEs1中有所上升图1 A.通货膨胀峰值附近住房部分的增长率2B.AEs中CPI成分的增长率3C.EMEsCPI构成的增长率3 相对于通胀峰值，%pts同比差异，%同比，% 1基于住房的标准化措施，不包括住房的服务以及CPI的商品组成部分，由于住房中排除了能源和其他公用事业，因此可能与国家措施有所不同。2每个通货紧缩事件都是根据统计标准确定的，以确保在12个月内没有附近的峰值，峰值通货膨胀率高于3，并且比之前和之后12个月的最低谷至少高出3个百分点。自1960年以来的23个AE和18个EME样本。311个AE和13个EME的样本。 资料来源：经合组织；LSEG数据流；宏观债券；国家数据；国际清算银行。 强劲的H-CPI增长可能会引起人们对货币政策的担忧，因为它往往非常持久。在AE中，H-CPI增长的持续性高于商品和不包括住房的服务（图2。A).这意味着，一旦H-CPI增长跃升，它可以在很长一段时间内保持高位。考虑到当前4.5%的H-CPI增长率中值AE，在两年时间内，H-CPI增长率仍可能比长期均值高出约0.5个百分点。相比之下，服务和商品的价格增长都将符合其长期手段。H-CPI在新兴市场中也持续存在，尽管情况较少。 这种高持久性反映了两个因素：第一，住房成本是如何衡量的，第二，市场租金——住房成本的一个关键变量 ——如何随着时间的推移而演变。 租金的测量方法在大约六个月的数据中引入了持久性。为了确保一段时间的可比性，统计机构对同一住宅的租金进行抽样。为了限制数据收集成本，并且由于租金很少变化，他们不会每月收集同一单位的数据。相反，他们将样本分为亚组，通常每六个月对每个亚组进行一次采样。然后，如果住宅的租金在抽样日期之后一个月增加，则需要另外五个月（下一个抽样日期）才能出现在索引中。这种交错抽样的影响是显而易见的：H-CPI增长至少在新租物业的市场租金增加后六个月达到峰值（图2。B). Aswellasthepersistenceresultfrommeasurementlags,theunderlyingtendentvariableisalsosubjecttopersistence.Thepersistenceintheunderlyingvariablereflectsamixofeconomicandinstitutionalfeaturesofrentalmarkets.Theseincludeindexpanation,multi-year 2关于大流行后强劲的住房需求和房价增长的分析，特别是在AEs中。 现有租户，搜索和信息摩擦的增加（参见Genesove（2003）和GallinandVerbrugge（2019））。许多相同的因素往往会在H-CPI中引入一定程度的陈旧或落后的外观，因为现有合同的租金比新合同的租金调整更慢。 H-CPI是持久的，既反映了测量因素，也反映了内在因素1图2 A.H-CPI增长更为持久2B.市场租金的上涨需要时间才能出现在H-CPI中3 自协方差%pts 1基于住房的标准化措施，不包括住房的服务以及CPI的商品组成部分，由于住房中排除了能源和其他公用事业，因此可能与国家措施有所不同。2在11个AEs和12个EMEs上使用分数积分自回归移动平均模型估算的CPI中住房，不包括住房的服务和商品成分的环比增长的自协方差。3根据当地预测，市场租金上涨1％对H-CPI增长的影响，这些预测控制了H-CPI在上个月和12个月的滞后增长，以及市场租金增长的滞后。 资料来源：经合组织；LSEG数据流；宏观债券；国家数据；国际清算银行。 住房成本最近演变的决定因素 为什么在最近的通货膨胀事件中，住房成本增长如此强劲和粘性？在某种程度上，这种浮力是整个服务价格浮力的一部分，这是由于在大流行开始时，需求从服务到商品的急剧旋转的放松（Amatyakul等人（2024））。但是，也有几个特定于住房的需求-供应因素在起作用。 在需求方面，大流行引起的变化（例如远程工作）通常会转化为对住房服务的更强需求。这些发展是在长期人口变化和移民模式的背景下发生的（见García和Paciore（2022）和Gravelle（2023））。千禧一代成年后大大增加了2020年后家庭形成年龄的AE人数。外国出生工人的较高发生率与2020年后AE的H-CPI通胀率较高有关（图3。A） ，而在大流行之前，两者之间几乎没有正相关。 在供应方面，在长期的低期间，固定利率的家庭抵押贷款债务的“期限”减少了现有房屋部分的住房供应（图3。B).房主锁定了长期抵押贷款合同，其利率大大低于新来源的利率。这激励了他们推迟搬家，从而减少了可供出售房屋的供应(丰塞卡和刘(2023年)、利伯森和罗斯斯坦(2023年)、巴策等(2024年))。这场大流行还加剧了住房短缺，这种短缺在相当长的一段时间里已经出现了。 第二轮效应。7相关的，随着各国央行考虑在短期内放松政策，住房需求和供应的变化可能会给通胀数据带来额外的冲击。例如，在某些情况下，可能会有更多被压抑的住房需求，而不是满足的需求。一旦利率下降，被锁定在固定期限抵押贷款中的家庭以及因利率过高而被困在房客中的家庭可能会重新进入市场。如果是这样，政策可能希望对这种可能性保持警惕，并将其纳入决策。 其次，住房成本对通货膨胀的更大贡献可能会为货币政策的校准提供信息。与其他CPI组成部分相比，住房成本对货币政策的敏感性较低，将要求采取更强有力的紧缩政策以实现相同的结果。较高的惯性将表明保持更长时间的紧缩立场 。 参考文献 Amatyakul，P，DIgan和MLombardi(2024)：“新冠肺炎后通货紧缩最后一英里的部门价格动态”，国际清算银行季度评论，3 月，第45-57页。 Andaloussi，M，NBiljanovska，ADeStefani和RMano（2024）：“感到紧要关头？通过住房市场追踪货币政策的影响”，IMF《世界经济展望》，第2章，4月。 Batzer，R，JCoste，WDoerner和MSeiler(2024)：“抵押贷款利率上升的锁定效应”，FHFA工作文件，第24-03 期，3月。 大卫·J和F·古里奥(2023)：“无形投资的兴起与货币政策的传导”， 芝加哥联邦储备银行信函，编号482，8月。 Dhamija，V，RNunes和RTara（2023）：“房价预期和通胀预期：来自调查数据的证据”，油印。 Dias，D和JDuarte(2019)：“货币政策、住房租金和通胀动态”，“应用计量经济学杂志”，第34卷，第5期，第673-87页。 Fonseca，J和LLiu(2023)：“抵押贷款锁定、流动性和劳动力重新分配”，油印本。 Gallin，J和JVerbrugge(2019)：“粘性租金理论：不完全信息下的搜索和讨价还价”，“经济理论杂志”，第183卷，第478-519页。 García，D和APaciorek（2022）：“最近家庭形成的显着反弹和未来住房需求的前景，”FEDS指出，华盛顿。 Genesove，D(2003)：“公寓租金的名义刚性”，“经济学和统计学评论”，第85卷，第844-53页。 Gravelle，T（2023）：“经济进展报告：移民，住房和通货膨胀前景”，在温莎-埃塞克斯地区商会的讲话，12月7 日。 Igan，D，EKohlscheen和PRungcharoenkitkul（2022）：“大流行后的住房市场风险”， 国际清算银行公报，第50期，3月。 Koeniger，W，BLennartz和M-ARamelet(2022)：“关于货币政策向住房市场的传导”，《欧洲经济