食品饮料行业2024年中报前瞻：Q2边际降速，挖掘个股亮点

白酒板块：淡季动销偏弱，Q2边际降速。二季度弱需求下动销平淡，头部酒企普遍务实经营，一是降低回款要求，全年进度偏慢，同时票据政策放宽，为渠道减负，二是中底线产品贡献增量，三是提高费效，培育真实动销。整体而言，我们预计行业Q2利润表增速边际回落，具体分价格带看： 高端整体务实，主动控货挺价去库。茅台锚定全年目标，预计高基数下Q2收入/利润均同增12%；五粮液普五适度控量，1618、39度贡献增长，预计Q2收入/利润均同增8%；老窖1573发货节奏略慢，特曲表现较优，头曲发力，控制费投下预计Q2收入、利润同增13%/15%。 基地型次高端保持稳健，淡季升势仍在。汾酒核心产品动销较优，老白汾/巴拿马量价齐升，预计Q2收入/利润均同增20%；今世缘优化费投延续增势，省内全线产品发力，预计Q2收入/利润增速20%/18%；古井古16延续景气，古8保持高增，预计Q2收入/利润同增17%/23%；洋河以梳理经营、调研市场为主，预计Q2收入/利润个位数增长；口子窖改革持续推进，兼8上新贡献增长，预计Q2收入/利润均同增10%；金种子改革效果尚待显现，预计Q2收入个位数增长，调整期预计单季录得亏损。 扩张型次高端延续调整，库存边际积累。舍得降低回款要求消化库存，产品结构下移，预计Q2收入/利润持平微降；水井坊核心市场支持力强，主品稳健挖掘增量，中底线产品提速，预计Q2收入/利润个位数增长；珍酒上半年聚焦产品、渠道调整，动销及开瓶稳步提升，预计H1收入/利润同增20%/25%。 大众品板块：淡季需求转弱，个股逻辑寻亮点。24Q2需求快速转淡，消费力疲软背景下，大众社交、餐饮等场景压力延续，同时价格因素表现偏弱，但成本红利延续，部分子行业盈利受益。子行业看，对消费力与餐饮场景敏感的啤酒、乳肉制品、调味品压力较大，休闲零食边际降速，软饮料相对景气。不过市场对大众品预期已充分调低，企业自身发展阶段、改革红利仍有自下而上超预期个股，包括东鹏、海天、燕京等。 啤酒：销量承压延续，成本红利驱动利润释放。预计H1华润并表收入/利润同比0%/+6%；Q2青啤收入/利润同比-5%/+3%，燕京同比+7%/+40%，重啤同比+1%/+0%，百威内生收入同比-7%/-7%。 乳肉制品：Q2淡季主动调整，或将加剧短期压力。预计蒙牛H1收入/利润同比-13%/-8%；Q2伊利收入/利润同比-8%/-17%，新乳业同比-1%/+10%，天润同比-8%/-147%，双汇同比-15%/-17%。 休闲及功能食饮：软饮料赛道景气突出，龙头更显强劲，预计东鹏表现亮眼 ，Q2收入/利润同比+51%/+64%， 农夫H1收入/利润同比+8%/+3%。零食Q2淡季合理降速，成本红利持续释放，预计Q2洽洽同比-15%/+25%，盐津同比+24%/+20%，甘源同比+10%/+15%。烘焙预计安琪同比+8%/+13%，桃李同比-6%/+14%。保健品仙乐预计同比+20%/+27%，汤臣预计同比-10%/-17%。 调味品：需求回落+天气因素，拖累板块营收表现，利润在原料下降带动下表现更优。预计Q2海天收入/利润同比+10%/+12%，中炬发布业绩预盈公告，Q2收入/利润同比-12%/转正，榨菜同比+0%/-8%，恒顺同比+1%/+10%，千禾同比+10%/+20%，天味同比+0%/+5%，宝立同比+8%/-21%。 速冻：需求压力显现，积极寻求增量。预计Q2安井收入/利润分别同比+5%/+0%，千味同比+8%/0%，立高同比+5%/+20%。 连锁：开店速度放缓，单店仍有压力，利润表现好于收入。预计Q2绝味收入/利润分别同比-12%/+40%，巴比同比-3%/+30%（考虑东鹏持 股），紫燕同比-10%/-5%。 投资建议：深度价值视角，着眼底线思维，布局中期空间。价值投资总是需要在“好生意、好公司和好价格”三者之间权衡风险收益比，当前在市场悲观预期下，一批质地优秀的企业已经具有较好风险收益比，即便谨慎假设这类企业持续低增速或不增长，安全边际依然已经显现，一是从股息率角度，二是从产业并购角度（结合扣除现金后的PE、及EV/EBITDA指标）。 白酒板块：经营稳健性前提，首选龙头茅五。行业周期下行阶段更看重酒企经营稳健性，首选行业龙头茅台（经营底牌充足，业绩最为确定）及千元价格带龙头五粮液（经营管理改善，批价稳定且高分红政策）； 推荐次高端龙头汾酒，持续推荐老窖以及区域龙头古井、今世缘。 大众品板块：短择“高成长”和“泛红利”，中线布局底部反转。整体需求复苏偏弱下，寻找自下而上个股，同时等待现金流改善及增速二阶导转正信号。延续三条主线推荐：一是推荐弹性的板块，首选东鹏（势能强劲余力充足，高成长持续性无虞）；二是股息率已具吸引力的龙头，推荐伊利，关注洽洽、康师傅、统一等，三是前期需求压制较大导致超跌且中长期逻辑清晰的啤酒和餐饮供应链，包括华润、青啤、海天、立高、安井、中炬等。 风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 一、白酒板块：淡季动销偏弱，Q2边际降速 白酒板块：淡季需求偏弱，酒企聚焦经营补足短板，高基数下增速回落。二季度弱需求下动销平淡，头部酒企普遍务实经营，一是降低回款要求，全年进度偏慢，同时票据政策放宽，为渠道减负，二是中底线产品贡献增量，三是提高费效，培育真实动销。整体而言，我们预计行业Q2利润表增速边际回落。 图表1白酒板块二季度前瞻 重点公司具体跟踪如下： 贵州茅台：控量稳价质量先行，高基数增速回落。二季度飞天批价急跌，公司多措并举释放积极信号，控量挺价质比量先。产品端，根据渠道反馈，主品飞天六月降低回款任务，投放占比亦有控制，主动降速稳控价盘，叠加渠道管控措施出台，批价压力短期快速释放，非标整体控货为主。系列酒实现销量、营收双过半，茅台1935超进度完成后当前亦停货梳理渠道。同时考虑去年飞天提价拉升结构，但消费税税基提高拖累利润增长，预计Q2收入/利润均同增12%。 五粮液：1618、低度贡献增量，上半年实现双位数增长。结合渠道反馈，公司回款进度约80%，淡季适度控货挺价、渠道质量相对较优，库存、批价整体处于良性水位。分产品看，普五务实控量，Q2适度控制投放进度，近期受新一轮回款及年中汇票还款期限临近等影响，渠道出货有所加快。1618和低度五粮液保持较大扫码红包力度，积极拓展宴席等场景，渠道反馈表现亮眼，成都等地出现双位数增长，预计可贡献较优增长。综合预计Q2收入/利润均同增8%。 泸州老窖：全线发力挖掘增量，费用优化下，高利润率仍同比上行。结合渠道反馈，公司当前回款进度60%，同比基本持平，发货进度略慢，库存略有提升但整体处于良性水位，近期主品停货梳理渠道。分产品看，高、低度国窖增速相对稳健，特曲凭借较优的渠道利润在四川宴席市场表现较好、有所放量，头曲亦积极发力。分区域看，优势的西南、华北等市场势能基本维持，河南等地仍待提升。预计Q2收入增速13%，考虑公司务实控制费投力度，利润增速预计为15%。 山西汾酒：回款节奏正常，各线产品均保持良性增长。渠道反馈目前公司回款进度60%相对从容，库存和价盘整体保持良性，渠道质量属同业较优水平。具体来看，青30批价高位稳定，精准拓展核心消费者，青20持续放量，在环山西、华东、华南市场均表现出较强势能，升级上新“五码合一”版本后，开瓶率超80%。老白汾/巴拿马20分别提价30/60元/箱，量价齐升驱动省内增长。玻汾动销优秀，持续扩大覆盖范围，湖南等地亦反馈清香势能较优。综合预计Q2收入/利润同增20%/20%。 洋河股份：持续梳理经营，报表预计保持正增长。结合渠道反馈，Q2公司仍以梳理经营、调研市场为主，当前回款进度约55%，同比去年偏慢。分产品看，梦6+在省内竞争力仍强、预计实现10%左右的增长，水晶梦、天之蓝受竞争加剧影响、回款略有放缓，海之蓝基本持平，双沟放量预计同增10%左右。分市场看，省内竞争加剧，安徽、河南、山东等省份相对承压，湖北持平，京冀粤等市场表现较优。预计Q2公司收入/利润均实现个位数增长。 今世缘：省内全线产品发力，业绩有望保持弹性。结合渠道反馈，年中回款近60%相对理性从容。省内增速预计整体较优，其中V系红包类费投力度较大，在南京等地增长较快，低基数下增长较快。对开四开在主流价格带占据竞争优势，出货量表现稳健。淡雅等大众价位产品加码在流通渠道铺设，增长势头延续。省外竞争压力加大，公司积极调整应对策略，短期增速预计略有放缓。此外公司亦在优化费投力度，Q2收入/利润增速预计20%/18%。 古井贡酒：回款顺利推进，费投延续优化。二季度宴席边际承压，公司深挖增长潜力，回款顺利推进，省内进度较快，库存同比略高，省外进度略慢，聚焦真实消费培育。分产品看，渠道反馈古16同增超30%，延续景气表现，古8高基数下仍保持较好增长，贡献业绩增量，古5/献礼维持较高周转，古20聚焦价盘梳理，增速有回落。费用端看，公司持续优化费用投放方式，减少随量费用投放，转而注重终端培育，费效提升明显，费率整体优化，综合预计Q2公司收入/利润分别为17%/23%。 口子窖：改革持续推进，兼8上市贡献增量。渠道扁平化改革持续推进，省内平台公司运营模式取得成效，公司对渠道控制力度得以加强，省外周边市场稳步拓展。产品端，兼10、兼20上半年铺货贡献增长，动销尚待培育，老品口子系列性价比凸显，周转加速，渠道备货积极性高，5月公司上新兼8，高费投助力下回款较好，贡献二季度业绩增长。公司渠道改革带动费用阶段性提升，叠加新品培育营销投入加大，预计Q2收入/利润均同增10%。 舍得酒业：消化库存降低回款，中低端加大投放。Q2公司以稳定发展、消化库存为主，渠道反馈回款进度30%、环比Q1末略有增加，主动控制发货节奏。受商务、婚喜宴等需求相对平淡影响，品味舍得出货放缓。舍之道、沱牌受益大众价格带回补、持续放量表现较优。市场表现上四川、东北和山东的市场较为坚挺，河南、河北相对承压。公司优先保障一线销售，适度控制后台支出。综合预计Q2收入/利润持平微降。 水井坊：核心市场支撑较强，中低线产品提速。24财年顺利收官，公司动作较为务实，渠道库存处于良性，计划积极挖掘增量，深化拓展核心市场。臻酿八号加倍下注、表现相对稳健；天号陈、系列酒等中低线产品投放力度加大，并计划布局200-250元价格带新品。优势市场华东、京津冀动销表现更优，八大市场业绩支撑较强。低基数下预计Q2收入/利润实现个位数增长。 金种子：改革效果尚待显现，Q2仍处调整周期。公司改革持续推进，组织效能提升明显，但渠道、产品端效果尚待显现，Q2仍处调整周期。产品端，公司持续培育馥合香系列，上新馥16夯实次高端核心价格带，加大馥9、馥7战略布局，但整体仍在培育初期，底盘产品祥和、柔和价盘稳步提升，加大网点布局提升周转，贡献收入增长。渠道端，三板斧战略推进下，发力烟酒店包量签约、抢占宴席，持续深化渠道规模与质量。 预计Q2收入端实现个位数增长，改革费投加大下，利润端相对承压。 珍酒：产品渠道双线延展，上半年平稳过渡。公司上半年聚焦产品、渠道调整，动销及开瓶稳步提升。具体分品牌看，珍酒聚焦双渠道建设，珍30导入流通渠道，控货调整下仍保持双位数增长，珍15维持高周转，李渡业绩完成超预期，李渡王向下延展产品矩阵，湘窖&开口笑深耕湖南市场，持续维持较高周转。分市场看，贵州、河南保持优势地位，山东调整后企稳，潜力市场湖南、广东持续高增，预计上半年收入同增20%左右，结构提升叠加生产成本优化，利润增速快于收入，预计上半年同增25%左右。 二、大众品：淡季需求转弱，个股逻辑寻亮点 Q2淡季需求转弱，个股逻辑寻亮点。24Q2需求快速转淡，消费力疲软背景下，大众社交、餐饮等场景压力延续，同时价格因素表现偏弱，但成本红利延续，部分子行业盈利受益。子行业看，对消费力与餐饮场景敏感的啤酒、乳肉制品、调味品压力较大，休闲零食边际降速，软饮料相对景气。不过市场对大众品预期已充分调低，企业自身发展阶段、改革红利仍有自下而上超预期个股，包括东鹏、