6月快递数据点评：价格竞争整体可控，快递龙头仍具投资价值

事项： 国家邮政局公布了6月快递行业运行情况，6月份快递业务量完成145.7亿件，同比增长17.7%，业务收入同比增速约为8.6%。 上市公司公布了6月经营数据。6月份，顺丰控股速运物流业务量同比增长9.0%，单价同比下降4.0%；韵达股份业务量同比增长28.0%，单价同比下降13.8%；圆通速递业务量同比增长22.9%，单价同比下降4.9%； 申通快递业务量同比增长29.0%，单价同比下降9.1%。 国信交运观点：1）在消费降级背景下，快递需求增长呈现较强韧性，由于今年电商618取消预售制，导致部分消费需求提前至5月发生，从而发现快递行业件量同比增速呈现“5月高、6月低”的态势，5-6月快递行业累计件量同比增速仍然有20.7%。我们预计2024年快递行业件量增速将明显超过15%，仍然维持较高景气。2）顺丰时效快递的收入增速也呈现“5月高6月低”的态势，5-6月累计同比表现仍属稳健。 圆通、韵达和申通中，三者的6月快递件量增速均明显高于行业，其中申通和韵达的增速表现更为亮眼； 二季度累计来看，圆通、韵达、申通和极兔的件量增速分别为24.8%、30.8%、29.2%、30.6%；由于近两个月行业面临阶段性的价格竞争，6月旺季行业单票价格环比提价的幅度比去年低，圆通、韵达和申通6月单价环比变化分别为+0.02元、-0.03元、0.00元。3）投资建议：我们认为中短期行业竞争有望维持相对平稳态势，一是因为快递上市公司的资本开支均呈下降态势，行业整体供需结构趋于均衡；二是因为在龙一中通快递坚持不做“亏损件”的竞争策略下，各家快递公司的价格竞争策略趋于温和；三是因为各家龙头企业经营稳定（资金充足、基础设施网络持续优化、加盟商网络稳定）的情况下，主动扩大价格战带来的影响只会弊大于利。投资建议方面，现阶段正处快递淡季，产粮区价格下调属于季节性正常波动，我们认为行业竞争仍然处于缓和周期，今年旺季提价表现值得期待，目前快递龙头均处于估值低位（中通、圆通、韵达和申通2024年的PE估值分别为11倍、12倍、11倍和14倍），向下风险可控，建议投资者重点把握旺季催化下的投资机会，推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。中长期继续看好顺丰控股。 评论： 需求表现及展望：5-6月快递行业累计业务量同比增长达20%，维持较高景气 虽然经济和消费表现承压，但是由于消费降级趋势明显，抖音、拼多多等电商平台销售表现仍然亮眼，而且该类电商平台的无购物车模式导致线上消费订单碎片化，从而支撑快递行业件量呈现较快增长态势。5-6月行业累计件量增速仍超过20%，由于去年快递行业件量呈现前低后高的态势，我们认为未来半年快递行业件量增速会呈现缓慢下降的趋势，我们预计2024年全年快递行业件量增速将超过15%，呈现较高景气度，快递需求表现超过今年年初预期。 图1：我国实物商品网上月度零售额增速变化趋势 图2：我国快递行业月度业务量增速变化趋势 图3：全国周度快递揽收件量变化趋势（亿件） 竞争近况及展望：行业面临季节性价格竞争，中期来看竞争态势有望维持平稳 今年1-4月份，行业供需相对平衡、且龙头竞争策略有所调整，行业价格竞争呈现趋缓态势，而5月份以来的行业降价我们认为仍然属于季节性正常调价（春节后降价滞后与暑期淡季降价提前有所重叠）。6月行业单票价格为7.95元，同比下降13.1%（降幅环比略微扩大）、环比提升1.4%。圆通、韵达和申通6月单价环比变化分别为+0.02元、-0.03元、0.00元，单价同比降幅维持稳定态势，价格竞争可控。二季度，以行业新口径为基础，圆通、韵达、申通和极兔的市场份额估计分别为15.4%、13.9%、13.1%、11.4%，市场份额环比变化分别为+0.4pct、+0.6pct、+0.7pct、+0.7pct。 我们判断中短期行业价格竞争将仍然维持相对平稳，一是因为快递上市公司的资本开支仍呈下降态势，且现阶段快递行业整体的资产利用率已经处于较优水平，2022年以后快递龙头企业持续减少新增产能的投入，直至今年行业逐渐进入了供需平衡阶段。二是因为各家为了兼顾市场份额、利润增长以及服务质量，价格竞争策略均趋于温和。三是因为在各家龙头企业经营稳定（资金充足、基础设施网络持续优化、加盟商网络稳定）的情况下，主动扩大价格战带来的影响只会弊大于利。中长期来看，行业格局尚未出清，竞争仍然会持续，未来竞争是否会加剧取决于之后行业和各家公司的经营变化，由于快递行业价格竞争情况可紧密跟踪，因此不用过于担忧长期维度下价格战带来的潜在风险。 图4：我国快递行业单价同比变化趋势 图5：义乌地区快递单票价格同比变化 图6：广州地区快递单票价格同比变化 图7：深圳地区快递单票价格同比变化 表1：龙头快递公司季度市占率变化 表2：通达兔快递企业价格策略变化 图8：我国龙头快递企业资本开支变化趋势（亿元） 6月快递公司经营数据 （1）顺丰控股：6月公司顺丰控股速运物流业务量同比增长9.0%，单价同比下降4.0%。由于今年电商618取消预售制，导致部分消费需求提前至5月发生，从而看到时效快递收入增速呈现“5月高、6月低”的态势，5-6月累计同比表现仍属稳健。 （2）韵达股份：6月业务量同比增长28.0%，单价同比下降13.8%。由于5-6月产粮区面临阶段性价格竞争加剧，韵达6月旺季单价环比减少0.03元。二季度市场份额为13.9%。 （3）圆通速递：6月业务量同比增长22.9%，单价同比下降4.9%。由于5-6月产粮区面临阶段性价格竞争加剧，圆通6月旺季单价环比仅增加0.02元。二季度市场份额为15.4%。 （4）申通快递：6月业务量同比增长29.0%，单价同比下降9.1%。由于5-6月产粮区面临阶段性价格竞争加剧，申通6月旺季单价环比持平。二季度市场份额为13.1%。 图9：快递公司月度业务量同比增速 图10：快递公司月度单票价格同比降幅 投资建议： 我们认为中短期行业竞争有望维持相对平稳态势，一是因为快递上市公司的资本开支均呈下降态势，行业整体供需结构趋于均衡；二是因为在龙一中通快递坚持不做“亏损件”的竞争策略下，各家快递公司的价格竞争策略趋于温和；三是因为各家龙头企业经营稳定（资金充足、基础设施网络持续优化、加盟商网络稳定）的情况下，主动扩大价格战带来的影响只会弊大于利。投资建议方面，现阶段正处快递淡季，产粮区价格下调属于季节性正常波动，我们认为行业竞争仍然处于缓和周期，今年旺季提价表现值得期待，目前快递龙头均处于估值低位（中通、圆通、韵达和申通2024年的PE估值分别为11倍、12倍、11倍和14倍），向下风险可控，建议投资者重点把握旺季催化下的投资机会，推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。中长期继续看好顺丰控股。 风险提示： 快递需求低于预期，行业竞争恶化。